一、行情回顾

二、研究目标

三、产业状况

01供应

根据近年来成本数据估算，盈亏平衡点的猪粮比价约在7:1，当低于5:1时就意味着进入下跌一级预警区间，而当前已经低于5:1，所以相关部门启动全面收储，同时加大金融支持力度，稳定生猪产能稳定。

能繁母猪：根据农业部统计显示能繁母猪存栏在21年6月达到4564万头后便转向开启去产能进程，截止1月份能繁母猪存栏量为4290万头，整体表现为回落状态，但随着行业预期增强，近4个月出现降幅减缓甚至在12月份出现反弹的情况，充分证明业者行为与产业预期的相互影响，目前能繁母猪存栏相比近几年依然处于绝对高位状态。母猪存栏结构较非瘟期间出现很大改善，目前二元母猪占比已经在90%以上，说明全国平均母猪生产指数可能要在20以上，同时2月仔猪成活率为91.92%，综合来看在需求相对疲软的当下，生产性能的提高意味着当能繁母猪存栏处于往年正常状态时，实际形成的供应也是很充足的。

淘汰母猪：母猪淘汰水平要高于近几年同期，主要还是淘汰基数大和去产能的统一认知，当前淘汰母猪均价8.2元，走势近期表现震荡态势，也说明猪价疲软情况下，业界对猪周期框架内的较好预期或者说出现乐观情绪。

后备母猪：根据卓创统计显示2月母猪淘汰量为218427头，比1月有所减少，对应目前能繁母猪存栏情况看，也验证了这种乐观情绪的存在。本周自繁自养养殖企业目前平均亏损在326.5元/头，外购仔猪亏损94.11元/头。2月后备母猪销量为39410头，处于相对较低水平，说明当前养殖户也不敢大量补栏。生猪存栏：根据卓创统计显示2月166家样本生猪出栏为5989万头，同时1月出栏8227万头，反应在春节前养殖户提前出栏避免节后落价风险，同时2月份的出栏对比21年基本从处于平均水平，那么在母猪存栏依然高于正常水平且在21年6月出现拐点的时间来看，后续理论生猪出栏量是较多。出栏体重：本周出栏体重119.15，除去20/21年外，和正常年份相依然处于相对较高水平，说明当前还是处于压栏状态，大家都在等待拐点的到来。同时从近期出栏体重趋势看已经是处于逐步下降过程中，那么当前市场生猪供应也是不少的。

因此，综合看当前生猪产能依然充足，但在母猪逐渐淘汰和补栏较少的情况下，能繁母猪存栏将出现持续减少的趋势中，而17年、18年的能繁母猪存栏基本在3500万头左右，目前4290万头，因此，在生产效率恢复正常的情况下，当前能翻母猪去化进程还有路要走。根据能繁母猪预估生猪出栏，起码在5月份后才能出现拐点，而这个拐点的实际供应量也是要高于正常水平的。 

02需求

屠宰企业：21月份实际屠宰量为2847万头，和21年12月相当，主要是需求推动，那么目前处于节后淡季，消费力度是减弱的，而且从历年月度屠宰量看，每年2月份屠宰基本是最低的，3月后开始逐步增加。

近期白条猪鲜销率回升，反应节后复工复产的需求有拉动。同时本周屠宰毛利23.88,回到20元以上，虽然相对也不高但明显高于19/20年，主要得益于当前猪价回落，屠宰企业开工率31.87%，目前处于近几年正常水平区间，并且往年库容率全年呈现拱形趋势。另外在猪价较低以及下半年预期较高的情况下，屠宰企业完全有动力进行入库操作。

猪肉消费：猪肉消费的波动主要体现在季节性方面，所以从整体看当前无疑处于疲软时期，真正的需求好转可能要等2季度之后。

03后市观点

1、产业：当前能繁母猪存栏在持续去化，但难以实现大幅度持续性去化，而且与当前实际消费结合看，生猪供大于求得格局大概率超预期持续，另外，从去年6月能繁母猪出现拐点看，意味着今年5月份生猪出栏可能达到高峰，但我认为这仅仅是高峰，从高峰下降至正常年份的出栏水平需要时间，再者，即使正常年份的出栏量也难有对应的正常年份的消费需求支撑猪价，所以我认为猪价言底为时尚早，还要看消费量、入冷库的量、收储量能否真正共同作用于猪价，那么这个猪周期必然要超出历年时间长度。至于具体生猪价格何时见底，如果大家预期都比较好，那么无疑将阻碍去产能进程，从目前我掌握的数据看，很有可能达到5元/斤，这期间大概率也要经过几轮收储动作。同时需要留意南方雨季到来后的病疫问题可能对猪价的局部或短期支撑的炒作。

2、盘面：目前牧原、正邦、温氏等猪企套保仍存在一定制约，资金情绪影响更大，在产业预期存在，实际消费疲软的情况下近弱远强格局或将继续存在，而且这种格局会随时间推移继续存在。因此目前05合约很有可能再创新低，坚决不做多，需要注意盘面资金扰动风险；59价差并不算低，我认为下方还有空间，而且很有可能跌破上市以来新低。

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