青山集团暂得喘息

伦镍恢复镍交易后再停盘。

北京时间3月16日下午14：00，伦敦金属交易所（LME）恢复镍交易，LME镍期货开盘跌5%，随后却继续下跌，超过涨跌停板限制。随后LME暂停镍市场交易。

有交易员向第一财经分析，暂停交易可能是可能是技术出了问题。亦有业内人士称，也可能是因为跌停区间存在问题。按最新规定，LME镍交易涨跌幅上限设定在5%。当天，国内商品期市收盘多数上涨。基本金属全线上涨，沪镍涨逾7%。

此前，青山集团宣布，与多家银行达成授信协议，“静默期”内不平仓、暂不交割便是目前协商的结果。接下来，最令人关心的便是LME镍期货恢复交易以后的价格走向，业内普遍认为镍价长期仍存在大幅波动等不确定因素。

“青山集团仍面临减持头寸的压力，不排除后期还存在脉冲性过度波动的风险。”宝城期货金融研究所所长程小勇认为，青山集团20万吨空头套保，是直接持仓LME镍期货空头，还是通过场外衍生品，让经纪商或者对手方对冲风险的空头持仓，目前尚不清楚。如果是经纪商为对冲风险，而对看空头寸平仓，可能面临去杠杆带来的风险。

3月16日之前的LME3个月镍期货合约的交付同意推迟在3月23日。该合约交割日期原定于2022年3月9日。

在中信建投期货有色金属高级分析师王彦青看来，青山集团可能会等伦镍价格回落到正常水平后，再逐步平仓退出，而通过大量交割或协议平仓的方式退出伦镍的可能性较小。

燃眉之急已解、长期压力仍存

目前，青山集团缺钱和缺货两大问题已有短期应对方案，但长期仍存在镍价大幅波动等不确定因素。

3月15日，青山集团声明称，公司已经与由期货银行债权人组成的银团达成了一项静默协议。期间，银行同意不对青山的持仓进行平仓，或追加保证金，而青山集团将减少持仓。

“这个约定的静默期有多长，则取决于市场价格。”第一财经记者从青山集团权威消息人士处独家获悉，青山集团已经与期货银行组成的银团达成协议，在镍市场价格回归到某一水平之前，都会保证授信。而协议价格是一个可以接受损失范围内的价格。

对于市场关心的交割问题，此次青山集团被逼空的20万吨头寸，在LME和上海期货交易所（下称上期所）均有持仓，其中LME的头寸占三分之一。

上述人士表示，已与两家新能源领域的镍材料使用企业达成交换协议，以青山集团每月以高冰镍产品换取共计4000吨的纯镍仓单以供交割。青山集团则称，将以少量升水交换高冰镍。由于上述新能源企业最终需要硫酸镍作为新能源电池材料，因此高冰镍和镍豆，均可满足企业镍材料的使用需要，后续有可能扩展更多合作企业交换可交割镍品种。

也就是说，接下来青山集团交割需要时间，交钱则要依据LME镍期货价格走势。

程小勇表示，当前青山套保头寸面临的追保压力大幅下降，避免了短期因保证金不足导致的违约风险。青山集团公告称，将在LME镍市场恢复正常的情况下，逐步降低其现有的持仓，这意味着青山在交割方面还是没有筹集到足够的镍用于实物交割。

行业人士认为，长期来看，若青山集团出现资金、抵押不足等情况，授信银行也有可能强制平仓。

镍价走势方面，当前LME镍、沪镍期货价格水平仍在历史高位，业内普遍认为，LME回复镍交易后，价格大概率会剧烈波动。

申万期货分析师王云飞对分析称，短期内镍价大概率继续波动，并提示国内投资者提前离场是一种较为理性的选择。中长期看，目前消费前景明显放缓，全球镍供应延续增长，境外镍价在交仓矛盾解除后或面临较大的下行风险。王云飞认为，在宏观环境偏弱以及境外复盘后不确定性较高的情况下，多空均有离场观望、规避风险的意愿。

失控与秩序

回顾此次青山被逼空事件，从失控的镍价开始。

3月7日，伦镍期货合约突然大幅拉升，收盘价5.03万美元，单日暴涨73%；3月8日，该合约继续暴涨，一度突破10万美元，两个交易日累计涨幅一度超250%。随后，持有大量空单的青山集团，因却缺少可交割的现货而陷入逼空危机。

当日下午，港交所控股的LME宣布暂停所有镍合约交易，同时取消英国时间3月8日后所有的场内场外交易，同时推迟原定于3月9日的所有镍现货交割。多头被迫终止“围猎”。

实际上，在此次极端事件中最受伤的是行业本身。

LME镍期货交易“停摆”一周，国内沪镍期货价格在经历“三连板”后，上期所于3月9日宣布暂停镍期货部分合约交易一天，恢复交易的沪镍又几乎全线跌停。

“一周内镍期货价格暴涨暴跌，交易各方都对行业造成了巨大损害。”一位行业资深人士对第一财经记者说，现货因价格过高而接货困难，套期保值端也难以有序展开。据了解，受海外市场影响，由于现货市场一度无报价和成交，贸易商与厂家均难报价出货。目前价格居高不下，下游也已经暂缓了采购交易。

中国有色协会日前也就当前镍市场情况答记者问，称当前镍价严重背离基本面，失去了对现货价格的指导意义，偏离了服务实体经济的初衷，对全球镍及上下游相关产业造成了严重伤害。

上海财经大学经济学博士杨晗告诉第一财经记者，在我国大宗商品企业走出去的过程中，应当时刻注意海外市场给我们造成的信息劣势和战场劣势，时刻打起精神，研判风险；同时加强人才建设，引入和培育更多具有丰富国际市场经验的交易人才。应当加强风险控制，回归本源，避免过度投机交易；并对头寸、自身库存等关键商业信息严格保密，避免被对手盯住，成为市场中“游荡的大象”。

反思这次事件，物产中大(600704)期货副总经理、首席经济学家景川向第一财经记者分析，青山集团的头寸占比过大、合约过度集中、可交割现货量过小或者无法按照标准仓单交割，是此次被围猎的主要原因。LME的做市商制度，对大户持仓占比也没有相应限制，近月合约持仓与可交割仓单也没有必要的要求，往往导致一些企业持仓过大、过于集中，造成交割瓶颈，同时由于大户持仓没有限制，也导致对手盘利用规则进行逼仓的事件时有发生。

程小勇还提醒，LME镍恢复交易后，投资者需要注意以下几个风险。

首先在LME镍价回归理性情况下，镍多头面临镍价回撤带来的风险。从历史经验来看，某一商品出现操纵或非理性的投机之后，在监管措施和行业自身纠偏的情况下，回撤幅度也会很大；对于企业而言，此前暂停LME镍交易导致现货成交缺乏指引的情况下，需要关注沪镍和LME镍的联动性，在二者联动性回归正常后才可以进行正常的套保交易。

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