宏观方面：

国际环境：俄乌冲突导致全球大宗商品供给收紧，助推商品价格走高，抬高全球通胀水平。2022 年 6 月，美国通胀水平达 9.1%，创下近 40 年的历史高位，引发美联储紧缩节奏加快，预计美联储总缩表规模在 3 万亿美元，对铜价阶段性上行高度会形成制约。6 月美国通胀高位冲顶后， 7 月美联储加息 75bp，不及市场此前预期的 100 bp，加息步伐阶段放缓也取决于核心通胀水平是否有拐头回落迹象，以及就业稳定性等指标。【我就爱深圳】小写拼音。

国内环境：国内为应对复杂多变的外围环境，以及疫情反复扰动的影响，政策面利好不断，稳就业、稳地产、托基建、促消费的利好政策接连推出，但目前国内经济复苏步伐较慢，预计四季度至明年一季度，经济复苏步伐会有所加快。2022 年 6 月 M2、M1 同比增速分别为 11.4%、5.8%，较 5 月分别回升 0.3 个百分点、1.2 个百分点。6 月社融存量同比增速 10.8%，较 5 月回升 0.3 个百分点。信贷社融数据稳步回升，有利于下半年经济回暖，届时对铜价也会产生一定托底作用。

总体上，目前美国收紧的经济政策环境与中国偏宽松的经济政策形成鲜明对比后，对部分资产类价格产 生了“此消彼长”的影响。当美元流动性进入紧缩周期后，铜的金融属性有所弱化，后期也将进入到由供需主导价格的商品属性强化阶段。

产业面：

矿产端、冶炼端供应有所增加，长期加工费上涨，短期进口铜矿加工费受智利 Codelco 工亡事件造成在建项目进展受阻而下滑。短期受部分地区冶炼厂检修，大中型冶炼厂开工率回升，采购原料增加影响现货升水回升，境内库存下降。下游传统地产、家电需求疲软，对铜价影响偏弱。需求端亮点主要集中在新能源电网电力投资和新能源汽车产业链。在美元流动性收紧导致铜金融属性弱化后，产业供需偏弱对铜价影响也偏负面。

矿产、冶炼端供应增加

全球铜矿产量处于增长周期 ：

2022 年 1-5 月，中国铜矿产量 71.5 万吨，累计同比增长 7.48%，较 1-4 月增加 16.2 万吨，5 月环比增长 13.7%，国内铜矿产量整体上处于增长状态，预计 2022 年较 2021 年增量在 15 万吨左右，达到 200 万吨水平。2022 年 1-6 月，中国进口铜矿 1249 万吨，累计同比增长 8.63%，较 1-5 月增加 206 万吨。在海外铜矿增产背景下，后续国内进口铜矿数量仍将继续上升。

海外铜矿主要关注智利和秘鲁，2022 年 1-5 月智利铜矿产量 192 万吨，累计同比下降 2.5%。前期智利铜矿产量下降主要受天气与疫情冲击影响，近期因智利 Codelco 工亡事件造成在建项目进展受阻。预计 2022年智利铜矿产量在 550 万吨左右，较 2021 年下降 12 万吨。智利铜矿产量增量释放将在 2023 年体现。秘鲁铜矿产量整体处于增长状态，预计 2022 年新增铜矿产量 30-40 万吨。另外，中亚、刚果和印尼等地区铜矿产量也会相应增长与此同时，铜矿加工费也随着铜矿供应增长而上升，2022 年中国铜矿加工费长单协议定价 65 美元/吨，较 2021 年上涨 5.5 美元/吨。短期进口铜矿加工费受智利 Codelco 工亡事件造成在建项目进展受阻而下滑，7 月下旬已小幅下探至 70 美元/吨。

冶炼端产量逐渐增长：
2022 年 1-5 月，中国精铜产量 439.9 万吨，累计同比增长 3.23%，较 1-4 月增加 86.1 万吨。2022 年 1-5月，中国进口精铜 177.1 万吨，较 1-4 月增长 35.6 万吨，累计同比增长 3.42%，截至 2022 年 7 月下旬，进口铜现货处于盈利状态，为 143.1 元/吨，在一定程度上也刺激精铜进口。

从需求上来看：

电力电网投资增速加快，新能源汽车销量向好铜下游需求端主要集中在地产基建、汽车、电力等领域，鉴于目前国内宽松政策加码托底经济，市场对地产基建存在复苏预期，但期望值并不会太高，毕竟中国的工业化和城镇化进程已趋于饱和，经济结构转型背后也是传统领域需求萎缩和新兴领域需求扩张的切换过程。需求端会更加关注新能源产业链对铜金属边际增量需求拉动。

总结—铜价阶段反弹后，仍运行在下降趋势中

外部经济滞胀，政策收紧。内部经济缓慢回暖，政策力度偏宽松。中国积极因素相较海外的负面变化，起到了此消彼长的作用。宏观面对铜价影响偏空。产业面矿产原料端、冶炼端供应增加，短期受部分地区冶 炼厂检修，大中型冶炼厂开工率回升，采购原料增加影响现货升水回升，境内库存下降。下游传统地产、家电需求疲软，对铜价影响偏弱。需求端亮点主要集中在新能源电网电力投资和新能源汽车产业链。

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