近年来，随着市场风险逐步加大，实体企业风险管理的需求越来越迫切。从A股上市公司公告中能看出，诸如恒力、荣盛等石化龙头上市企业在加大开展套期保值业务。而在湖北宜昌当地，一批中小化工企业也顺势踏上期现结合的风险管理之路，具备“价格保险”功能的期权工具也在企业经营风险管理的过程中发挥着积极作用。湖北顺裕塑供应链管理有限公司（下称顺裕塑）便是这些中小企业的受益者之一。

2020年，顺裕塑开始利用期货工具进行库存风险管理，短短一年间公司期现结合业务模式逐步形成。2021年，顺裕塑每月开展PVC期现结合交易规模超过1000吨，并首次尝试用期权工具进行优化，为完善风险管理体系打下坚实基础。

“套保+点价”丰富企业经营模式

成立于2019年4月的顺裕塑是以化工产品销售为主业，集产品供销，运输，仓储等多项服务为一体的供应链企业，其中塑料化工制品的年销售规模达到10万吨以上。

近年来，随着国家大规模房地产和基础设施的兴建，PVC消费保持着稳步增长趋势。在疫情影响的这两年，PVC价格波动出现了明显变化：先是受疫情影响，短期断崖式下跌，随后经济复苏政策等带动市场需求，价格开始一路上行。2021年在全球供应紧张的支撑下，PVC价格在2021年10月一度达到约14300元/吨的历史高价。面对如此之大的市场波动，产业客户对金融衍生工具的需求急剧增加。

“2020年以来行情波动加剧，在结合往年全国及华中市场的一些数据分析后，公司决定在华中市场开辟期现结合的操作业务。”顺裕塑期货部经理周蓉对期货日报记者表示，一方面考虑到价格波动加大给了一定的基差空间去做套保业务，可以增加公司的抗风险能力；另一方面，考虑到下游原材料成本压力较大，现有的现货直采直销模式已经满足不了下游客户的要求，期货点价的模式可以帮助华中下游降低采购成本。

记者了解到，顺裕塑每月塑料化工制品经营规模8万—10万吨，并结合相关期货品种进行套保操作，其中PVC套保交易1000吨以上，为公司套保量最大的品种。

在化工品贸易过程中，顺裕塑主要面临的是销售端及存货的跌价风险。“公司作为传统贸易企业持有多头头寸，最怕遇到价格大跌，给经营带来不确定性。以传统现货买进和卖出的传统方式，不能满足对头寸风险的管理。”周蓉称，采取基差交易，可降低波动幅度。通过研究分析基差走势，企业可以把握销售节奏、制定销售策略、抓住销售时机，最大化地实现预期利润。

“我们会用远期点价的方式去为终端客户提供服务。”周蓉介绍，企业一般会结合下游客户未来几个月有明确的刚需采购需求，为防止价格上涨过高，通过远期点价锁定原材料的价格来锁定利润，从而规避价格上涨带来的成本压力。总体来讲，在PVC期现价格同时上涨时，低位锁价客户有优势，以现货报价为主；下跌时，现货下跌幅度往往不及期货，期货点价有优势，下游客户更愿意逢低点价采购。

2021年5月，PVC基差（华中）出现了较大波动，顺裕塑加大了向下游提供远期锁价业务的力度，进一步巩固了企业销售渠道和市场资源，同时也让顺裕塑进一步认识到提高自身风险管理水平、适应多样化避险情景的必要性。

探索实践期权工具的多元化应用场景

2021年第二季度，PVC期货价格上行高位至9000元/吨后，企业担心价格短期有回调风险，准备尝试对冲300吨的现货头寸。

“4月份PVC价格走出一波上涨行情后逐渐陷入盘整格局，直接用期货套保难度较大，磨损成本较高，我们考虑利用期权工具进行优化风险管理模式。”周蓉表示，企业首要防范的是价格大幅下跌风险，其次是降低权利金成本。

“美尔雅期货项目组给我们推荐的多头双限策略，买低行权价看跌期权，卖高行权价看涨期权，与对应现货库存结合起来，锁定盈亏空间，降低价格波动的不确定性，同时减少了权利金支出，与我们的诉求非常契合。”周蓉称。

据周蓉介绍，整体操作大致可以分为三个阶段：第一阶段，4月28日至5月12日，PVC价格由8925元/吨持续反弹至9265元/吨，公司计划逐步锁定300吨现货利润，其间买入看跌期权共计52手；5月20日，价格回落至8900元/吨附近，公司出售150吨现货，平仓32手看跌期权；6月1日，PVC价格再次下探至8835元/吨，继续买入20手看跌期权，防止下跌风险；6月15日—7月5日，PVC价格下行最低至8600元/吨，公司逐步卖出200吨现货，同时平掉40手看跌期权头寸。“此阶段PVC价格小幅下跌，现货端亏损8000元，期权端实现风险对冲获利7437.5元，基本弥补了现货端亏损。”

第二阶段：7月23日，PVC再次大幅反弹至9200元/吨附近，公司再次买入看跌期权，同时卖出高行权价的看涨期权作为增强，共计开仓101手；8月6日，2109合约期权到期平仓，现货价格波动不大。此阶段现货端保持稳定，期权端小幅亏损700元。

第三阶段：8月13日，公司在2110合约期权上再次建仓，买入看跌期权，同时卖出高行权价看涨期权共计100手；8月31日—9月1日，PVC期现价格上涨，公司平掉所有期权套保头寸，同时卖出500吨现货。此阶段中，由于价格大幅走高，现货库存增值9万元，期权端也获利1075元。

“总体来看，在标的为PVC2109的期权合约上，企业先是买看跌期权为主，卖看涨期权为辅，权利金为净支付状态，在短期价格下跌时，弥补了一部分现货库存亏损。而后，在价格再次走强时，公司将整体行权价中枢向上移仓，并以卖出看涨期权为主，买入看跌期权为辅，净收权利金，为现货实现了收益增强。”周蓉表示，整个项目历经4个月，涉及现货库存850吨，顺裕塑现货端累计增收8.2万元；期权端累计成交546手，平仓获利共计7812.5元，整体实现风险对冲获利8.98万元。

“本次项目，企业严格遵守期现同步操作原则，每一笔期权平仓都有对应的现货销售；其次在行情上涨对盘面形成不利时，能快速调整头寸和向上移仓，减少盘面风险；最后在套保方向不变的原则下，根据不同的行情特点，积极调整看涨期权和看跌期权的比重，最终实现盘面和现货双赢的格局，为企业后续完善风险管理体系打下了坚实的基础。”美尔雅项目负责人申畅称。

“此次企风项目，帮助企业加强了对期权工具的理解和实践经验，丰富了公司整体的风险管理体系，也让我们切身感受到了期权的一些优越性。”周蓉坦言，比如单纯使用期货进行套保时，占用资金相对较高，决定套保效果的因素也比较单一，尤其在行情波动较为剧烈时，仓位调整工作比较难会造成较高的盘面磨损成本。而期权工具除了在资金占用和过滤波动方面具备优势外，在风险管理策略组合上也显得比较灵活，可根据不同的行情阶段和要素需求来设计期权组合。

文章转自（期货日报）

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