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  作者：蔡家立

  当前国内环境相对稳定，经济稳步复苏，宏观政策保持积极。但海外环境复杂多变，美联储加息及俄乌局势突变给全球资本市场带来较大不确定性。预计近期指数将振荡磨底，中长期仍将回归基本面。操作上，低位多单可继续持有，需持续关注地缘政治局势的演变，注意防范风险，空仓者暂且观望，等待带量突破后的右侧机会。

  当前A股市场内外环境分化明显，国内环境相对稳定，经济处于稳步复苏进程中，宏观政策保持积极。而海外环境复杂多变，美联储加息及俄乌局势风云突变给全球资本市场带来较大不确定性。

  宽信用进程加速

  国内货币、财政政策靠前发力效果显现，1月份金融数据超市场预期，宽信用过程正在加速。1月份社融、信贷增量双双创单月历史新高，社融增量6.17万亿元，同比多增9816亿元，人民币贷款新增3.98万亿元，同比多增4000亿元。从结构上看，在央行避免“信贷塌方”的政策态度下，信贷投放力度切实加大，企业融资状况有所改善，企（事）业单位中长期贷款结束去年7月以来的连续少增态势，同比多增600亿元，实体经济信贷需求有所回升。

  财政政策靠前发力，政府债券延续同比多增态势，1月新增政府债券6026亿元，同比多增3589亿元。统计数据显示，截至2月25日，全国今年已发行专项债券超8000亿元，占提前下达的1.46万亿专项债额度的60%以上，发行速度远超去年同期，开年阶段财政可统筹资金较为充足。

  不过当前经济增速仍处于寻底过程，政策效用仍有待向下传导。受新冠肺炎疫情多点散发及淡季因素影响，1月份制造业PMI较上月下降0.2个百分点，不过仍连续3个月运行在50%以上，需求不足是影响制造业运行的主要原因。从企业规模看，中小型企业生产经营压力进一步加大，中型企业PMI为50.5%，较上月降低0.8个百分点，小型企业PMI为46.0%，较上月降低0.5个百分点，为近期低点，发展态势持续偏弱。

  整体看，当前仍处于经济面向下、政策面向上的阶段，虽然经济仍面临较大下行压力，但在稳增长政策不断落实情况下，市场融资需求不断被激发，作为经济先行指标的金融数据已有明显改善。下一阶段，货币、财政政策将继续协同发力，支持实体经济稳步复苏。

  地缘政治局势恶化

  近期俄乌局势持续发酵，俄罗斯宣布承认乌克兰东部两个地区独立之后，俄乌已进入交火状态，乌克兰宣布进入为期30天的紧急状态。欧美制裁接踵而至，美国、英国及其盟国已开始对俄罗斯实施制裁，并称如果俄罗斯继续侵袭乌克兰，制裁将进一步升级。

  全球避险情绪升温，权益市场承压，而具有避险属性的贵金属及对地缘政治较为敏感的资源品价格上行。欧美股市下跌，道琼斯工业指数创近11个月来新低。原油、天然气价格上涨，欧洲天然气价格涨超10%。黄金、白银等贵金属因为具有避险属性，价格被不断推升。

  不过，在拜登表示美军不会在乌克兰与俄罗斯交战后，美股逐渐“收复失地”，原油、黄金价格冲高后也有一定幅度回落。

  俄乌局势不稳背景下，A股风险偏好受到一定限制，价格波动幅度有所加大，投资者需持续关注地缘政治局势的演变及其对国际格局的影响，注意防范风险。不过由于我国并不处在俄乌冲突的关键环节，其对A股的影响更多是从全球资本市场的波动及情绪层面进行传导，预计影响时间有限。

  美联储加息势在必行

  美国通胀继续攀升，在美联储3月议息会议召开前，加息预期不断升温。美国1月消费者价格指数同比增长7.5%，创1982年以来新高，增幅超出市场预期。数据公布后，十年期美债收益率跃升至关键水平2%上方，为近两年半以来首次，近期在2%附近徘徊；短期利率上升幅度更大，两年期美债收益率上涨超26个基点，单日涨幅创2009年以来新高。

  投资者预计美联储将采取更为激进的行动以防止通胀数据继续飙升，此前市场预期美联储将在3月份议息会议上加息25个基点，而通胀数据公布后，3月份会议上加息50个基点的可能性大幅上升，且市场预计美联储在此后的每次议息会议上都将采取行动。美联储1月会议纪要也显示，此次收紧货币政策的步伐可能比之前要快。

  种种迹象表明，美联储加息势在必行。因此在美联储3月议息会议靴子落地前，不管是数据还是美联储官员发言方面，任何风吹草动都有可能造成资本市场波动加剧。

  市场热点频繁切换

  A股结构性行情持续，市场对政策走向的敏感度较高，权重、题材板块轮番登场。一方面，在国内宏观政策持续发力背景下，稳增长、金融、“中字头”概念等板块的表现一直相对较强，不过权重板块对A股的整体带动作用并不明显，主要起到一个护盘的作用。另一方面，虽然赛道股开年以来连续回调，但是在消息面利好的带动下也时有较好表现。比如国家发改委出台《关于促进工业经济平稳增长的若干政策》后，半导体、锂电池等产业链集体发力；中央一号文件《中共中央国务院关于做好2022年全面推进乡村振兴重点工作的意见》发布后，乡村振兴概念受益走强；全国一体化大数据中心体系总体布局设计全面启动之后，“东数西算”概念炙手可热。

  不过这些题材股的表现均不持久，且节奏上难以把握，从每周领涨行业的切换速度较快也可以看出当前A股市场仍缺乏主线，且目前市场处于政策敏感期，市场热点切换较为频繁。

  市场情绪较为谨慎

  撇开地缘政治局势这一因素，A股此前的资金态度本就较为谨慎，指数反弹时成交较低迷，主力资金也以净流出为主；在地缘政治局势恶化的影响下，1月24日A股放量下跌，成交额超1.3万亿元，创5个月新高，市场风险偏好明显下行。

  目前上证综指3500点上方压力较大，后续若形成反弹需重点关注能否带量突破，否则将重新回到箱体振荡格局中。但从当前主力资金的动向及市场风险偏好看，指数短期较难形成反弹。三大股指期货标的指数走势虽有所分化，但均处于振荡磨底过程中，尚未形成反转之势。

  虽然当前外围局势对A股形成了一定扰动，但在国内稳增长政策持续发力背景下，不必过于悲观，预计指数近期将以振荡磨底为主，中长期仍将回归基本面。操作上，底部构建的低位多单仍可继续持有，不过需持续关注地缘政治局势的演变，注意防范风险，空仓者暂且观望为主，等待带量突破后的右侧机会。

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