中国经济网北京8月13日讯(记者 郭晓伟)8月5日，停牌半年多的西安民生(11.53, 1.05, 10.02%)带着一份约400亿的定增预案复牌了。

　　公告显示，西安民生向海航商业控股及其关联方、新合作集团及其一致行动人、深圳鼎发投资等发行股份募集268亿购买其合计持有的供销大集控股100%股权。另外，拟向不超过10名符合条件的特定对象募集不超过132亿配套资金。

　　截至昨日收盘，西安民生已连续开出6个涨停板。

　　相比股市的凶猛，市场分析人士对这场“蛇吞象”式并购的态度仿佛更为理性。

　　2003年，在国退民进的大潮下，西安民生控股权易主，海航集团成为实际控制人。到了2008年，成立不满一年的海南商业控股从海航集团接过西安民生的控制权。

　　2002年，西安民生总资产9.35亿，利润总和0.2亿，扣非后净利润为0.14亿；而到了2014年，总资产已达到74.66亿元，然而其总利润却只有0.6亿，扣非后净利润也仅有0.47亿。换句话说，海航入住12年，西安民生除了摊子不断铺大外，利润方面并未见明显起色。

　　更值得质疑的是，海航在西安民生停牌后4个月搭建起来的平台供销大集控股竟卖出了268亿的高价。

　　公开资料显示，供销大集控股成立于2015年4月30日，系投资控股平台，无实质性经营活动。截至2015年5月31日，该平台营收19.22亿元，而其2013年、2014年及2015年1-5月归属母公司所有者净利润分别为-4.4亿元、-5.8亿元及-7975万。

　　为什么两年半亏损约11亿的标的能卖个好价钱？标的方给出的理由是似乎难以拒绝的“预期收益”。公告中承诺，供销大集控股2016年至2018年的扣非净利润将不低于1.81亿元、14.84亿元和23.32亿元。

　　一位分析人士告诉中国经济网记者，“西安民生大手笔定增，讲了个零售业O2O的好故事。市场上平台、渠道的整合和竞争日益激烈，西安民生要想站稳脚跟也不那么简单。”

　　“海航系的操作手法一贯如此。先拿下上市公司，保持公司在一个低价区间；然后，通过定增或收购高价买入海航系的其他公司。如此一来，在拉低上市公司负债率的同时，也成功实现了二级市场为海航埋单的目的。”一位熟悉上市公司资本运作的人士还告诉中国经济网记者，如果供销大集控股完不成承诺净利，海航很有可能继续通过类似的手法进行资本运作。

　　供销大集控股是否真的物有所值？海航集团是不在玩“左右倒右手”的资本游戏？中国经济网记者多次电话联系西安民生董秘办，对方电话一直无人接听。

　　入主12年业绩平平

　　12年前，作为陕西国退民进的标志性事件，海航集团入主西安民生曾给西安这个城市带来了很大的期望。

　　2003年5月27日，海航集团以每股3.2866元的价格受让西安国有资产管理局持有的西安民生5180.5158万股，转让总价达1.7026亿人民币。

　　2004 年3月11日，股权转让正式办完过户手续。凭借着1.7亿多元的支票换来25.65%的股权，海航集团稳稳坐上了西安民生第一大股东的位置。

　　当时，海航集团董事长陈峰还表示，海航非常看好陕西的房地产和旅游资源，他们有意在民生百货主业做大做强的基础上，再将房地产业和旅游业择优装进西安民生，海航集团将尽全力为民生搭建一个全新的发展平台。

　　年报数据显示，2002年，西安民生总资产9.35亿，主营业务收入7.01亿，利润总额月0.2亿，净利润为0.13亿。 2003年，西安民生利润总额为0.37亿，扣非后净利润为0.17亿。

　　2008年，海航集团把西安民生的控制权交给了海航商业控股。查询资料发现，2007 年 9月11日，海航集团出资1亿设立海航商业控股。在西安民生2008年一季度的股东栏中，海航商业控股以19.16%的股权成为西安民生的第一大股东。