按照原定的计划，美联储下个月就会将其对8.9万亿美元资产负债表的收缩速度提高一倍。然而在此之前，美联储主席鲍威尔显然正面临着一个难题：随着经济衰退的可能性日益放大，加速量化紧缩(QT)是否真的符合时宜？

美联储加快量化紧缩(QT)的举措，是为了进一步从金融系统中抽走疫情时期刺激政策所释放的流动性，并提高长期资产的借贷利率，以削弱通胀。这也是美联储史上首次尝试在激进加息的同时进行QT操作，目前美国通胀率仍是美联储2%目标的三倍多。

然而，双重紧缩的“猛药”，眼下似乎正使得美联储更难实现经济“软着陆”——即尽管经济出现放缓但成功避免衰退。由于一些投资者认为美国经济已经陷入衰退，因此越来越多的人猜测，如果有什么东西必须让步的话，那可能就是美联储QT的速度。

加码双重紧缩是否真有必要？

按照此前制定的缩表计划，美联储从6月开始的三个月过渡期内，会将资产负债表每月至多缩减475亿美元(300亿美元国债和175亿美元MBS)。而从9月开始，这一缩表速度将进一步翻倍，达到每月950亿美元(600亿美元国债和350亿美元MBS)，月度缩减规模约为眼下资产负债表规模的近1%。

此前，美国经济在第一和第二季度出现萎缩，已经加剧了有关美国是否已经或即将陷入衰退的争论。债券市场衡量经济衰退风险的关键指标在过去数月已接连发出警告信号。

10年期美国国债收益率周一从上周五的2.848%下滑至了2.790%，2年期美债收益率也下跌约5.8个基点至3.199%，两者的倒挂幅度仍高达近40个基点。

纽约联储本周一公布的一项制造业指标显著恶化，也进一步令市场重新燃起了对美国经济衰退的强烈预期。数据显示，美国8月份纽约联储制造业指数急剧下降至-31.3，较7月份的11.1跌超42个点，这是纽约联储追踪该指标以来第二大月度跌幅。

需要指出的是，自纽约联储2001年跟踪该数据以来，共有三段时间跌破-30的关口，前两次美国经济均陷入衰退，并且这两次都是由美国全国经济研究所（NBER）正式宣布的“官方衰退”：2007年次贷危机引发的“大衰退”和2020年新冠病毒引发的美国经济衰退。

而在美国衰退风险不断升温的同时，上周两份报告却显示，美国通胀有可能已在7月见顶，这也减轻了美联储在9月20-21日政策会议上再次大幅加息的压力。美国7月份消费者价格指数(CPI)同比增长8.5%，低于预期的同时也从6月份9.1%的40年高位显著回落。7月份，美国生产者价格指数(PPI)环比也意外下降了0.5%。

与联邦基金利率挂钩的期货交易员目前预计，美联储在9月份会议上将加息步伐放缓至50个基点的可能性约为63.5%。

“我们真的认为美联储迟早会放缓(QT步伐)”，施瓦布金融研究中心(Schwab Center for Financial Research)首席固定收益策略师Kathy Jones表示，"数据开始调整，我们看到经济在放缓"。

美联储接下来会如何做？

不过，Jones也指出，她的基本观点是，美联储暂时仍将维持QT政策不变，但可能会将其作为一个杠杆，可以与加息一起调整。

Jones表示，“如果加息又快又急，而且出现了逆转，那么他们就必须停止QT。但如果加息放缓并趋于平稳，他们可以在更长的时间内继续QT，并通过‘后门’而不是‘前门’来收紧政策。”

蒙特利尔银行财富管理首席投资策略师Yung-Yu Ma则表示，“美联储有一定的回旋余地，要么最终放慢量化紧缩的步伐，要么甚至比预期提前结束QT。但很难知道美联储究竟会如何平衡这些因素。”

“美联储在什么时候才会认为金融状况已经收紧了?这是模糊的…而且直到事后，你才会真正知道你是否走得太远。”Ma指出。

目前，在上周好于预期的通胀数据发布后，仍有多位美联储官员表示，现在宣布在遏制通胀方面取得胜利还为时过早。

“通货膨胀仍然远远高于任何可以被视为物价稳定的水平，回到可接受的通胀水平还有很长的路要走，”伦敦资产管理公司Ruffer LLP的经济学家Jamie Dannhauser表示。

Dannhauser认为，不断回落的通胀数据并不会影响美联储的QT计划。他补充称，有关通胀的更多意外好消息，将主要反映在美联储下调政策利率预期上。

值得一提的是，截至上周，美联储的资产负债表规模仍有8.879万亿美元——接近9万亿美元。自6月份美联储启动QT以来，美联储持有的美国国债和抵押贷款支持证券(MBS)的规模并没有显著下降，明显低于本应进行的缩表幅度，计划与现实不一致的原因包括应计利息惯例、TIPS通胀补偿和MBS结算滞后等。

但美联储负债侧的银行准备金已降至3.3万亿美元，比2021年12月4.3万亿美元的高点下降了约1万亿美元。分析师表示，银行准备金收缩的速度超过了许多人的预期。要知道，在美联储之前的紧缩经历中，五年内也不过只有1.3万亿美元的流动性被抽走。

美联储尚未宣布其资产负债表的目标规模。道明证券高级利率策略师Gennadiy Goldberg认为，美联储的最终目标是将资产负债表缩减到银行准备金占GDP的9%左右，这是美联储在2019年停止其上一次QT行动时的水平。

在金融体系中，缩表会以两种方式影响流动性：抽取存放在美联储的银行准备金以及美联储所谓的逆回购工具机制(RRP)。分析师称，如果这导致银行准备金短缺，从而开始限制银行放贷或做市等活动，那么放慢QT将是一个不得不作出选择。

Infrastructure Capital Management首席投资官Jay Hatfield认为，“美联储应放慢QT的步伐，因为市场不需要再次削减银行准备金1万亿美元，这对债市和股市将是灾难性的。不幸的是，美联储几乎普遍忽视流动性和货币供应。这就是为什么美联储在控制通货膨胀和预测通货紧缩方面永远落后的原因。”

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