光期研究季度策略观点 2022/4/5（农产品类）

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光期研究季度策略观点 2022/4/5（农产品类）

发布时间：2022-4-6 09:40阅读：263

客户经理彭玉期货

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问一问

豆一：现货稳定运行，期价高位震荡

一、现货方面：

1、2022 年以来国产大豆价格保持稳定的走势，价格变动不大，黑龙江海伦地区毛粮收购价格为 3-3.05 元/斤，安徽淮北净粮装车价为 3.32-3.36 元/斤；

2、2022 年一季度中储粮共进行大豆单向拍卖 23 场，总计划拍卖 67.4 万吨，实际成交 14.6 万吨，成交率为 21.7%，双向拍卖 2 场，全部流拍。拍卖成交价格为 5830-6105 元/吨，溢价幅度较低。较低的成交率及低溢价表明食品豆下游需求较弱的事实；

3、贸易主体收购价格稳中有降，以中储粮哈尔滨直属库为例，2021 年底收购价格为 3.12 元/斤，3月底下调至 3.08 元/斤；

4、政策方面，2021 年度，国产大豆产量下降明显，2022 年，国家提出“稳玉米、扩大豆”的种植政策，其中黑龙江省计划扩种 1000 万亩，内蒙古计划扩种 430 万亩，预计大豆产量将增加 200 万吨左右；

5、2022 年度，黑龙江地区包地成本普遍上涨 15%-20%，叠加农资、化肥价格的大幅上涨，新季大豆种植成本预计上涨 0.3 元/公斤左右。

二、期货方面：一季度，豆一期价震荡上行，5 月基差下跌 345 元/吨，不同合约间表现出近强远弱的格局，注册仓单量较去年同期有所增加。

三、操作建议：国内大豆需求端表现疲软，中储粮持续拍卖对豆价产生一定压制效果，大豆上涨难以找到突破口。

近期进口大豆价格大幅攀升，此外由于地租、农药等成本的大幅提高，种植成本端亦对豆价形成支撑，因此豆价也不存在大幅走低的可能，维持二季度豆一期价高位震荡的判断。

油脂油料：题材窗口错配短期看国内长期看国际

1、全球油料去库存，支撑价格高位运行。供需矛盾不是一个作物年度能解决的，支撑价格高位运行。因为库存偏紧张及需求刚性，市场将敏感于每一次新作的生长和物流运输变化，所以价格波动大，易出现极端行情。此外，宏观环境上，货币趋紧不一定意味着通胀预期降，粮食安全情绪敏感的背景下，我们维持农产品相对偏强的判断。

2、豆粕，基本面又回到了一个新的的起点。首先，美国农业部意向报告中大幅上调美豆面积，还不足以给市场提供足够的安全感。复杂的国际形势、天气、高昂的化肥等困扰农民，在作物播种到土地之前，一切都存变数。4-5 月的新作春播炒作是出大戏。美豆强势格局预计持续。国内方面，市场对库存的预期情绪从极端悲观到极度乐观，现在或许是对二季度预期最乐观的时间。船期预报显示二季度国内月均大豆到港量将超过 800 万吨，再加上国储 50 万吨大豆的不定期拍卖，4 月豆粕供给边际恢复最大，5-6 月压力逐渐减轻。但需求存在不确定性，主要体现在饲料产量季节性增幅能有多少。一方面我们看到疫情影响了终端肉的需求或加速产能端出清，另一方面也观察到生猪养殖端正在或主动或被动压栏，所以我们对豆粕二季度饲料需求并不悲观。预计豆粕单边震荡走高，国际强于国内，现货波动大于期货，每次大跌都是买入机会，基差运行区间 200-800 元/吨，不排除局部地区因物流效率而出现极端行情。

3、油脂旧作供给少的问题悬而难解。俄乌对葵油旧作出口和新作播种的影响预期程度均在不断增加，造成的葵油缺口月均 100 万吨以上，时间周期难确定。虽然棕油季节性增产，南美豆油供应市场，但是考虑到马来劳动力问题没有改善、印尼政策频繁变动和南美豆油惜售等，其他油脂出口新增不及葵油减产。市场只能依靠高价抑制需求，但产地政府并没放松油脂生物柴油政策，且二季度油脂食用消费季节性改善周期，价格的需求弹性变迟钝。油全球油脂累库预计有限。题材上，二季度最关注的是 22/23年度油脂产量预估，重点在新作播种，比如俄乌葵花籽、美国大豆、加拿大油菜籽等。此外，化肥等农资使用状况也影响市场预期。国内情况与此类似，棕油、菜油刚性采购，豆油在供给总量明朗节奏不确定，疫情令短期油脂需求下降，但后期若疫情改善，油脂消费将再次增加，届时油脂供需矛盾依然大。油脂高位震荡概率大，保持逢低买入的思路，预计棕油、豆油交易机会大于菜油。

鸡蛋：饲料成本支撑蛋价历史同期高位

1、一季度鸡蛋现货价格总体处于历史同期较高水平运行，春节过后蛋价季节性回调后，反弹至历史同期最高水平，并维持震荡。3 月 31 日，全国鸡蛋平均 4.29 元/斤，较 2 月底最低点上涨 0.69 元/斤，较 1 月 1 日涨 0.03 元/斤。

2、父母代存栏增加，且处于历史同期最高水平。产能充裕，种鸡场育雏鸡供给能力较强。若未来养殖户补栏意愿增加，市场总体育雏鸡补栏量增加的潜力较大。但，目前养殖成本高，养殖户补栏意愿较弱，育雏鸡补栏稳定。按照蛋鸡生长周期规律来看，二季度在产蛋鸡存栏大概率稳中小幅增加。从蛋鸡存栏结构来看，待淘老鸡占比较低，未来可淘老鸡量较小。目前蛋鸡养殖仍有一定盈利，二季度，养殖户蛋鸡大量提前淘汰概率较小。

3、根据鸡蛋需求的季节性规律，二季度鸡蛋需求较年初将恢复至正常水平。同时，随着各地疫情逐渐稳定，预计二季度需求将环比增加。

4、根据历史补栏情况推断，二季度鸡蛋供给大概率稳中小幅增加；于此同时，二季度需求逐渐恢复。饲料价格延续高位运行，对鸡蛋价格形成支撑。另一方面，高价蛋抑制终端消费以及贸易商的备货意愿。

综上，预计二季度现货价格稳中震荡概率大。随着鸡蛋 2205 合约逐渐进入交割月，主力资金将转移至远月合约。8、9 月在产蛋鸡存栏大幅增加概率较小，鸡蛋供给或将延续相对低位运行。而中秋节前，正值鸡蛋季节性需求旺季，需求大概率达到全年最高点。对鸡蛋远月合约维持谨慎看多思路，若未来鸡蛋期货价格跟随饲料原料价格回调，将成为远月合约多单再次入场的机会。后期关注饲料价格变化以及补栏情况对鸡蛋价格的影响。

玉米、淀粉：战争、疫情双因素影响，玉米期价先涨后跌

1、外盘：第一季度俄、乌局势影响国际商品市场走向。俄、乌战争期间，美麦领涨。期间美麦最高上涨 70%，美玉米上涨超过 20%。战争局势缓解，美麦高位回落，较 2 月初起涨点 800 美分仍上涨 25%。3 月末 USDA 种植面积报告中，美麦、玉米面积低于去年统计且低于预期，美玉米面积同比下降 4.3%，美玉米远期合约再创新高。

2、国内：一季度中国进口玉米采购成本较去年同期大幅提升，南方饲料企业在 3-4 月进口集中到货后，5 月面临高成本及战争导致的物流受阻等因素影响。近期美麦领涨，中国进口玉米报价也迅速提升到 3000 元/吨。21/22 年（9 月至今）中国进口美玉米累计 1210 万吨，同比减少 664 万吨。

3、期货：春节前后，玉米、淀粉期货领涨、现货跟涨。俄乌战争以来玉米期货升水加速扩大，玉米现货补涨。二季度国内疫情导致玉米运输受阻，市场普遍预期疫情结束后玉米先跌后涨。期货市场中 5月资金向 9 月合约转移，9 月合约延续远期升水结构，玉米基差波动或以现货补涨修复。二季度国内谷物市场仍需持续关注国际谷物、国内替代及饲料养殖需求，预计 4 月玉米价格震荡盘整，5 月有望继续恢复上涨。

生猪：产能去化不及预期，猪价偏弱运行

1、期货方面

（1）一季度生猪期货价格各合约走势分化明显，2205 合约在春节后走出了一轮急跌走势，期价从14500 元/吨跌至 12000 元/吨下方，远月合约走势相对坚挺，在饲料价格大幅上行，市场预计产能去化速度加快的背景下，2209 合约在 16000-18000 元/吨区间震荡走势，2301 合约价格也未见明显下跌；

（2）生猪期货总持仓量从 2022 年初的 10.4 万手上升至一季度末的 11.9 万手；

（3）2201 合约完成交割配对 85 手，2203 合约完成交割配对 234 手。

2、现货方面

（1）2022 年春节过后，生猪现货价格出现了一轮单边下跌走势，需求端的快速萎靡是本轮猪价下跌的主要因素，一季度末全国重点市场猪肉成交量仅为春节前的六成左右，叠加新冠疫情的影响，市场对于猪肉的社会需求产生了一定担忧，供给方面，受到 2021 年全国能繁母猪存栏量充裕的影响，一季度全国生猪出栏量维持较高水平；

（2）交割基准地河南猪价从 15.35 元/公斤下跌至 12.55 元/公斤，跌幅为 18.2%。据农业农村部监测数据显示，一季度全国生猪平均价格从 17.63 元/公斤下跌至 13.63 元/公斤，跌幅为 22.7%，白条猪价格从 23.38 元/公斤跌至 18.38 元/公斤，跌幅为 21.4%；

（3）1-2 月份猪肉产品进口总量 45.48 万吨，同比减少 49.28%；进口金额 62.79 亿元，同比减少60.69%；猪产品进口单价 13.81 元/kg，同比下跌 22.50%；

（4）2022 年 2 月底全国能繁母猪存栏量为 4268.2 万头，环比下降 0.51%，较 2021 年 6 月的阶段性高点下降了 6.5%，但仍然高于正常保有量 4%；

（5）2022 年 2 月份规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量为 1568 万头，环比下降 44.9%，同比增加10.1%；

（6）一季度，肉禽价格整体稳定运行，市场需求在春节后减量明显，行业盈利水平仍就偏低；

（7）一季度自繁自养从轻度亏损扩大至亏损 550 元/头，外购仔猪也从微幅盈利转为亏损近 300 元/头。

3、操作建议：由于短期生猪供给较为充裕，且恰逢需求淡季，猪价短期持续上行空间有限，2205 合约预计仍将偏弱运行；下半年，猪肉需求或有所恢复，市场对于产能去化加速仍有所预期，三季度，猪价或许会在需求恢复、收储政策持续推进及育肥成本支撑的作用，远月合约或许会迎来一波反弹行情，预计 2209 合约波动区间为 16000-19000 元/吨。

白糖：短期有压力中期不悲观

原糖：一季度原糖期价经历了调整、跟随原油价格再度走高的过程，季度涨幅 0.16%。生产方面北半球陆续收榨，截至 3 月 15 日印度产糖 2830 万吨，同比增加 238 万吨，预计本榨季产量 3330 万吨，出口 750 万吨。泰国截至 3 月 10 日产糖 895 万吨。

国内方面：广西即将收榨，今年减产成定局国，内供应量或不及 1000 万吨。受多地疫情影响，目前销售清淡、成交趋缓，产区受到阶段性库存偏高的压制。现货报价 5730-5840 元/吨。

进口方面：2022 年 1-2 月我国进口食糖 82 万吨，同比减少 22.75 万吨。21/22 榨季截至 2 月，我国累计进口食糖 264.79 万吨，同比减少 89.7 万吨，降幅达 25.29%。1-2 月我国进口糖浆 12.52 万吨，同比增加 5.2 万吨。3 月末配额外进口成本约 6320-6480 元/吨。

小结：目前看俄乌局势缓和，未来宏观面影响相对趋弱，基本面将再度成为主导因素。4 月巴西开始新榨季，6-8 月将进入压榨高峰。今年是巴西大选年，原油价格对于巴西乙醇价格影响的传导更为复杂，目前看不宜对产量调减过于乐观。欧洲主要国家春耕情况值得关注，将影响到下榨季的当地甜菜糖产量。二季度国内关注疫情形势缓和后销区补库情况。短期糖价受到库存偏高的压制，中期只要原糖价格不出现超预期下跌，进口成本维持高位，国内糖价中轴有望随着库存去化，缓慢抬升。

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