昨日，熟悉的配方，熟悉的味道，黑色系再次上演“黑色星期一”......

周一下午收盘，商品期货多数收跌，黑色系全线大跌，铁矿石跌停，焦炭跌超11％，焦煤跌超10％，热卷跌超6％，螺纹、原油、乙二醇跌超5％，硅铁、动力煤、燃料油跌超4％。

夜盘开盘，焦煤主力合约跌超4%，焦炭、铁矿、乙二醇（EG）主力合约跌超3%，棕榈主力合约跌超2%；很快，焦炭、焦煤主力合约日内跌幅均扩大至5%，盘中铁矿石、热卷、螺纹等品种跌幅也在扩大。

截至夜盘收盘，国内期货主力合约几乎全线下跌。焦煤跌超6%，焦炭跌超4%，铁矿、纯碱跌超3%，棕榈、玻璃、乙二醇（EG）、聚氯乙烯（PVC）、豆油跌超2%。

另外，马棕油昨日也崩盘了。截至下午6点收盘，马棕油跌近9%，夜盘开盘跌幅迅速扩大，截至发稿跌近11%。

各大期货群里不乏段子手的活跃。有行业人士称，“近期，做黑色系的投资者哭着哭着就笑了，笑着笑着就哭了。还有一些投资者一边哭，一边偷偷抄底。我待黑色如初恋，黑色虐我千百遍......”

也有行业人士提出了质疑，这是“618大促”的终结还是“618大促”刚刚拉开序幕？

有市场人士直言，近年来，受国内外市场的影响，黑色系的交易逻辑也发生了变化。之前若是供需占主导，如今的是国内外宏观因素占主导。

国内黑色系“巨震”不仅限于期货市场，就在刚刚过去的周末，黑色系产业链也争相“拼跌”。

期现共振下跌

“周末钢材现货价格大跌，市场悲观情绪蔓延，黑色金属集体下跌，引发黑色金属品种深跌主要逻辑还是在于各自基本面矛盾，成材下行多因需求疲弱，而原料端则是在于近期钢厂亏损加剧，被迫主动停产，负反馈兑现，继而形成当前成材和原料共振下跌。”宝城期货黑色系研究员涂伟华说。

截至6月19日，秦皇岛安丰钢坯出厂报3930元/吨，周末两天累计下调180元/吨。现货方面，个别商家暂报4000元/吨（截至发稿前迁安及卢龙部分钢厂暂未出价），周末累计下调180元/吨，整体唐山钢坯市场交投氛围弱。6月20日，国内钢材市场价格弱势下行，唐山普方坯出厂价下调250报3830元/吨。

另外，就在刚刚过去的周末，多个钢厂对焦炭采购价格下调300元/吨。6月20日山西市场冶金焦价格偏弱运行，部分钢厂已开启第一轮焦炭价格提降，降幅300元/吨。

“焦炭新一轮的提降将较快落地，现货价格的走低也对期货盘面有较大拖累。”涂伟华说。

黑色产业链周一跌幅明显，原料跌幅大于钢材，实质是交易后期黑色产业链的供需双弱预期。“今年以来，以地产为代表的钢材终端需求迟迟未改善，但前期钢厂复产导致原料去库，原料偏强支撑黑色产业估值，产业里呈现利润由钢厂向原料倾斜的结构。钢材产量上升，需求偏弱，导致钢材库存压力逐步凸显。而上周钢厂主动检修减产是引爆黑色金属下跌的导火索，前期原料不断挤压钢厂利润，因钢材下游需求趋弱，原料涨价压力无法传导至终端，钢厂利润不断收敛至亏损，上周钢厂主动减产改变原料供需格局预期，成本下降，导致黑色金属估值下移。”广发期货黑色首席分析师周敏波说。

在一德期货黑色事业部成材投研总监马琳认为，国内与国外，产业与宏观，期货与现货都形成了共振，钢价二次探底，价格向政策底靠拢，但在靠近政策底后，再进一步向下的空间则取决于减产负反馈的实际兑现力度。

“海外经济下行压力大。美联储加息超预期，另外，7月仍有50-75个基点的加息预期。流动资金的收紧，预示着海外需求见顶，进一步影响下半年我国制造业出口需求。”冠通期货黑色商品分析师段珍珍说。

需求差叠加高库存

据了解，现实需求疲软，端午节假期过后，南方持续强降雨影响，北方多地出现高温，下游进入传统消费淡季，叠加国内动态清零的防疫政策，导致终端需求表现极差，上周全国建材成交量周内均值仅为13.35万吨，而2021年同期达20.1万吨，2020年同期达20.32万吨。

“国家统计局公布的五月房地产数据表现不及预期，尤其是上半年企业拿地意愿差，15月房企购置土地面积累计降幅-45.7%。未来新开工项目储备相对较少，影响中长期用钢需求。另外，压减粗钢产量政策及钢厂亏损，钢厂减产势在必得，炉料需求见顶，铁矿石、双焦和废钢等原材料价格暴跌，成本对钢价支撑减弱。”段珍珍说。

涂伟华介绍，当前螺纹钢弱势基本面未改，最新周产量环比仅微降0.26万吨，同比降幅近20%，低供应格局延续，给予钢价一定支撑。不过，螺纹需求表现依然疲弱，周度表需环比下降8.92万吨，再度刷新近期新低，而需求淡季叠加钢价弱势，投机需求低迷，高频终端成交持续减量，两者同比降幅显著，继续处于近年来同期最差水平，可见疫情趋稳后螺纹需求疲弱格局并未改善，淡季需求特征明显，疲弱需求是承压钢价主因。

“目前来看，淡季需求叠加原料负反馈，钢价短期延续弱势，若供应收缩兑现，则当前弱势基本面或将修复，下行空间受限，否则钢价将在下台阶。拉长周期看，钢市破局需得需求良好恢复，下半年基建投资将维持高增长，贡献钢材需求增量，但钢材需求改善还得看到地产前端投资好转，届时配合压减政策抑制钢材供应，钢价或将出现企稳走强可能。”涂伟华说。

段珍珍告诉记者，库存方面，总库存为1208万吨，处于历史高位，库存压力大，对盘面压制较强。成本方面，减产预期推动下，炉料需求见顶，价格下行，成本支撑减弱。总的来说，终端需求疲软，高库存叠加成本下移，盘面大幅下跌，但多数钢厂出现亏损，粗钢减产政策约束下，警惕钢价超跌反弹。

钢厂普遍亏损，是否有减产的意愿？有行业人士告诉记者，钢厂都希望对方减产。不过，目前也有钢厂有减产的意愿。

根据钢联统计，近期检修高炉增多，6月底7月初预计检修高炉座数10座，涉及铁水产能4.53万吨/日。周敏波告诉记者，当前需注意的是，不同于去年下半年行政减产，这次钢厂减产是检修带来的阶段性减产，减产幅度的持续性都需要观察，这决定成本下降空间，但今年下半年产量整体要高于去年同期，成本支撑可参考去年11月份低点。

在马琳看来，原料下跌后，利润一旦修复，未减产的钢厂检修计划会有推迟，原料获得现实支撑，成材将弱于原料。要打破这个循环，需要见到行政压产落地，或库存顺利去化完成修复，这个时间段最早在7月，最先见到的可能还是减产对供需的缓解。因为产业已经有进入主动去库阶段的迹象，叠加行政压产若也在7月陆续执行，那么本轮减产将具备一定持续性。策略上，在减产兑现期，做多利润仍可以逢低参与，但是行政压产前可能不会很顺畅。另外关注螺纹基差平水附近时期现正套机会。卷螺差扩大则主要依靠未来制造业需求强于建筑业的预期，逢低也可轻仓参与。

黑色系未来可能存在哪些变化？

记者在采访中获悉，当前铁矿石供需格局变化不大，港存延续去化，钢厂减产暂未体现，铁矿石终端消耗维持高位，样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗继续提升，强劲需求给予矿价支撑，但增幅近期持续收窄，利好效应趋弱，而且近期钢厂亏损加剧，厂内成材库存压力也未缓解，淡季钢厂仍存主动减产可能，叠加压减政策抑制，矿石需求隐忧未解，一旦减产倒逼需求下行，则支撑前期矿价逻辑迎来转变。

“港口到货如期下降，供应短期延续低位，但矿商发运环比大增，且6月为财年最后一月，矿商发运冲量可能性较大，尤其是前期发运偏低矿商，后续矿石发运将会季节性回升，且国内矿山恢复良好，铁矿石供应仍将逐步增加。”涂伟华说，淡季钢厂压力加剧，且近期亏损在扩大，减产预期再现，驱动矿价高位回落，而且压减政策抑制下矿石需求隐忧未解，加之供应在提升，未来矿市基本面仍易转弱，后续矿价会延续偏弱运行。

段珍珍告诉记者，虽然年内房地产政策持续放松，包括下调首付比例，下调贷款利率，放松公积金贷款条件和增加住房补贴等，销售出现环比好转，但是“房住不炒”的主基调不变，此外房企融资受到“三道红线”的压制，导致企业拿地意愿差，土地成交依然低迷，意味着未来新开工项目储备少，影响中长期用钢需求。另外，上半年国内制造业受国内疫情冲击表现不佳，但是国内政策助力企业和家电的消费，下半年国内制造业有望企稳回升；但是美联储开启加息周期，海外需求见顶回落，抑制国内制造业出口。

对于后市，段珍珍认为，弱需求叠加成本下移，黑色产业链各品种价格易跌难涨。成材方面，粗钢减产政策以及持续低迷的吨钢利润，都驱动着钢厂减产，下半年钢材产量下行。需求端，基建作为稳经济的主要抓手，5/6月专项债的集中发行和疫情的消退，三季度有望贡献一定的用钢需求，但是中长期来看回升空间有限，主要是海外经济衰退和国内房地产现实差，尤其是房企拿地和新开工的持续低迷，将拖累中长期用钢需求，而国内钢材需求主要来自房地产。故我们认为中长期钢材供需双弱，成本走弱预期下，钢价重心将逐步下移。铁矿石随着后期天气扰动减弱，海外发运节奏加快，铁矿石进口回升；需求端，一方面，国内粗钢减产持续进行；另一方面，海外加息周期下，需求见顶回落，铁矿需求面临收缩。预计后期铁矿石呈现供需宽松的格局，价格有望进一步下跌。

“短期看钢厂检修减产对原料的打压空间有限，关注钢材4000-4200元/吨成本支撑。决定后期走势的关键是成材的终端需求，如果需求改善，钢厂利润修复，会带动原料企稳，支撑黑色金属价格；但如果需求持续低迷，钢厂亏损会影响钢厂维持减产，从而倒逼原料形成负反馈下跌。”周敏波说。

交易逻辑生变，棕榈油暴跌

周一，马来西亚棕榈油再度暴跌！

美联储强势加息和印尼出口政策的重启，令油脂交易逻辑发生转变，前期多单加速立场，内外盘棕榈油量价齐跌。

“本轮油脂上涨逻辑的重要基础是美联储宽松式货币政策带来的流动性充裕，加之油脂油料供应端接连遭遇疫情和干旱，劳工短缺，战争因素导致的供应端紧张格局，资金青睐供需矛盾突出的油脂，尤其是棕榈油成本本轮油脂上涨的领头羊。”格林期货油脂油料高级分析师刘锦说。

银河期货油脂研究员刘博闻告诉记者，这轮马棕和国内棕榈油共振式的下跌主要体现印尼出口恢复同时出口税费降低的靴子落地后集中体现出的销售压力。印尼政府对出口的态度由之前的强烈禁止转变至刺激出口，6月中旬印尼政府出台了一系列刺激出口的政策，包括DMO由5月的1比3增长至1比5，征收特别出口税增加额外的出口配额以及降低出口税费等举措，均指向当前印尼急于出口的事实。当前印尼棕榈油库存达到700—800万吨压力高位，出口贸易商高位出货意愿较强，带动国际棕榈油fob价格大跌。因印尼出口增加的预期不利于马来西亚棕榈油的出口，马盘近几日绝对价格和月差大跌，其中8—12月差甚至出现罕见的carry结构，均是对短期印尼出口压力的体现。对应国内市场而言，自上周开始进口利润修复上涨，5月下旬后国内新增大量6/7/9月船期的采购，国内现货价格逐步筑顶，国内供应最紧张的时间点即为当前，7月后远期基差偏低也反映出远期供应预期的好转。除此之外不容忽视的是，随着上周美联储超预期加息，全球股市和大宗商品高位回调，前期最强的原油也明显走弱，加重了此轮油脂的回调幅度。

“自6月16日，美联储祭出28年以来首次75个基点的加息，令市场看到了美联储遏制美国通胀的决心，油脂板块交易逻辑悄然转变，全球流动性收紧预期高涨，美联储称将继续在7月份实施75个基点的加息力度，印尼棕榈油出口政策恢复正常，印尼棕榈油出口出口恢复至225万吨，在政策干预之前，印尼的棕榈油月度出口量大约在240万吨左右，这就意味着前期政策扭曲带来的溢价目前随着政策的退出，市场挤出政策升水，资本市场对棕榈油进行重新赋权定价。”刘锦说。

对于国内棕榈油的后市，刘博闻认为，棕榈油价格仍难以深度下跌，但大方向可能价格已经筑顶。一是三季度随着豆棕价差的上涨修复，7月后国内棕榈油消费可能逐步恢复，月均消费可能由当前的15万吨恢复至20万吨以上，这意味着国内棕榈油的低库存仍将难以快速重建而将持续至8-9月甚至更远。二是俄乌冲突短期难以结束，这意味着新作收割前国际软油价格难以深跌，同时国际原油的强势对油脂的正向带动可能持续。因此对于09合约仍难以看到棕榈油的彻底转势，但短期将继续消化来自于印尼的销售压力以及宏观面的利空情绪，不排除期价继续小幅下探。

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