元旦之后动力煤期货止跌企稳，春节假期后延续了前期的反弹律动，2 月 8 日主力合约 2205 更是以 876.8 元/吨的价格收住 10%涨停板，年初以来累计涨幅达 204.6 元/吨 （30.4%）。 自去年 10 月调控之后动力煤市场出现久违的上涨，引发期货及股票市场投资者高度关注。

节后内产恢复节奏有待观察，印尼出口限制影响仍在

此前市场对春节行情的关注点集中在下游停工停产带来的需求回落，其实春节前后同样是国内煤矿的产量低谷期。特别是在增产保供压力已较去年 10 月明显缓解、产地价格 已连续回落 2 个多月的背景下，煤矿春节期间生产积极性有限。据汾渭能源调研，今年春节三西样本煤矿平均放假天数 9.8 天，比 2021 年春节增加 3.7 天，陕蒙民营煤矿放假停产尤为普遍。元旦后第三周三西样本煤矿产能利用率再次回落至 84.1%，近两日鄂尔多斯日产仍维持在 208 万吨左右，预计正月十五之前大部分停产煤矿可陆续复产，但低位产量的实际恢复情况仍有待观察。此外，目前煤矿、集运站库存普遍较低，坑口市场价格在冶金、化工等连续生产行业的采购带动下仍有支撑，市场煤及神华外购煤的到港发运成本分别为 1090 元/吨、860 元/吨左右，市场户到港发运倒挂后港口调入量持续受到制约。

进口煤方面，受印尼煤 1 月出口限制的延期影响，中国 1 月到港船期较 12 月回落 30%，预计 3 月后到港量才可恢复正常。从全球范围来看，1 月印尼出口船期 184 艘，不 及 12 月的一半；动力煤发运量 1163.5 万吨，环比下降 1106.3 万吨（48.7%）、同比下降 1915.3 万吨（62.2%），亦对全球海运煤炭市场构成支撑。

稳增长预期有待兑现，低温天气助力需求

受国内疫情反复影响，1 月建筑业和服务业 PMI 双双走低，但从制造业生产预期和原材料采购预期来看短期有企稳迹象。地产销售仍无起色、基建订单发力时间点未到，目前非电力耗煤行业中建材和冶金的开工依然偏弱，化工一枝独秀的情况依然存在。双拉尼娜带来的冷冬预期在 1 月中旬以来得到滞后兑现，最近一周全国 34 个主要城市平均最高气温已同比下降 29.9%，且这一偏冷局面有望在 2 月延续。受此带动，1 月中上旬发电量增速自 12 月旬度的 0.5%回升至 1.4%，火电发电量增速也自 12 月的-3.7%提升至-1.2%。

供需缺口有待扭转，后续留意政策调控风险

自年报发布以来我们持续强调，尽管 2022 年动力煤年度均价和波动区间下移具有较高的确定性，但一季度春节前后同样是国内生产淡季，动力煤存在去库时间窗口，我们对这期间的煤价并不过分悲观。1 月动力煤中下游库存下降 1733.6 万吨（10.5%），绝对库存水平已回归往年同期的正常范围之内；从平衡表预期来看，2-3 月仍有去库空间。值得注意的是，已反弹至千元以上的现货市场再次招致政策调控压力，春节前夕发改委部署春节、冬奥会前后的保供稳价工作，对港口 Q5500 价格的容忍上限区间或在 900-1000 元/ 吨。随着动力煤期货主力合约逐步接近这一区间，基差修复的压力愈发显现，后续需警惕政策调控风险，行情或进入高波动阶段。

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