8月第三周，大宗商品市场风云突变，风险偏好再次降温，部分工业品重新开始回落，多个化工品甚至刷新了年内低点，在这种背景下，国内石化板块的表现格外抢眼，SC原油逆大环境上涨更是成为市场关注的焦点。

在国际油价持续低迷之际，SC原油不但强势抗跌，而且重心还有所走高，与国际油价价差迅速走阔，从贴水布伦特原油变成了大幅升水局面，这样的走势引发了市场各方关注。

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事实上，SC原油的表现正是俄乌冲突之后全球原油贸易格局重塑的阶段性产物，俄乌冲突之后原油市场区域性的供需存在明显差异，这也让今年以来欧洲、美国、中东和以中国为代表的亚太地区之间跨区价差出现了大幅波动，这种场面历史上也并不多见。其中，美国市场因其页岩油产量逐步回升及创纪录的战略原油投放，让WTI原油成为全球油价洼地，美国原油也成为性价比最高的油品之一，这推动美国原油上周出口量触及500万桶/日，继续刷新历史纪录。这样的出口数据在全球范围内仅次于沙特和俄罗斯。因俄罗斯原油面临西方国家制裁，欧洲部分需求转向中东原油，推动中东原油近期表现持续走强，大幅缩小了与布伦特原油的价差，这也间接为推升以中东原油作为交割油种的SC原油埋下了伏笔。

下面我们就来梳理一下SC原油尤其是近月合约强势的逻辑所在。

中东原油强势

众所周知，我国SC原油交割油种是以中东原油为主，因此SC原油理论定价就是中东原油+运费+其他杂费。所以，常态市场SC原油理论价格通常会因为成本问题高于中东产地价格，而近期因需求增加，中东原油价格走势明显强于布伦特原油，沙特阿美将9月销往亚洲的轻质原油价格上调至升水9.8美元/桶，升水幅度创纪录新高，这也推动了中国SC原油强势。

8月交割的SC原油采购期油价较高

从中东采购到运输至国内注册成仓单通常需要一个月以上时间，通过业内专家分析，通常能用于8月交割的原油对应的采购时间是6月，那时候正是油价的年中高位，这意味SC原油8月合约用于交割的原油成本较高。

原油运费大幅走高

除用于交割的原油成本较高，近期中东到中国原油运费大幅走高，较年内低位上涨近40%，进一步推动了SC原油走强。欧盟制裁俄罗斯石油的最大影响就是对全球贸易格局重塑，欧洲将迫切寻找中东、美国等其他替代供应商，而亚洲地区也会加大对俄罗斯原油的采购，这将提升部分VLCC船型运价和跨大西洋航线运价。

SC原油注册仓单处在相对低位

期货盘面上还有一个让SC原油强势的条件：SC原油仓单降到了历史低位，只有197万桶。2020年8月，SC原油仓单突破4500万桶，到达峰值，这推动SC原油持续走弱，从升水结构转成贴水国际油价，持续了近2年时间。目前的仓单情况意味着SC原油交割压力较小，在大宗商品普遍走弱的背景下，进一步吸引资金多配SC的策略。

前期SC原油估值偏低，有修复需求

今年国内原油需求在4月份出现大幅下降，SC原油表现也大幅弱于国际市场，深度贴水国际油价，这为SC原油相对于国际油价走强提供了空间，而随着国内原油需求的重新恢复及成品油市场的阶段性火爆，市场情绪有所转变。

综上所述，近期SC原油的强势表现比较客观地反映出全球原油市场跨区供需差异引发的油价差异。

从SC原油2018年上市到现在，4年多时间里市场活跃度逐步增加，成交金额已经稳居商品第一位，市场关注度不断提升，SC原油价格波动能够比较客观地反映中国原油市场与全球其他区域市场直接的差异，向全球传递中国市场的声音。SC原油当前与布伦特原油的升水结构比较合理，预计SC原油对国际油价的偏强局面会延续一段时间，直到对中东原油的跨区价差开始吸引市场参与者重新注册SC原油仓单。

供需层面还支持油价继续大跌吗？

原油年中开始的回调行情中主要的下行推力是全球经济衰退风险及原油需求端不及预期，尤其是需求端恢复不及预期在很大程度上缓解了供应紧张的压力。这也让原油市场一直强势的月差结构在7月之后快速回落，尤其是WTI原油月差结构主次月一度接近平水。

从EIA的短期能源展望看，2022年的累库预期主要集中在三四季度，这也是过去一段时间以来油价持续下行的关键原因所在，后续累库若如期落实，油价将持续承受压力，限制油价的上行空间。随着WTI原油触及85美元/桶，供需层面后续是否会进一步导致油价下行也成为市场需要关注的因素。

最新一期的EIA周度报告显示美国原油、成品油均大幅降库，远超市场预期。数据显示，截至8月12日的一周，原油库存骤降710万桶至4.25亿桶，预估为减少27.5万桶。另外，美国上周汽油库存减少460万桶，更为重要的是美国汽油、柴油消费数据都有所回升，这对之前对需求担忧的情绪起到了很好的缓解，有助于油价短期反弹。此外，美国全口径库存仍处在多年来同期低位，这意味着原油市场累库压力可以改变市场预期对油价施加压力，但还不至于导致油价出现崩盘大跌。

除此之外，供应端要关注两个因素：一是近期市场高度关注的伊核协议最终结果，市场在等待美国的最终回应，到目前为止美国还没有给出答复；二是关注未来几个月欧盟禁运俄罗斯石油对供应端的后续影响。需求层面来看仍不宜乐观，全球经济下行压力明显，全年原油需求预期已经一再下调，近期中国成品油市场汽、柴油价格出现了强劲反弹，地方炼厂炼油毛利触及年内高位，但并没有刺激炼厂加大加工量， 上周地炼开工还出现了一定下滑，中国市场需求恢复缓慢，对于增加成品油供应，炼厂方面还是比较慎重。不过，近期中国与欧美等地裂解利润反弹有助于油价回稳。虽然之前欧洲天然气价格飙涨对油价提振有限，但随着其持续刷新历史纪录，如果极端天气持续，不排除最终会推涨油价。

原油市场的影响因素仍较为复杂，可以确定的是，油价超级牛市的基础已经不存在，国际油价尤其是WTI原油也进入了技术性熊市阶段。数据显示，投机多头继续撤离，NYMEX的WTI原油净多头寸减少28979手合约至290388手合约，创最近两年新低。因地缘因素及对俄罗斯的制裁引发原油市场贸易格局大变化，单纯从原油市场供需变化来说，油价处在一个不稳定阶段，而在控通胀与防止经济衰退层面，全球各国也会在调控方面存在摇摆。近期市场在美联储9月加息50个基点和75个基点上就存在反复摇摆，这也会影响到市场预期。

总体而言，加息背景下美元强势格局仍将延续，对大宗商品市场来说将继续承受流动性收紧的压力。油价大概率会进入一个大区间波动状态，此轮油价高位回落已经持续2个月时间，如果没有伊核协议达成的利空进一步冲击，短期油价预计将进入多空相持的拉锯阶段。

本文转自（期货日报）

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