作者：安信有色齐丁

有色的锂和磁材和新能源车密切相关，一直是行业内的白马品种。新能源车的放量为他们带来很好的业绩确定性和估值弹性，目前看具备较强的配置价值。

锂板块

1.下半年锂矿石、碳酸锂价格仍然处于上行通道，碳酸锂可能还会继续上涨10-15%左右。

碳酸锂价格自去年10月份以来连续爬升，电池级碳酸锂已创出2008年以来的新高，达到5.1万元/吨，涨幅接近30%，工业级碳酸锂价格也达到4.4万元/吨，涨幅25%。可以说，碳酸锂是今年有色金属所有品种中唯一有正涨幅，而且上涨幅度高达20-30%的明星品种。我们认为，2015年是锂价上涨的绝佳窗口，下半年碳酸锂价格仍然处于上行通道，继续上涨空间可能在10-15%左右。

第一，从需求面看，锂电需求对碳酸锂整体需求的拉动边际效用显著增强，将直接受益于目前新能源汽车的高速增长。

两个现象：第一，锂矿石价格从2012年的320美元，涨到目前的500美元，每年基本上提价10%-15%，然后到去年三季度开始大幅提价，在两年半时间涨了60%。但碳酸锂为什么在2013-2014年一直阴跌，锂矿成本转嫁不下去呢？其实很大程度上就是因为需求不给力，碳酸锂产能处于过剩。但是，从去年四季度开始，锂矿石和碳酸锂价格出现了同步快速上涨，这个驱动力很大程度上在于需求出现了加速。

第二，电池级价格不仅连创新高，而且和工业级碳酸锂价格的裂口也在增大，目前二者价差已达到6000元，已达到2011年以来的历史最高水平。考虑到电池级只对应锂电池需求，工业级还有锂电之外的应用需求，这说明锂电的需求确实直接驱动了电池级价格的上涨。

两个数据，锂电池的需求占比从2011年27%，已经提升到2014年的41%，锂电池中电动汽车的占比从2011年的11%，提升到了2014年的15%。也就是说，目前动力电池占锂需求的比重已经有2011年的3%提升到6.2%。这意味着60-70%的动力电池增速将提升全球碳酸锂需求增速两个百分点左右，达到每年11-13%左右的增速，每年新增3-4万吨的碳酸锂需求。

第二，从供应面来看，2015年碳酸锂新增产能投产明显推后。我们通过近期的跟踪，发现全球碳酸锂产能投放进度显著低于预期。这主要包括Rockwood的2万吨技改，澳洲Orocobre的1.75万吨的扩产、加拿大锂业的2万吨。2015年的理论增量大概有6万吨，但真正投产应该是在今年下半年，全部达产也要到2016年中以后，产量贡献并不大。

第三，智利出现80年不遇的严重洪灾，对占70%的盐湖提锂供应冲击，增强以塔利森为代表的锂矿石的提价能力。3月20日以来，智利北部Atacama沙漠地区出现80年不遇的强降雨，而Atacama地区正是智利SQM公司4.8万吨盐湖产能、美国Rockwood公司3万吨（2万吨扩建）产能的聚集地，这个地区的产量总体占全球锂供给的50%。

这造成的后果有三个，一是这将严重影响公司的物流运输和人员出入，必然降低公司的出货量，造成碳酸锂提锂客户的原料供应迟缓，在下游需求景气的情况下，这极有可能产生整条产业链备货的牛鞭效应；

二是天气影响有可能继续恶化，可能对实际生产造成冲击，事实上SQM的下属碳酸锂厂出现了关停，目前还没有复产的情况；而且SQM正在和智利政府关于盐湖租赁权打官司，这对他进一步扩产也有影响

三是锂原料是典型的盐湖+矿山的二元供给结构，考虑到盐湖卤水是全球碳酸锂供应边际成本的低端，盐湖卤水的供应冲击会导致需求导向锂矿石，从而抬升全球碳酸锂平均成本线，在供需本就紧张的基本面上，进一步推升碳酸锂价格。

以上这三个因素导致一个结果，就是上游的锂矿石更加紧俏，中游碳酸锂冶炼的成本转嫁动力和能力提升，最终指向了碳酸锂价格的强势上涨。

2. 我们怎么看明年的价格呢？客观地看，明年碳酸锂价格的上涨将有所放缓，但总体仍会是上行态势。一是总体上需求比较强，二是全球碳酸锂规划产能虽然很庞大（我们2013年统计的2014、2015、2016年规划产能将达到17万吨、26.9万吨、41.4万吨），但扩产进度有可能持续不达预期，比如银河锂业的1.7万吨，加拿大锂业的2万吨都存在工艺和进度上的问题；同时，智利暴雨后盐湖产能的重新释放、中国盐湖出产量都需要一个过程。

3. 在此背景下，我们主推两个弹性最大的标的，一是众和股份，二是天齐锂业。

1）众和股份：业绩弹性大、估值低，是我们目前最看好的锂标的。

从纺织服装主业向锂电全产业链转型的一个优质标的。从产业链的排布上看，上游拥有闽峰锂业（96.41%）旗下马尔康党坝锂辉石矿（66万吨储量），规划产能85万吨/年，对应6%锂精矿15万吨/年；中游具有氢氧化锂5000吨产能，目前处于停产状态；下游拥有深圳天骄70%股权，控制NCM、NCA产能分别为3000吨和200吨；

在这个基础上，我们推荐的理由主要是三个，

一是锂矿山的业绩弹性大。公司的锂矿山规划产能80万吨/年，今年下半年正式投产，明年可以满产，相当于产能翻倍，并进行160万吨/年的扩建技改，产能再翻倍。目前精矿成本在1200元/吨，由于锂精矿现在相当紧俏，一吨能卖到3000块钱（不含税），单吨净利润在1350元左右。如果2016年满产，意味着产量达到15万吨（6%的锂精矿），对应2个亿的净利润。

二是深圳天骄在正极材料行业地位很高，技术实力强。接下来主要看点两个，一是提升动力电池领域的客户比重，二是会在连云港建设万吨正极材料项目，分两期，先搞2000吨，再搞8000吨；

三是向下游的外延并购意图明确，预期强烈。拟收购赣锋锂业子公司江苏优派新能源，收购完成可获取2000吨/年三元前驱体产能；拟受让天津巴莫5.76%股权，布局下游正极材料；接下来，公司还会继续寻求锂电产业资产并购机会。

我们预计2015年-2017年EPS分别是0.26元、0.46元和0.55元，对应PE50x、30x和26x。2016年30x这对于接下来还会进行矿山扩产、NCM扩产和产品结构优化，以及外延并购的标的来说着实不贵，这可以说是目前我们最看好的有业绩、有估值的标的。

2）天齐锂业：投资天齐，实际上就是在投资他的资源垄断地位，以及对锂价的业绩弹性。

天齐的资源垄断地位是靠两起并购奠定的。首先，他通过收购塔利森51%股权，和Rockwood结盟，控制了全球锂供应的将近32%，锂矿供应的90%；同时参股西藏矿业的扎布耶盐湖（20%）股权，染指了国内资源禀赋最好的盐湖。第二，公司收购银河锂业1.7万吨碳酸锂产能，加上射洪基地1.1万吨以上，共计约3万吨碳酸锂产能，这个相当于全球矿石提锂的50%、碳酸锂的20%的供应。从而将他的锂矿垄断地位延伸到了中游冶炼。

在碳酸锂价格看涨，垄断地位显著的基础上，天齐具备很强的业绩弹性。

首先，从矿山看，塔利森锂精矿产能约合12万吨，2014年开工率仅52%，产量大概6万吨；随着银河锂业1.7万吨锂盐、赣峰锂业1万吨锂盐的投产，将有力拉动塔利森矿山的新增产量，明年塔利森的开工率将提高到60%以上；从锂盐层面，明年银河锂业1.7万吨投产将实现碳酸锂产能的翻倍。

我们预计2015年-2017年EPS分别是0.7元、1.2元和1.5元，现价对应PE110x、64x和52x。

稀土磁材板块

1.首先，钕铁硼磁材具有极高的磁能积、矫力和能量密度，未来20年内将一直会是无可替代的最优磁性材料。

在他的发展历史上，先后经历过消费电子VCM、风电、节能电梯等需求的逐一放量，都一次次使得钕铁硼磁材产销量上了台阶，但在2011年稀土价格暴涨后把下游需求扼杀了。而当前，传统的应用基本增速放缓了，但稀土价格又跌回2011年以前的水平，这有利于刺激需求。

更重要的是，新能源车以及节能环保的政策趋势将把钕铁硼带到一个新风口，就是新能源车驱动电机、汽车EPS和微电机，事实上目前高端钕铁硼60%的需求都在汽车上，汽车对他的需求拉动效应很强。

驱动电机方面：永磁同步电机在技术层面会继续成为主流电机，钕铁硼是永磁同步电机的唯一选择。汽车EPS方面，EPS目前渗透率仍在25%左右，空间仍然较大；汽车微电机方面，新能源车本身就要求汽车轻量化，对微电机的用量将系统性提升。

2.在需求向好的大背景之外，稀土价格也是磁材类企业业绩的重要变量。由于磁材定价一般是固定毛利率定价，稀土价格的涨跌对磁材公司的单吨毛利和存货的重估有直接影响。我们认为，今年以来稀土价格出现了大约15%-20%的连续下跌，从价资源税的出台对稀土价格根本没有提振，这其实显示行业正在进行快速去库存的一个过程。随着价格已经接近2011年启动前的底部区域，成本支撑越来越坚实，而且本周已经出现预期的改善，价格有止跌迹象，稀土价格的否极泰来对磁材类公司业绩改善有很大帮助。

3. 标的推荐上我们看好正海磁材和中科三环。他们其实具备很强的同质性，主要有四点，一是技术实力强，与下游企业联合研发，客户粘性强，市场和技术壁垒持续增强；二是拥有海外市场专利，高端市场空间大，壁垒高；三是优势企业财务状况好，现金充沛，外延并购能力强，往往是磁材主业+电机电控类资产双轮驱动，能够最大程度地享受新能源车放量带来的业绩拉动。四是这些公司均有较强的股权激励，表明管理层信心，而且对股价诉求强烈。同时，他们也有不同的特色：

1）正海磁材：钕铁硼磁材+上海大骏双轮驱动

第一，主业方面，公司拥有6300吨高端钕铁硼磁材，产能仅次于中科三环，国内第二。他正在经历两个过程，一是产品结构的改善，因为他前期的产品结构中以风电为主，随着2013年正海获得日立(HTHIY.OO)的海外专利授权，为他打开了海外高端市场的大门，公司的汽车微电机、消费电子等高毛利产品的占比逐步提高。第二个过程就是扩产。这使他主业业绩弹性增大大。

第二，上海大骏方面，公司2015年收购大骏88.68%的股权，是市场公认的国内领先的电机驱动系统供应商，成长性极强，未来五年复合增速40%左右，产值上看将再造一个正海磁材。

第三，去年，公司实施了员工持股计划，共有 95 名中高层核心骨干参与，激励充分。

我们预计2015年-2017年EPS分别是0.35元、0.52元和0.83元，对应PE63x、43x和27x。

2）中科三环：和日立强强联合君临天下

1.三环的特点是暂时没有电机电控类资产的双轮驱动，但主业产能全球第二，国内第一，技术实力强劲，始终是首屈一指的国内龙头，产品结构持续优化，产能持续释放。未来一两年新能源汽车电机领域的订单会有较大增长。

2.同时，与全球第一的日立金属在江苏南通成立合资公司，持股49%，有望通过合作提升技术实力，拓展市场；

3. 管理层连续增持凸显信心，中科院科研院所体制改革预期强烈。

我们预计2015年-2017年EPS分别是0.35元、0.49元和0.69元，对应PE48x、34x和24.2x。

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