商品期货“风云突变”，黑色系领跌，双焦联袂下挫

昨日，国内商品期货市场“风云突变”，主要品种大面积下跌，工业品板块几乎全盘“翻绿”。其中，黑色系商品跌幅居前，铁矿石、焦煤、焦炭分别收跌5.27%、4.72%和4.07%。

受市场情绪悲观叠加焦炭第三轮提降开启的影响，在经过几日的强力反弹后，昨日双焦盘中联袂走跌。

“受疫情影响，宏观经济相对疲软，国家开启了逆周期调节，加大了相关产业的调节力度，市场信心在短时间内被提振，黑色产业相关商品期货出现一定幅度的反弹，尤其是双焦更是出现强势反弹。不过，从政策出台到政策落地需要一定的时间，期间相关商品的供需关系并没有出现实质性的改善，在供需偏弱的情况下，盘面选择了相信了现实，继续振荡下行。”中辉期货煤焦研究员杜鹏说。

事实上，整个黑色系都面临着弱现实、强预期的市场格局。据新纪元期货投资咨询部主管石磊介绍，从市场整体表现来看，4月信贷和社融数据均远低于预期。17日国家统计局公布1—4月各项投资数据，房地产投资增速降至—2.7%，房屋新开工面积大幅下降26.3%，商品房销售面积和销售额降幅进一步扩大，固定资产投资增速也自上月的9.3%下降至6.8%，基建投资增速由1—3月的8.5%降至6.5%。“尽管房地产政策自去年九月以来持续边际放松，尤其5月15日央行下调首套房贷款利率下限20个基点，但在疫情扰动下，经济下行的压力仍沉重制约着市场信心，商品的下跌风险是系统性的。”她表示。

基本面方面，石磊表示，黑色系终端需求现实始终未有明显起色，钢材社会库存下降速度较快而厂内出库却严重受阻，吨钢利润低迷，上周钢厂连续两轮下调焦炭采购价共计400元/吨，本周开启第三轮提降，目前焦企暂未有回应，但双焦盘面昨日的大跌已经提前反应出对于第三轮提降的预期，后续现货跟跌应当在情理之中。

“近期，中焦协召开视频会议，多地焦企参与了此次会议，在应对行业亏损方面达成了一致意见，同意坚决守住亏损不销售的底线。焦价大幅下跌给焦企造成了50—300元/吨不等的亏损，虽然焦煤价格有所下降，但并不能够弥补焦炭的降幅。目前，钢厂已经开启第三轮提降，虽然焦企勉力支撑，但提降大概率会落地执行。现在各焦企的情况参差不齐，累库的焦企早已出现暗降主动降库的情况。降价虽然消弱了焦企的利润，但高产能利用率是企业经营的最好的选择。在盈亏边缘上，增加产量是焦企增加利润或者减少亏损的最佳方式。”杜鹏说。

记者了解到，目前焦化企业开工率升至绝对高位区域，5月13日当周，大、中、小型焦化企业的开工率分别报于88.1%、78.6%和77.8%，焦化企业不排除将有限产挺价行为。

东证期货黑色研究员王心彤介绍说，市场预计焦价仍有第四轮提降。盘面来看，目前位置也是给到了四轮提降后的点位。从现货方面来看，港口成交比较疲软，贸易商积极性不高，无拿货需求，因此港口成交冷清，价格下跌，港口库存也有下降。

焦煤基本面方面，王心彤介绍说，国产端随着前期事故煤矿开始生产，加之运输好转，煤矿库存压力缓解后，煤矿开工率上升，国产端小幅增量。洗煤厂开工率上升，生产积极性增加。进口方面，前期由于甘其毛都口岸出现阳性通关车辆数降至240左右，近期有所恢复上升至350车附近。库存方面，焦煤总库存持稳，之前焦化厂补过一轮库后暂稳。目前补库的多为钢厂，随着焦炭价格下跌，焦化厂补库意愿不强。同时可以看到焦煤隐性库存释放。

“目前，双焦运行的底层逻辑是不一样的，焦煤现货价格是焦煤供需关系的结果，而焦炭现货则是成本的结果。”杜鹏表示，下游焦钢企业减少采购、控制到货，使煤矿库存增加，迫使煤价下行。焦炭在煤价下行的过程中，受成本支撑减弱而下行。因此，双焦价格的变动，焦煤是原因，焦炭是结果。

在石磊看来，随着国内煤炭市场保供稳价的深化以及焦化企业开工率的显著提升，双焦此前供需紧缺的格局正在逐步好转，这也是近一个月双焦价格大幅回落的主要原因。目前盘面仍处于“现实偏弱”和“预期向好”的激烈博弈中，随着疫情的逐步缓和，终端钢材消费阶段性回暖的预期仍存，但市场信心不足，扰动因素较多，双焦价格短线或再探前低寻求支撑。

“从预期来看，市场在看不到实际需求恢复之前，仍然会表现得较为悲观，尤其原料焦煤要实际看到钢材去库情绪才会有所好转，盘面预期方面需求较弱，铁水稳住后，钢材也在累库。焦煤隐形库存释放也带来部分供应，因此再未实际看到钢材去库前，焦煤反弹后继续偏弱，焦炭盘面位置也给到四轮提降后的位置，因此盘面先行下跌等待现货跟随。目前高炉开工率持稳，因此焦炭走势相较焦煤稳定，但整个黑色系下跌途中，焦炭也只能跟随走势。”王心彤说。

不过，杜鹏认为，虽然目前下游成材需求普遍偏弱，日均成交不足往年同期的六成，在需求不足的情况下，期现同时下行，但是，政策发力尚需时日，当强预期逐步转化为现实时，双焦价格将重拾涨势。

国际油价高位振荡，甲醇领跌能化板块

当前，市场对于国际原油市场的供应忧虑犹存，国际油价仍维持在高位振荡。

周三凌晨发布的API报告显示美国市场原油、汽油库存大降远超预期。数据显示，原油库存下降—244.5万桶，库欣库存更是大降307.1万桶，汽油库存下降510.2万桶，均是远超预期的数字。海通期货能源化工研发负责人杨安表示，目前全球范围内原油及成品油市场库存处于多年来低位，尤其是成品油市场因对俄制裁导致，结构性供应紧张局面仍在持续，这也是油价维持高位振荡抗跌的核心因素。

据介绍，为了缓解油价格持续大涨引发的焦虑，美国财政部官员表示，将与七国集团领导人讨论对俄罗斯石油的定价上限和关税，以替代禁运，对俄罗斯石油征收关税将保持市场供应，限制价格飙升，减少俄罗斯的收入。另外有消息称将于周二授权美国石油公司雪佛龙与委内瑞拉总统马杜罗政府进行磋商，暂时解除对此类磋商的禁令，这也有助于给油价降温。

“目前国际油价已经从近期反弹高位回落，最近这波上涨WTI近月合约反弹超17美元/桶，布伦特也反弹近14美元/桶，连续拉升之后油价已经到了区间上沿阻力区域，且呈现了超买迹象，调整需求较强，目前油价整体已经进入了回落调整节奏，不过考虑到油价自身库存低位供应压力下行驱动有限，预计仍将延续高位区间运行。”杨安认为。

在招金期货能化研究员于芃森看来，持续的高油价一方面压制了原油的新增需求，部分国家和地区已经开始减少对原油的消耗和依赖，另一方面持续的高油价加剧了欧美通胀的压力，欧美国家都在想尽一切办法降低油价对于经济的负面影响。

“对于原油供应的问题，基本已不存在太大的悬念，如七国集团的计划，那么俄罗斯原油供应的缺口将快速消失，而且OPEC+一直处于增产状态，基本可以满足目前全球整体的需求，不会再度产生供不应求的情况。对于油价而言，并不是单纯的供需就会决定油价的高度，需要考虑的事情很多，在尚未形成实质性的供大于求局面之前，原油想要大幅度下滑，依旧存在一定难度。但会因为地缘政治冲突的减缓，供需预期的转换，发生振荡上涨或下跌。”于芃森说。

与外盘相比，近期国内SC原油相对表现弱势。对此，杨安表示，这一情况已经持续了一段时间，周三盘面给投资者感觉更加明显，SC原油主动下跌，国际油价则表现相对抗跌，出现这样表现主要是由二个原因造成的，一方面近期人民币出现了持续大幅贬值，这让人民币计价的国内油价相对于国际市场便宜，而国内原油的上涨幅度没有能够对冲人民币贬值因素，因此跟外盘价差也是不断走弱。另一方面，国内油价比外盘更弱的一个原因就是国内市场和海外市场呈现了非常明显的强弱差异，国内二季度以来受到疫情影响导致原油需求下降，投资者预期相对来说就更为谨慎；而欧美国家则因地缘因素及自身需求推动了油价的持续强势，周三国内原油加个跟外盘的差异正是这种不同市场之前的强弱差异体现。

昨日，受到内盘原油期货走弱以及自身基本面的影响，甲醇主力合约2209出现较大跌幅，领跌能化板块。

“除了原油价格走跌的带动影响之外，甲醇自身基本面存在一定的问题，现货市场销售欠佳，预期一般，造成相对偏弱，跌势较为明显。”于芃森说。

事实上，近期美元偏强，叠加美联储加息预期，大宗商品整体走势承压。最近公布的4月份经济数据显示，国内经济下行压力加大，市场参与者心态谨慎。方正中期期货分析师夏聪聪认为，对比其他化工品，甲醇期货基本面支撑有限。今年装置春季检修不集中，春检效应未能如期显现，而需求端恢复缓慢，加之进口大幅提升，甲醇供需阶段性走弱。

“就当前甲醇基本面而言，截至上周末，沿海地区甲醇总库存约在89万吨，基本与前期持平，进口到港未见明显增加，但下游需求也较为一般，疫情缓解之后，各地区需求依旧不温不火，并未形成较大规模的去库存，所以与良好的预期存在差距，市场心态再度转弱。”于芃森介绍说。

据了解，当前国内甲醇现货市场气氛降温，区域表现分化，沿海市场弱势松动，内地市场整理运行。夏聪聪介绍说，上游煤炭市场维稳运行，甲醇成本端变化不大，但随着甲醇价格振荡回落，企业生产利润较前期下滑。

“甲醇货源供应较为充裕，行业开工恢复至七成以上后窄幅波动，月度产量稳定。后期甲醇生产装置检修计划减少，叠加部分检修出现推迟，甲醇开工率难以出现明显回落。而下游部分烯烃装置停车或降负运行，对甲醇刚需采购缩减。当前大部分烯烃装置平稳运行，传统需求行业难改低迷态势，需求端跟进乏力。进口量预期继续回升，沿海市场或面临一定冲击，后期将步入累库阶段，上行驱动不足，短期关注前期整理平台支撑。”夏聪聪说。

于芃森表示，目前春检尚未结束，仍有部分装置计划检修，且根据目前市场反馈的信息来看，西北地区部分装置长期超负荷的运转可能会有所改变，如果都回归正常负荷运转，整体仍会造成市场供应的减少，仅从供应端来看，压力并不大，实际内地库存也在合理范围之内，并没有出现大幅的累积。

“目前盘面并不是根据甲醇供需基本平衡的基本面在运作的，而是基于预期在涨跌，后市需要关注的关键点主要有以下几个方面，一是甲醇的主要原材料动力煤现货价格的实际涨跌，目前各地区甲醇基本处于成本线附近，一旦原材料出现上涨或甲醇再度下跌，会影响企业开工的积极性，甲醇的供应未必会增加。二是原油及宏观的变化情况，美联储6月加息及OPEC+6月会议确定的7月增产计划，会不会引发原油的回调，从而带动整个化工再度下行。三是传统下游‘梅雨季节’小淡季即将到来，会不会对甲醇下游的开工造成不利的影响。”于芃森说。

有色金属集体回调，沪锡刷新近半年新低

受国内4月经济数据表现不佳的影响，市场对于后市实际需求的担忧再起，昨日有色金属盘大幅回调。外盘有色金属集体走低，截至今日凌晨收盘，LME铜跌1.98%，LME铝跌2.27%，LME锌跌2.03%，LME铅跌2.52%，LME镍跌1.06%。

“前几日盘面的反弹主要反映国内稳增长宽松政策预期，央行下调首套房贷利率、上海复工复产持续推进等提振了终端基建、地产等需求板块的复苏预期，在暂无实际需求回补支撑的情况下，该预期支撑有色金属价格反弹空间本就有限。近日国内4月经济数据均表现不佳，实际需求能否如预期回补的担忧再起，叠加美联储加息预期仍强，海外宏观偏空，有色金属出现反弹后的回调。”徽商期货研究所工业品分析师陈晓波表示。

宏观方面，隔夜美联储主席鲍威尔在接受媒体采访时表示，联邦公开市场委员会（FOMC）广泛支持在接下来的两次会议上各加息50个基点。他还强调了其降低通胀的决心，称美联储将毫不犹豫地继续加息，直到通胀回落。美联储鹰派言论令投资者预期美联储将大幅升息，令有色金属期货价格有所承压。

其中，在经过半个月的大幅下行后，昨日沪锡和LME锡联动重挫，领跌有色金属板块。对此，中原期货有色金属分析师刘培洋认为，供需格局的转弱是本轮锡价大幅下跌的主要原因。

供给端来看，海关数据显示，今年一季度，我国累计进口锡矿88730.55吨，同比大增112.95%，供给端初现边际宽松预期。需求端来看，下游主要消费领域电子行业逐渐进入传统淡季，出口订单表现疲软，疫情扰动等因素导致市场需求偏弱。库存端来看，截至5月13日，上期所锡库存较年内低点回升了45.5%，LME锡库存较年内低点回升了62.7%。

在陈晓波看来，国内外锡价的走弱是由宏观与基本面两方共同驱动。一是国内宏观短期利多支撑有限、海外偏空，整体宏观压力偏强。二是当前锡的基本面亦偏弱，呈供强需弱格局。受进口利润高带动，精炼锡进口量从去年净出口转为净进口，去年以来的供应偏紧格局出现转向。此外，需求端受疫情冲击，半导体企业开工率下降，电子板块表现疲弱，国内外期货库存均出现较大幅度的累库。 

展望后市，刘培洋表示，相对而言，需求端表现将成为今年下半年有色金属价格驱动的重要逻辑。“从宏观上来看，国外美联储开启加息和缩表来打压高通胀，国内受疫情影响经济增速有下滑压力，国内外宏观对有色金属市场都会形成一定压力。从供需角度来看，前期国内能耗双控和近期俄乌冲突造成的供给紧张的局势逐步得到缓解，供给端因素已经很难再支撑有色金属价格去冲击年内高点。”他进一步解释说。

在陈晓波看来，有色金属后续走势主要关注两方面逻辑：一是国内宽松政策乐观预期基本释放，而海外加息预期持续带来的中期宏观压力。二是由交易需求恢复预期逻辑转向交易各品种基本面实际改善逻辑，关注5月国内经济数据及终端板块基建、汽车、地产投资销售数据能否如预期触底反弹。

文章转自期货日报