摘要：地方债发行首现流标市场化发行时代开启？机构评7月CPI和PPI：经济仍处通缩风险中；机构评7月进出口：多因素致数据疲软下半年宽松或持续发力；央行：个人大额存单已发行1186亿元；本周央行公开市场将有850亿逆回购到期；中金：中国拟推万亿基建投资增量可能达GDP的1.3%；央行：货币政策不针对个别商品价格变化进行调整。

――――要闻资讯――――

●上周五，辽宁省地方债的发行结果着实让市场大吃一惊。不仅各期限债券中标利率较下限上浮，10年期专项债更是首次出现流标未招满。对比其他各省地方债的顺利发行，辽宁省地方债的招标结果显然有些“尴尬”。

●民生固收点评称：成也财政存款，败也财政存款。究竟是什么导致了辽宁地方债发行利率上浮和流标？在地方债发行的过程中，之所以定价偏低得益于地方债发行与财政存款和地方项目挂钩。本次发行利率上浮和流标可能与辽宁的财政存款集中，可能与部分银行没有分配到财政存款从而更改了标位有关。

●8月9日国家统计局公布7月全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据显示，CPI同比上涨1.6%，PPI同比下降5.4%。分析师认为，尽管CPI数据有所回升，但未来经济仍处于通缩风险中，货币政策不会转向。

●央行：截至7月末，大额存单累计发行554期，发行总量为6816亿元，共发行8个期限品种，其中1年期与1个月期品种市场需求最高，占比分别为44.4%和18.5%。面向企业大额存单共发行5730亿元，占总发行量的82.9%；面向个人的大额存单共发行1186亿元，占总发行量的17.1%。

●中金：中国万亿专项建设债券即将登场。据悉第一批债券发行规模3,000亿元人民币，考虑到杠杆，料能带来3000-9000亿元的投资，相当于2015年GDP的0.4%-1.3%。

●央行：货币政策并不针对个别商品价格变化进行调整，而主要是观察物价的总体水平。随着前期出台的一系列稳增长政策措施的效果逐步显现，近期需求有所回升，带动物价低位企稳，总体看仍相对稳定。

●外管局：按人民币计价，2015年二季度，我国经常账户顺差4687亿元人民币，资本和金融账户（含二季度净误差与遗漏，下同）逆差4687亿元人民币，其中，非储备性质的金融账户逆差3892亿元人民币，储备资产增长802亿元人民币。

●银监会近日公布了新一批5省份参与地方资产管理公司试点的名单，加上此前的10省份，共15省份地方政府已拥有地方“坏账银行”。据了解，各地国企改革、兼购重组，以及银行业不良贷款势头攀升，将给这些坏账银行带来大量商机。

●据海关统计，今年前7个月，我国进出口总值13.63万亿元人民币，比去年同期（下同）下降7.3%。分析认为，此次数据主要受国内需求低迷、外需复苏遥遥无期以及基数效应等多方面影响，预计下半年货币或继续宽松。

●《人民日报·海外版》8月10日刊登评论文章称，专家表示，目前中国经济正处于增速企稳、含金量提高、新旧动力交接的关键期，下行风险不容轻视，未来货币政策仍将在稳健的基础上强力支持实体经济。

●数据显示，2015年上半年共有54家房企发布境内债券融资预案，涉资1800亿元，28家企业债务融资实施，融资总额549亿元。加上7月以来新增的龙湖、碧桂园、华夏幸福、融创等公司债，截至目前房企公司债融资总额超过2000亿元。

●上周五，财政部稍早招标发行的220亿元1年期固息国债，中标利率为2.16%，稍低于此前2.19%的市场预测均值。该期债边际中标利率为2.21%，投标倍数为2.92倍。交易员表示，一年国债定位仍偏低且投标倍数高，一级市场火爆局面延续，印证当前配置需求之旺盛。

●近期，股市赚钱效应较上半年明显减弱。部分基金经理表示，在打新、配资优先级等无风险高收益品种消失的情况下，一部分风险偏好较低的资金有望回流债市。下半年债市表现值得期待，无论是杠杆套息还是资本利得收益都将较可观。对于下半年的资产配置策略，基金经理们更青睐中高等级信用债。

●据Wind资讯统计数据显示，截至8月6日，今年以来证券公司累计发行短融券127只/2129.6亿元，少于去年同期的148只/2431.50亿元。与此同时，今年以来券商累计发行各类公司债券197只/6657.40亿元，远远超过去年全年的106只/2497.05亿元，证券公司债成为今年以来券商主要发债融资渠道。

●上海国际货币经纪有限责任公司在网站刊登新闻稿称，8月6日撮合完成首笔基于同业机构自由贸易账户（FTU账户）隔夜拆借，拆借利率为1.9%，规模1亿元人民币。工商银行自贸区分行为融出方，中国银行自贸区分行则为融入方。

●中国农业发展银行将于8月12日招标发行三期固息债，总额不超过230亿元，期限包括1年、5年、7年。

――――债市综述――――

●上周五，1年期贷款基础利率报4.80%，较上一交易日持平。贷款基础利率于2013年10月25日起由全国银行间同业拆借中心正式对外发布，当日，1年期贷款基础利率为5.71%。

●上周五，银行间回购定盘利率多数上涨。FR001报1.53%，涨3个基点，FR007报2.44%，涨14个基点，FR014报2.53%，跌10个基点。

●上周五，货币市场利率涨跌互现。银行间同业拆借1天期品种报1.5442%，涨1.78个基点，7天期报2.4350%，涨0.95个基点，14天期报2.6267%，跌3.5个基点，1个月期报2.9424%，跌2.78个基点。银行间质押式回购1天期品种报1.5342%，涨2.79个基点，7天期报2.4213%，涨12.52个基点，14天期报2.5275%，跌5.85个基点，1个月期报2.5751%，跌5.02个基点。

●上周五，数据显示，6个月票据转贴月息为3‰，较前一日涨0.05‰。分区域看，珠三角地区票据直贴利率为3.10‰，长三角地区为3.05‰，中西部地区为3.15‰，环渤海地区为3.20‰。

●上周五，银行间债市现券收益率延续跌势。交易员指出，目前避险情绪带来的基金及理财资金的配置需求仍然是推动债市向好的主要动力；一级市场国债招标结果显示需求不减，但辽宁省上周五下午招标的一般和专项地方债，中标利率全线高于投标区间下限至少20个基点，为今年地方债启动公开发行以来中标利率与下限利差最大的一次；其中10年专项债甚至未招满，中标利率高至上限，为地方债逾四年来首现流标，不过对市场未产生影响。

●上周五，10年期国债期货主力合约T1509收盘报95.915元，涨0.155元或0.16%，成交2397手。5年期国债期货主力合约TF1509收盘报97.14元，涨0.09元或0.09%，成交5053手。

――――研报精粹――――

●中金公司：总体而言，短期内仍然维持理财资金欠配主导信用债市场的判断。在打新重启和供给显著放量之前，信用利差仍将维持历史低位，且收益率有望跟随利率债进一步下行。中期来看，专项金融债对于城投杠杆的撬动是一个非常值得关注的风险点。

●招商证券：关注平台转型和财政收入变化引发的评级调整。在城投转型和经济下行压力较大的背景下，城投债的投资策略需要从两个方面考虑，一是债项跟着主体走，主体的信用资质决定了债项的信用资质，要从平台变化的角度去看发债主体，二是城投公司始终是特殊属性的国有企业，这种特殊属性就在于城投平台和地方综合经济能力密切挂钩，因此需要非常关注地方的经济发展和财政收入变化情况。

●兴业证券：牛势难挡，赢在当下。配置力量强势提供安全垫，长债收益率很难有明显上升空间，只要目前偏负面的基本面组合出现边际改善，长端突破前低只是时间问题。亏损有限，有足够想象空间，这笔买卖应该相当划算。

●安信证券：利率债供给冲击是个伪命题，债市运行逻辑在基本面。利率债供给是为了解决经济体的债务杠杆率和经济增长率等问题的，站在去产能、去杠杆的新常态背景下来理解地方债务置换等利率债供给冲击，然后根据经济增速和货币资金利率确定利率债合理的估值水平，进行灵活的交易，是今年以来债券市场运行的基本逻辑。

●华创证券：短期内的因素导致了利率快速的下行，但中期内的压力并没有缓和，因此建议机构在交易中也需要注意安全边际，目前利率下降太快后，已经积累了部分风险，建议谨慎操作。

●申万宏源：7月银行理财产品平均收益率因货币宽松环境的影响进一步下降。7月因IPO暂停、市场风险偏好下降，导致债强股弱，除分级B和二级债基外其他债基业绩均由负转正，债券型资管产品业绩有所改善。

●申万宏源：随着地方债置换的进行，7月新增信贷可能会偏低，即使加上置换的地方债，信贷扩张的速度虽然尚可，但仍然不足以满足稳增长的要求。目前资金来源不足造成的经济下行压力仍未消除。经济企稳改善至少需要看到首批专项金融债发行完毕并撬动信贷资金大量投放以后。

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