2022年8月22日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.65%，上次为3.70%，5年期以上品种报4.30%，上次为4.45%。本月LPR调降已在市场预期中，且在基本面仍需呵护、信贷仍需支持的背景下，部分机构认为5年期LPR或仍有调降空间。但对债市而言，这或许并非利好，有机构指出，目前行情或已在偏尾部阶段。

宽信用稳增长，5年期LPR或仍有调降空间

8月18日国务院常务会议明确要求，“完善市场化利率形成和传导机制，发挥贷款市场报价利率指导作用，支持信贷有效需求回升，推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。”

LPR下调通常会为企业信贷带来快速修复。2019年四季度央行逐步下调1年期LPR至4.15%，下调5年期LPR至4.8%，11月企业短期贷同比多增达到1783亿元，企业中长贷同比多增值在12月达到2000亿元。今年5月，5年期LPR降至4.65%，5月企业中长贷同比少增的幅度明显收敛，并在6月同比多增规模直接超过6000亿元。

东方金诚表示，新一轮稳增长措施正在加码，其重点也正在由此前供给端发力，转向更大力度地提振消费、投资等宏观经济总需求。展望未来，宏观政策将继续保持稳增长取向，国内物价走势整体可控，海外央行政策收紧步伐趋于放缓，LPR报价还有一定下调空间，其中5年期LPR报价将延续更大幅度下调势头。

LPR降息对利率债而言或非利好

市场人士表示，理论上，宽信用影响债市主要有三个途径，一是占用资金，减少可配置债券资金规模；二是贷款利率高，收益较债券更有优势，影响配置债券的动力；三是宽信用意味着潜在高增长和资产价格回升，有望推高利率中枢。

上周政策利率下调后，市场对货币宽松的预期再次进入乐观区间。招商证券在报告中指出，这一次政策利率向资金利率靠拢是随行就市，而不是政策利率对资金利率的“引导”，对隔夜利率进一步下破不构成新的驱动力量，预计后续隔夜利率的“底线”并不会发生变化，短端利率赔率的空间没有被拓宽。

光大证券固收团队认为，DR007等利率是债券投资者的负债成本，这些利率的下行会给资产端（如10Y国债等）收益率的下行提供空间。而LPR是贷款市场的基准利率，贷款是金融机构的资产，而非债券投资者的负债，不具有上述传导作用。

光大证券进一步指出，债券投资者和贷款发放者是两个较为不同的群体，盈利方式以及投资约束也不同，贷款利率的下降较难在短期内通过比价效应充分传导至债券市场，其影响很容易被市场的自然波动所淹没。另外，虽然从贷款利率到债券利率的比价效应在中长期的体现强于短期，但债券市场中长期的运行趋势又主要受到宏观经济基本面等因素的影响，所以比价效应的作用又容易被基本面等变化所淹没。

招商证券并认为，结合基本面和资金面的情况， “牛平”行情出现在牛尾的概率比较高，当前整体的行情是在偏尾部阶段。同时由于8 月以来上涨的逻辑主要受情绪驱动，与基本面指标构成一定背离。这意味着在参与本轮上涨时，更需要密切关注后续情绪是否见顶。

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