猪肉价格上涨暂不影响货币政策走向

　　此轮猪肉价格周期性上涨不会在年内大幅推高物价，全年CPI涨幅将低于3%的目标值。PPI负增长态势仍在延续。因此，综合考虑CPI和PPI，下半年整体通胀水平仍将很低。并且当前M2增速低于12%的目标值，没必要放弃货币政策的偏松操作。在经济下行压力仍然存在的情况下，紧缩的货币政策更是不可取的。

　　刘学智

　　一季度末以来猪肉价格节节攀升，进入新一轮上涨周期，引起了社会广泛关注。猪肉价格上涨带动食品价格回升，蔬菜和鲜果价格在季节波动中上涨的概率较大，今年下半年CPI涨幅将高于上半年。但全年CPI涨幅低于3%的目标值，PPI负增长态势仍在延续，整体通胀水平仍然很低，下半年货币政策仍将保持稳健偏松。

　　猪肉价格涨势可能延续至明年上半年

　　猪肉价格上涨的主要原因是前期产能的缩减。由于2013年、2014年猪肉价格处于低位，生猪养殖亏损严重，养殖户不得不减少养殖规模。能繁母猪存栏量和生猪存栏量分别从2013年第四季度和2014年三季度开始下降，产能持续快速缩减，截至今年6月末存栏量分别为3899万头和38461万头，都创自2009年有统计数据以来的最低值。供需均衡决定价格水平，供给的减少将驱动价格上涨，生猪养殖产能结构调整带来猪肉的市场价格回调，今年一季度末成为此轮猪肉价格上涨周期的起点。

　　此轮猪肉价格上涨将延续至明年上半年。由于能繁母猪存栏量未见回升，近期乳猪苗猪生产量难以增加，预计三季度生猪存栏量将继续逐月下降。猪生产周期超过6个月，因此生猪出栏量在今年内难现回升，猪肉供给可能持续收紧。受此影响，预计猪肉价格的上涨至少将延续至明年上半年。

　　猪肉价格上涨有利有弊，适当上涨有助于养猪业复苏，但要关注猪肉价格持续大幅上涨。猪肉价格可以说是我国物价走势的晴雨表，过去每一轮的通胀都是主要由猪肉价格的上涨拉开序幕。并且猪肉价格变动关系民生，如果大幅涨价会给低收入人群的基本生活带来一定影响。因此，需要对猪肉价格的持续大幅上涨引起密切关注。

　　下半年CPI涨幅将高于上半年

　　猪肉价格上涨带动食品价格回升。由于猪肉是我国最主要的肉食，肉类占食品价格的比重超过1/4，食品价格占CPI约1/3，因此猪肉价格变化对CPI走势的影响较大，我国物价波动呈现明显的“猪周期”特征。因此，猪肉价格的持续上涨将带动食品价格上升，并有可能抬升CPI。

　　蔬菜、鲜果等时令性强的主要食品价格在季节波动中上涨的概率较大,而居住类价格可能小幅上升。随着房地产调控政策的松绑，二季度后房地产市场逐渐回暖，各线城市商品房销售成交量均有回升，房价环比逐渐止跌回正。下半年与住房相关的商品消费可能增长，建房、租房、装修等居住类价格上涨的可能性较大，将带动非食品价格涨幅保持稳定。

　　在以上因素的影响下，今年下半年CPI可能上行，同比涨幅将高于上半年，全年CPI走势前低后高，部分月份CPI同比涨幅可能会高于2%。但由于大宗商品价格低位震荡，原油价格下降导致燃油及相关产品价格仍可能下调，水、电、煤气等价格将处于低位，因此非食品价格大幅上涨的可能性不大。基于此，下半年温和通胀是可能的，但通胀预期并不强烈，预计全年CPI同比涨幅为1.5%-1.7%的低通胀水平，物价涨幅明显低于去年。

　　整体通胀水平仍然很低 货币政策仍将稳健偏松

　　经济“新常态”下物价的周期性波动被平抑和拉长。自2002年以来我国经历了三轮明显的通胀周期，物价水平起伏波动明显。当前经济已经进入“新常态”，经济增长的动能逐渐转变，服务业对经济增长的贡献度提升使经济运行的质量和稳定性得到提升，物价水平的波动幅度减小，波动周期被拉长，总体走势趋于平稳。猪肉价格上涨可能会带动CPI的回升，但回升幅度不会像前三轮物价波动周期那么快，新一轮的物价上涨周期将较为缓慢。

　　当前不存在大幅抬高物价水平的货币条件。2002年以来的三次通胀周期都与货币政策紧密相关，M1、M2增速波动大约领先CPI半年时间。“新常态”下经济结构正在转变，虽然去年第四季度以来货币政策在稳健的基调上持续偏松，已经四次降息三次降准，但是市场流动性并未显著增加。截至今年6月末，M1、M2同比分别增长4.3%、11.8%，增速未见明显回升，而是比去年同期分别低了4.6、2.9个百分点。因此，当前的货币环境不会对下半年物价水平起到显著的抬升作用。

　　猪肉价格的上涨暂时不会影响货币政策走向。此轮猪肉价格周期性上涨不会在年内大幅推高物价，全年CPI涨幅将低于3%的目标值。PPI负增长态势仍在延续，7月降幅可能进一步扩大，预计工业通缩压力将延续至明年。因此，综合考虑CPI和PPI，下半年整体通胀水平仍将很低。并且当前M2增速低于12%的目标值，没必要放弃货币政策的偏松操作。在经济下行压力仍然存在的情况下，紧缩的货币政策更是不可取的。

　　下半年货币政策仍将保持稳健偏松。在一系列稳增长政策的刺激作用下，下半年经济运行有望逐渐企稳。但近期各项指标回升幅度很小，7月制造业PMI下降0.2个百分点至50%，制造业生产扩张放缓，生产端与需求端同时走弱。在此情况下,稳增长仍是宏观调控的首要任务，货币政策需要保持稳健偏松。前期降准降息的政策效应将逐步显现，下半年进一步大幅、全面放松货币政策的可能性不大，基准利率下调的空间较小，存款准备金率下调幅度也明显小于上半年。如果三季度经济出现下滑迹象，存款准备金率可能还会有1-2次、1个百分点的下调。下半年政策操作的重点将是疏通政策传导渠道，更好地促进中长期融资利率下行，定向再贷款、定向降准和PSL等定向调整工具将会更多地被使用。

　　（作者系交通银行(601328,股吧)金融研究中心高级研究员）