二、地缘局势继续扰动贵金属行情近期俄罗斯乌克兰局势不断升级，而美国在俄乌局势进展中扮演了重要甚至是核心角色。据卫星新闻综合报道，美国驻俄罗斯大使馆向居住在俄罗斯的美国人发出紧急警告，建议他们考虑离开俄罗斯的计划。“卢甘斯克人民共和国”民兵表示，与乌克兰接触线上的局势升级，乌克兰安全部队采取了一系列“侵略”行动；俄驻美大使安东诺夫表示，俄罗斯不打算夺取其他国家的领土，认为顿巴斯是乌克兰的一部分；乌克兰国防部长表示，讨论未来几天内俄罗斯会发动军事入侵是不合适的；波兰国防部表示，驻波兰美国士兵开始在乌克兰边境附近进行演习。尽管俄罗斯方面坚称不会入侵乌克兰，乌克兰也对俄罗斯入侵乌克兰持怀疑态度，但欧美对于俄罗斯入侵乌克兰的言论仍令市场担忧情绪高涨。乌克兰局势整体来看是美欧俄三方势力的政治博弈。对于美国而言，通胀风险和疫情危机难以在短时间内解决，国内的危机难以通过自身进行出清；且美国掌握着美元铸币权，一贯通过债务扩张来获得资源，当美国债务高企且债务扩张难以推行之际（美国国债价格持续走弱，需求不足，债务循环难以维持），美国往往会致力于局部的地缘政治，营造市场恐慌情绪，增加避险需求进而增加全球美元和美债的需求，来缓解本国的债务危机，进而通过铸币税特权获得利益。另外，美国亦希望通过扰乱欧洲，以达到继续削减欧元地位、稳固美元的核心货币的目的。对于欧洲而言，则是希望能东扩欧盟边界并确定欧盟东部边界的阈值，并且通过参与俄乌局势来提高政治影响力和话语权，进而提高欧元的国际低位。对于俄罗斯而言，乌克兰若加入北约或者欧盟，对于俄罗斯政治防御是非常不利的；俄罗斯也不会允许国界边出现敌对阵营势力；其次，俄罗斯亦想西扩俄罗斯盟友国家边界并确定俄罗斯盟友西部边界的阈值。另外，欧洲并不想俄乌局势进一步升级，俄乌局势的升级对于欧元而言没有好处，只会加剧欧债危机风险和能源危机，削弱欧盟和欧元影响力。总体来看，货币战争或者说金融战争是当前最核心的政治工具，美元则是美国的核心武器，债务扩张是美国核心资源获取方式。地缘政治与贵金属走势具有较强的关联性：地缘政治爆发前，西方国家舆论诱发避险情绪，市场看涨热情高涨，贵金属价格持续走强。第二阶段：地缘政治爆发，由于战争的不确定性大，贵金属价格继续上涨。第三阶段：地缘政治局势明朗或开始和谈或出现实质性进展。贵金属价格则会率先调整，甚至走弱。基于以上的分析，美俄乌地缘政治短期内进入热战概率小，但是局势紧张态势则会持续一段时间，美国将会借此转移国内政治矛盾并巩固美元国际低位。若俄乌局势继续恶化，不排除美欧等西方国家对俄罗斯展开经济制裁，市场避险情绪将会继续升温。地缘政治紧张局势增加避险需求，对于具有避险属性的贵金属而言直接形成利好。三、美联储政策调整影响黄金路径分析从黄金三大属性出发，债券属性和金融属性成为当前黄金价格的核心影响因素，工业属性对黄金价格的影响相对较弱，这也决定了全球黄金的供需小幅变动对金价影响的有限性。故2021年以来，美债收益率走势是金银行情的核心驱动因素，美元走势亦影响金银。美联储政策收紧，流动性泛滥有缓解的迹象，收紧银根和实际利率的提升对黄金形成直接的利空影响；而另一方面，美联储政策又会通过美债收益率和美元指数的走势影响黄金走势。故美联储货币政策，通过流动性松紧的直接调节和通过美债收益率和美元指数的走势间接影响，成为黄金走势的核心影响因素。四、美联储2004-2006年加息周期黄金走势分析2003年下半年美国经济在房地产泡沫大背景下强势复苏，需求快速上升拉动通胀和核心通胀上涨，美联储于2004年开始加息应对。2004年6月到2006年6月，美联储连续加息17次，将美国基准利率从1%上调至5.25%的高位。该阶段，黄金价格没有因为利率的提高而走弱，反而出现持续的走强行情，从初次加息的400美元/盎司持续拉升至最高的715美元/盎司，涨幅达到79%。在2004-2006美联储加息周期前的三个月，随着美联储加息预期的走强，黄金价格出现高位回落趋势，从426美元/盎司跌至375美元/盎司，跌幅接近12%。从2004-2006美联储加息周期前的六个月来看，美联储加息预期走强，黄金价格意维持高位回落趋势，跌幅亦接近12%。从2004-2006年美联储货币政策收紧和黄金价格走势来看，当美联储货币政策收紧预期不断加强时，黄金价格因债券属性和货币属性的作用而出现大幅下滑；当美联储加息预期落地之际，黄金价格出现利空出尽大幅反弹行情。五、美联储2015-2018年加息周期黄金走势分析2012年底到2013年，美联储货币政策调整预期逐步加强，伦敦金现亦从1796美元/盎司的高位回落，跌至1370美元/盎司附近，跌幅接近24%。2013年6月20日，伯南克表示2013年开始放缓QE，2014年结束QE，货币政策转向信号释放，贵金属出现急跌行情，从1370美元/盎司快速跌至最低的1180美元/盎司，短期跌幅接近14%；随后则进入高位偏弱震荡行情。2013年12月19日，美联储利率决议宣布缩减购债规模100亿，逐步退出QE，黄金小幅下跌后开始反弹，利空出尽行情成为核心，黄金一度涨至1390美元/盎司。随后随着美联储加息预期的升温，贵金属维持震偏弱行情直到2015年12月16日，黄金价格亦跌至最低的1046美元/盎司。2015年12月16号，美联储开启加息周期，黄金触及1046美元/盎司的低位后开始走强，利空出尽行情再度成为核心，黄金价格持续走强至1380美元/盎司附近。从2004-2006年美联储加息周期和2015-2018年美联储加息周期前后，货币政策调整和黄金走势分析来看，美联储货币政策转向预期加强之际，如缩减购债和加息预期升温之际，黄金维持弱势，当货币政策调整被市场消化或者落地之际，黄金往往走出利空出尽反弹的行情。这与2021年美联储货币政策调整与黄金走势相一致，2021年美联储货币政策转向预期不断升温，从缩减购债政策调整预期加强到加息预期加强再到出现缩表预期，黄金维持弱势；当政策调整落地后，黄金则开始利空出尽低位反弹行情。这一规律走势在接下来的时间内仍适用，美联储货币政策调整预期升温之际对贵金属形成较大的压力，当货币政策调整落地时，贵金属则会开启利空出尽反弹的行情。六、2022年美联储货币政策紧缩展望对于美国而言，通胀持续飙升，美国1月通胀刷新近四十年高位，通胀压力巨大；无论是美国非农数据还是美国初请失业金人数表现，美国就业市场持续向好的趋势依旧，距离充分就业仅一步之遥；美国零售数据强劲亦说明美国经济的强势；而美联储前期的紧急大幅降低和无限量宽松政策造成金融市场流动性泛滥等。基于以上影响因素，叠加美联储官员2021年底以来的讲话观点，美联储加速收紧货币政策势在必行。预计美联储3月结束QE同时开启加息周期，美联储3月加息确定性强，3月不排除加息50BP的可能，但是我们认为加息25BP的可能性依然大于50BP，或者官员召开计划外的紧急政策会议提高利率，2022年加息4-5次可能性大；缩表预计将会在2022年5-6月开展。2022年加息与缩表的政策调整，主要是针对高通胀的冲击，而中长期的经济衰退风险仍要依赖宽松的货币环境，美联储的资产负债表规模已经达到9万亿，即便是2022年5-6月开始缩表，资产负债表的规模亦难以发生大幅的回落，故美国流动性充裕或者说流动性泛滥将会持续影响黄金价格，金价将长期受益于货币超发的影响。2022年，大宗商品或高位偏弱运行，而比特币市场的资金亦有流出的趋势，流动性泛滥难改大背景下，对黄金形成利多影响。

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