稳增长政策有望加码

　　从历史情形观察，猪肉价格往往与CPI走势高度一致。近期猪肉价格的上升难免引发市场对CPI的担忧。虽然猪肉价格在历史上与CPI的变动方向趋于相同，猪肉价格也是影响食品价格的因素之一，但就整体逻辑而言，并不能说猪肉价格决定CPI的走势。

　　笔者认为，流动性才是导致CPI走势与猪肉价格走势正相关的核心要素，对CPI影响决定因素在于货币因素。因此，货币主义学派最重要的推断即一切通缩或通胀都是货币现象。从2011年猪周期来看，市场流动性过剩是推动CPI实现较高增长根本原因。从2009年2月到2010年5月，政府持续增大货币供应量，M2当月同比增速持续高于20%，为市场注入了大量的流动性。国家加大基建投资，也使得货币流通速度加快，进一步使得市场的流动性过剩。生猪价格在产能淘汰叠加需求上行的情况下快速上涨。在市场流动性过剩的环境催化下，大米、蔬菜、鱼类等生活必需品以及电子产品等可选消费品均出现上涨，从而推动CPI快速上涨。

　　本次生猪价格上涨主要是需求企稳的情况下，生猪供给短缺导致的。在经济难以明显改善的背景下，可选消费和必选消费品整体难以呈现价格上涨，而权重占比仅2.89%的猪肉价格上涨很难引发通胀风险。

　　在目前经济下行压力较大的背景下，仅仅供给短缺导致的猪价上涨难以使得CPI出现较高涨幅。目前货币供应量依然处于较低水平，M2同比仅在11%左右，央行降准降息带来的货币供给的增加仍需要一定时间的催化。同时，GDP增速放缓也使得货币流通速度下降，因此未来一段时间很难导致流动性明显过剩。就猪肉价格本身而言，此次生猪价格上涨主要是由于单方面供给层面减少，终端需求水平不高。从3月起，生猪价格由11.60元/公斤涨到18.25元/公斤，涨幅达到了57%，而猪肉价格仅从20.13元/公斤上涨到25.98/公斤，涨幅仅为29%。猪肉价格涨幅大幅低于生猪价格涨幅说明终端需求并不非常活跃。此外，猪价走势同其他食品价格走势背离，因此食品价格难以出现整体大幅上扬的情形。这一点与2011年猪价以及大米、蔬菜、鱼类等生活消费品价格呈现同期上涨的态势不同。此轮“猪周期”中，猪价走势较为独立，仅靠猪价上涨难以带动CPI大幅上涨。

　　在目前以及未来一段时间市场流动性并不过剩的情况下，此次猪周期带来的猪价上涨对CPI推动将非常有限。据长江证券(000783,股吧)研究部测算，在今年生猪均价和明年生猪均价分别达到15元/公斤和17元/公斤的情形下，猪肉价格的上涨对于全年CPI增幅贡献仅为0.27和0.35个百分点。在整体需求很难明显提升的背景下，预计其他类型产品价格上涨有限，整体CPI依然将处于较低水平，离国家宏观调控目标尚存在一定距离。当前CPI依然处于低位运行状态，此次猪价上涨带动的CPI上升依然将处于较为温和的状态。在整体经济下行压力较大的情况下，国内稳增长政策将不断出台。 （作者单位：长江期货）