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主要结论：

  由弱需求引导的黑色产业链负反馈逐步由预期转为现实，带来了焦煤期货盘面自2季度以来的大幅下跌。7月下旬开始，市场转向交易钢厂复产对原料需求的提振。短期来看，焦煤国内国外供应稳定，下游钢厂启动复产，焦企开工回升，叠加厂内焦煤库存低位，带来补库需求释放。而高温季结束终端传统需求旺季的来临也给予市场一定反弹空间。但考虑到成材需求仍有下行压力，钢厂复产带来的成材产量回升与需求低迷造成的供需矛盾累积将制约原料需求的反弹高度，我们认为现阶段的焦煤需求支撑无法长期持续，铁水产量均值恐难回升至230万吨以上。而供应端，一方面国内煤炭保供政策指引下煤炭产量释放稳中有增，另一方面，俄罗斯与蒙古都将提供一定进口增量，中长期来看，焦煤供需宽松格局不改，价格仍有下行压力。

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  国内煤炭产量稳定释放

  2022年3月，国家能源局印发《2022年能源工作指导意见》，明确今年能源发展重点，强调以保障能源安全稳定供应为首要任务，着力增强国内能源生产保障能力，并提出提出夯实能源供应保障基础，首先是加强煤炭煤电兜底保障能力。因此年初至今，虽然有阶段性安全检查与环保检查冲击，但整体国内煤炭产量稳中有增，根据统计局数据显示，2022年1-7月，全国原煤累计产量25.6亿吨，同比增长11.5%。其中，1-6月，炼焦精煤累积产量2.47亿吨，同比增长2.55%。8月，前期井下问题非正常生产煤矿陆续恢复生产，高频数据反馈，截至8月19日，样本洗煤厂开工率连续四周增加，国内焦煤资源相对紧缺，产量增长空间有限，常态化考虑十一之前影响煤矿开工政策因素较少，预计在稳开工情况下，内地焦煤产量稳定释放。此外，虽然近期高温导致国内部分地区用电紧张，但从中国天气网发布的高温预警图可知，至8月末全国范围内的高温潮将明显消退，居民用电高峰退去，电厂煤炭日耗将逐步下降，从全局来看，需求季节性淡季来临，煤炭价格上涨压力减弱。

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  进口增量可期

  根据海关总署数据显示，2022年1-7月，焦煤累计进口量3218.3万吨，同比增长23.5%。分国别来看，累计进口总量占比前四位是俄罗斯、蒙古、加拿大，美国，占比分别为32.5%、31.9%、14.7%、9.9%。其中，加拿大、美国由于运距较长等因素进口占比相对较低，我国焦煤进口主要来源国仍是俄罗斯和蒙古。俄罗斯在三月地缘政治冲突之后加大了对中国煤炭的出口量，2022年1-7月，中国累计进口俄罗斯焦煤同比增长达到85.4%。今年4月，欧盟决定对俄罗斯实施煤炭禁运，120天过渡期后，禁运从8月11日开始正式生效，或将导俄罗斯煤炭出口更加倾向中国，预计接下来俄罗斯进口仍有增量。但俄罗斯焦煤由于质量标准问题，多被钢厂用于配焦煤，主焦进口更多需要关注到蒙古。蒙古方面虽然近期国内疫情出现些许反复，但仍在可控范围内，口岸通关稳定，目前甘其毛都口岸日均通关车数已达500以上年内高位水平，而伴随策克口岸投入运营，预计整体通关效率有望回升。因此我们判断未来焦煤进口环比仍有提升空间。

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  下游利润改善，短期需求反弹

  国家统计局数据显示，2022年1-7月，焦炭累计产量2.78亿吨，同比增长0.2%。7月，黑色终端成需求淡季不淡，伴随成交好转，成材价格低位反弹，带动钢厂利润修复，高炉推进复产，前一轮黑色产业链负反馈结束。从高炉开工情况来看，8月初始至今，周度日均铁水产量已连续四周回升，带动焦炭需求增加，焦炭现货完成二轮提涨，焦企也从亏损转向小幅盈利。截至8月19日，Mysteel调研230家独立焦企焦炭日均产量从7月末的低点47.91万吨回升至55.11万吨(+7.2万吨)，由此可见，在产能充分的前提下，焦企有充足的空间通过调整开工率来使得焦炭产量匹配到高炉对原料的需求。因此，短期来看，下游利润改善，高炉推进复产，焦化利润回升，都将带动焦煤真实消耗量反弹，短期需求有支撑。

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  焦煤库存向下游转移

  国内焦煤整体供应稳定，近期下游利润出现好转，钢厂复产带动焦化企业利润回正，焦煤真实消耗量增加。且由于前期下游原料去化至低位水平，伴随开工率增加，必然将进行一定程度的补库操作，市场情绪转暖，贸易商入场采购，煤矿出货好转，因此焦煤库存结构表现为上游去库，下游小幅增库状态。目前焦企以及钢厂焦煤库存均处在近五年来同期最低点，因此在开工上行的过程中，必然会带动释放部分补库需求，即短期刚需支撑存在。

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  终端需求压力仍存

  成材消费来看，近期市场呈现震荡状态，Mysteel调研数据反馈，截至8月25日，五大钢材品种总库存降至1628.68万吨，周环比减少21.44万吨，降幅1.3%。从库存结构上来看，钢厂库存增加，社会库存下降。近期钢厂推进复产，钢材整体供应量持续回升，而需求表现一般，预计成材去库进程将逐步放缓。伴随全国高温逐步褪去，黑色传统消费旺季即将来临，届时行情或有好转，但考虑到下游利润改善和提产的持续性，我们发现，目前市场对于黑色产业链终端需求预期仍不乐观。

  据统计局数据，2022年1-7月，全国房屋新开工面积累计同比下降36.1%，房屋施工面积累计同比下降3.7%，房屋竣工面积累计同比下降23.3%，且三者的累计降幅较上月均有扩大。而从建材需求领先指标销售数据来看，30城商品房成交面积在6月出现反弹之后，7月再次回落。此外，7月住户贷款增量与上年同期相比，大幅减少2842亿元，其中与购房相关的中长期贷款增量同比减少2488亿元，表明市场信心不足，地产仍在触底过程中。且房企资金困境尚未得到有效解决，1-7月房地产开发资金来源累计同比下降25.4%，开发商转化投资意愿较低。考虑到上半年地方政府专项债的发行力度，预计接下来至年末，基建用钢或有一定支撑，但地产下行对于钢材需求的拖累仍较为显著。

  因此我们认为，现阶段的焦煤需求支撑无法长期持续，铁水产量均值难以回升至230万吨以上。长期来看，钢厂复产带来的成材供应回升与需求低迷造成的供需矛盾累积将制约原料价格的反弹高度，负反馈逻辑下仍给焦煤价格以下行压力。

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  结论

  由弱需求引导的黑色产业链负反馈逐步由预期转为现实，带来了焦煤期货盘面自2季度以来的大幅下跌。7月下旬开始，市场转向交易钢厂复产对原料需求的提振。短期来看，焦煤国内国外供应稳定，下游钢厂启动复产，焦企开工回升，叠加厂内焦煤库存低位，带来补库需求释放。而高温季结束终端传统需求旺季的来临也给予市场一定反弹空间。但考虑到成材需求仍有下行压力，钢厂复产带来的成材产量回升与需求低迷造成的供需矛盾累积将制约原料需求的反弹高度，我们认为现阶段的焦煤需求支撑无法长期持续，铁水产量均值恐难回升至230万吨以上。而供应端，一方面国内煤炭保供政策指引下煤炭产量释放稳中有增，另一方面，俄罗斯与蒙古都将提供一定进口增量，中长期来看，焦煤供需宽松格局不改，价格仍有下行压力。

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