以原油和黄金为首的大宗商品“奔溃潮”仍在蔓延，广泛的大宗商品指数更是创下13年来低点。然而，投资哲学向来说的就是从逆势中挖掘机遇，那么“大宗熊市”究竟还有什么投资机遇？强美元带来的真的只有危机吗？

　　8月4日，布伦特原油跌破50美元/桶大关，创六月新低。此前，欧洲ICE期货交易所的全球基准布伦特原油期货结算价下跌2.69美元，至49.52美元/桶，跌幅5.2%，创该期货自7月6日以来最大单日跌幅，也是自1月29日以来最低结算水平。尽管此前暴跌的黄金获得微弱支撑，但easy-forex易信总部中国区副首席交易官朱文灏也对《第一财经日报》表示，“市场对美联储9月加息仍抱有很高的期望，黄金走势仍偏空。如果周五美国的非农表现良好，这将加剧黄金压力。技术面上，上方压力1097.50-1105，下方支撑1080-1073。”

　　至于逆境中的机遇，瑞银财富管理投资总监全球投资办公室(CIO)策略师Kiran Ganesh指出了“大宗商品暴跌的五个思路”。其中，他建议在股票配置中加码能源板块，而非直接投资大宗商品。“过去三年以来，后者的复合年回报率为–10%。相比之下，材料和能源股票板块的回报率分别为4%及2%。”

　　对于黄金而言，世界黄金协会(WGC)近期也对《第一财经日报》表示，“市场可能夸大了美元的走强、美联储加息预期等不利因素，高利率确实将增加投资者持有黄金的成本机会，但就历史来看，只有当利率被推高至4%以上才会对黄金产生消极影响。目前看来，美国的利率在一定时间内将稳定在4%以下。此外，2015年第一季度的中国金饰需求比5年来年平均值高出27%，该季度也是协会有记录以来，消费者对金饰与金条、金币需求排名第四好的季度。”

　　能源暴跌下的五大投资思路

　　本周，广泛的大宗商品指数自5月以来下跌12%，创下13年来低点；路透核心大宗商品CRB指数跌至199.81，刷新2003年12月2日以来新低，原油的跌幅更是“独占鳌头”，但瑞银的五大积极观点值得关注。

　　首先，Kiran Ganesh认为，大宗商品遭遇抛售并不是增长疲软的信号。“确切地说，下跌是源于美元走强和中国市场波动。同时，供应增加打击了石油市场，加息预期则损及贵金属。”

　　在这一观点的基础上，他也认为，在投资组合中投资者应青睐股票而非大宗商品，后者表现出高波动性和低回报，持有它们需要付出“转仓”成本。“相比而言，与大宗商品挂钩的股票能产生现金流。股票的波动性稍高，但在这种情况下似乎能提供更好的回报。在股票配置中我们加码能源板块。”

　　从大宗商品暴跌对汇率的影响而言，Kiran Ganesh认为要减码澳元，相应做多其他货币。“大宗商品价格暴跌引发担忧的一个国家是澳大利亚，由于铁矿石价格暴跌，该国的贸易情况日渐恶化。这将促使澳央行采取更为宽松的政策。我们减码澳元。”澳联储本次会议维持利率不变，此前其也表示，澳元进一步下跌是有可能也是有必要的。

　　不过，疲软的大宗商品价格或许不会导致大多数央行改变其政策路径。美国薪资水平日益增长，劳动力成本占通胀的 60%，商品价格仅占10–15%。瑞银预计，美联储将在9 月开始加息。

　　值得注意的是，“大宗熊市”下，尽管油价下跌，但瑞银也认为美国高收益信用债仍具吸引力。 在“美国高收益信用债市场中，能源行业占了14%，我们预计未来一年能源公司债违约率将达7–10%。然而， 违约率上升已反映在债券价格之中：CCC评级的能源公司债交易平均价格为60美元。在此背景下，我们认为整体高收益指数7%的总到期收益率仍具有吸引力。我们维持加码美国高收益信用债。”

　　至于最后一大投资机遇，CIO表示看好欧元区和日本股票，看空英国和新兴市场。 “CIO持战术加码观点的两个股市是欧元区和日本，二者将从低油价中受益。欧元区石油有97%来自于进口，而日本对进口能源的依赖程度相似。同时，我们减码英国和新兴市场股票。能源和材料板块合计占英国市场21%的比重，对该市场的整体盈利增长构成挑战。许多新兴市场是大宗商品的净出口国，企业盈利预计将因此受到削弱。”

　　还有一大对中国的利好是瑞银没有提到的。正是因为国际油价暴跌，中国国家发改委8月4日宣布，自8月5日0时起下调国内汽柴油价，汽油每吨下调220元，柴油每吨下调215元。油价迎四连跌，93号油回归5元时代，加满1箱也足足可省9元。

　　强美元破坏性或被高估 实金魅力不减

　　除能源以外，黄金也是大宗商品中的受灾成员，“美元走强、黄金便弱”的观念也加剧了黄金跌势。

　　然而，WGC认为，强美元的杀伤力或被高估。尽管美联储在年内加息几乎板上钉钉，高利率确实将增加投资者持有黄金的成本机会，“但根据我们过去对黄金价格和利率环境的综合分析，黄金在利率上扬的环境当中表现也相当不错，只有当利率被推高至4%以上才会对黄金产生消极影响。目前看来，美国的利率在一定时间内将稳定在4%以下。”

　　此外，在“西金东移”的大趋势下，金价下跌被视为“囤金”的好时机，中国和印度两国的黄金需求也将继续保持黄金的吸引力。

　　“对于很多价格敏感型市场、例如中国、印度、土耳其等，消费者将金价的下降视为购金的好时机。尽管每个夏季都是黄金市场淡季，但是在这些价格敏感型市场的零售业，黄金消费却见上扬。”WGC指出。

　　从具体需求来看，中国与印度黄金需求占了全球总需求的42%，其中两国消费需求占全球消费总需求的52%。WGC预计，2015年中印两国的黄金消费量分别都将达到约900-1000吨，即两国黄金总消费量或达约1800-2000吨。可见，全球“西金东移”的趋势仍在持续。

　　WGC中国区董事总经理王新在接受《第一财经日报》采访时表示，印度的民间黄金需求更胜于中国，且更加稳定。“印度在传统上偏爱黄金，视其为实际货币，加之印度卢比贬值，黄金消费十分可观。不过，季风气候对印度金需影响较大，由于天气将影响农作物，一旦农业丰收，百姓手头富裕便会购金。”

　　从黄金供应方面，2015年对金矿产量的预期平平，而今后预期产量下降，这似乎长期利好金价。

　　此外，中国当局已推出了一系列的鼓励黄金发展的政策，包括2002年金条、金币需求合法化，以及2014年在上海自贸区建立上海黄金交易所国际黄金板以开放中国黄金市场。中国在黄金定价权方面正在扮演愈发重大角色。

　　此前，中国银行成为首家参与伦敦金银协会(LBMA)黄金价格定价的中国商业银行，而伦敦洲际交易所(ICE)表示，预计中国建设银行将加入LBMA黄金价格的定价。

　　对此，王新告诉记者，“这一行动充分体现了东方在黄金市场的声音正在加大，‘东金西移’的结果已实际反映在了定价权上。由于东方本身的实金需求就已经占了全球一半，因此将这一需求反映到定价机制里去是很重要的，相信未来越来越多有实力的中资银行也会陆续参与其中。”