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核心观点：国内方面，消费受到防疫约束条件长期承压，出口对经济的弥补减弱，投资受疫情影响发力不畅。稳增长需要宏观杠杆率上升，制约私人部门加杠杆的因素仍未好转，政府部门加杠杆的动力最强。政府加杠杆往往带动基建的走强，财政前置和结构上偏向基建是支持基建发力的资金因素。稳居民杠杆就是稳住房，预计地产迎来密集政策利好期，房地产的改善路径可能是房贷利率下调——销售改善——房企资金改善——房地产投资改善。

海外方面，未来美国的通胀见顶回落是一个大的趋势，但是通胀筑顶的时间可能会比较长，通胀只是在节奏上影响了美联储政策的挪腾空间。无论是通胀见顶美联储温和加息还是通胀冲高导致美联储激进加息，带来的结果都是需求的走弱。在通胀和紧缩相对确定的背景下，增长前景或成交易的关键。

美国半年经济放缓与明年经济衰退几无悬念，原因是支出放缓、外部需求疲弱的拖累（中国稳增长压力大、欧洲滞胀环境等）、美联储紧缩打压通胀等等，引发衰退交易的可能性增加。建议商品要把衰退预期升温纳入分析框架之中。

经济数据：1.中国6月CPI同比2.5%，预期2.4%，前值2.1%，核心CPI时隔7个月首度回升。CPI涨幅扩大主因能源、服务价格上涨，猪价降幅收窄，基数走低；环比由降0.2%转为持平，非食品价格创2001年以来同期新高，是主要支撑；核心CPI涨幅扩大0.1个百分点至1%，时隔7个月首度回升，指向需求有所好转。

中国6月PPI同比6.1%，低于前值6.4%、但高于预期6%，其中翘尾、新涨价分别影响3.8、2.3个百分点；环比由上涨0.1%转为持平。6月多数行业环比涨幅收窄，其中：涨幅扩大的行业主要集中在煤炭、原油产业链，涨幅回落较多的行业主要是黑色、有色、非金属矿物等。

整体来看，俄乌冲突带来的能源和农产品大涨、发达经济体通胀走高都可能在中期带来输入性通胀隐患，可能推动油价和农产品节节攀高，不排除个别季度CPI一定程度突破3%的可能。从去年CPI表现来看，今年CPI基数因素的贡献相对较小，CPI趋势的决定因素仍将是下半年猪肉过剩产能的出清。而PPI基数因素贡献相对较大，结合环比特征，PPI下半年仍将处于回落区间。

2.美国6月新增非农就业37.2万，预期26.5万，失业率与上月持平为3.6%。劳动参与率小幅下降至62.2%。平均时薪环比小幅下降至0.3%，同比涨幅下降至5.1%。

本周关注：中国6月金融、经济数据

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