正文l 今日央行宣布进行7000亿元1年期MLF操作，利率2.85%，较上次操作下调10BP。同时进行1000亿元7天逆回购操作，利率2.1%，较此前也有10BP下降。我们预计本月LPR将跟随MLF利率下调。l 本次降息操作是自2020年疫情最严重阶段为稳经济而降息之后，首次调降MLF利率，显示出央行对目前经济面临的压力仍有担忧，释放出了更为强力的稳经济信号。此前，市场预计今年上半年将会下调MLF利率，但是对1月调整利率的预期依然不足。因此本次调整可视作略超市场预期。消息公布后期指和期债市场呈现上涨或高开震荡走势，近期上涨的大宗商品价格在降息利多出尽后日内出现回落。l 结合今日公布的经济数据，以及之前PMI等数据看，当前降息面临的主要经济背景，仍是宏观经济持续承压，尤其是需求不足。房地产仍明显拖累总体投资，从下游购房需求到中上游开工、施工均表现极弱。基建投资虽然有所修复，但是独木难支。房地产行业流动性乃至宏观经济流动性整体收缩停止但扩张不足。因此，央行采用降息这一最强力政策手段稳经济具有一定必要性。l 同时，10月开始随着大宗商品价格震荡回落，PPI增速开始放缓，并呈现下行趋势。CPI虽然受到一些短期因素影响，但猪周期未启动的情况下，整体仍位于低位。生产端、消费端通胀稳中回落的表现，对货币政策的制约较半年前明显减小，为降息创造了有力的客观条件。l 具体政策方面，调降MLF利率10BP，这一降幅基本符合预期，和此前2021年下半年两次降准一样，依然是央行偏宽松货币政策基调的延续。根据历史经验判断，MLF利率下调后，LPR往往跟随调降。叠加去年12月央行降准后商业银行加点调降导致1年期LPR下调，预计本次MLF利率下降将继续引导LPR下调。并且可能出现1年期和5年期LPR全部下调的情况，但短端和长端降幅可能不同。后期主要不确定性在于5年期LPR调降幅度，从历史经验看调降5BP可能性较高。l 此外，本次降息的同时，流动性释放量增加：MLF续做超量2000亿元，逆回购续做量上升至1000亿元。短端流动性释放量增加，也有考虑到税期、缴准、春节等资金面偏紧因素的叠加影响。l 从政策效果上看，降息将压制去年三季度开始的一般贷款加权平均利率抬头趋势，社会平均融资利率下降有助于缓解企业负债端高成本问题，继续从金融向实体让利，企业部门仍然是最主要收益方面。之后5年期LPR如调降，将直接对增量房贷利率产生影响，降息稳房屋销售已经成为政策选项，购房需求将受到潜在刺激。但根据规则，存量贷款利率调整将在2023年开始执行。逆回购作为银行间资金利率的名义上限，其跟随MLF利率调降可以降低银行短期负债成本。l 展望未来，我们认为央行的货币政策仍将维持宽松的方向，继续以稳经济为导向。上半年仍可能有更多总量政策，降准依然是选项之一，甚至如果经济再弱于预期，不排除再次降息的可能性。短期内政策不断加码后，需求正在继续接近底部，预计宏观经济能够在二季度完成探底，下半年开始逐步回升，但货币政策不会迅速撤出，中性偏宽松的态度将贯穿全年。

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