成长型投资中的核心问题即收益成长性则相对难以把握，容易被炒作。

  成长型投资者获得成功，投资的关键是预测上市公司的收益增长情况，他们往往根据产业经济环境和上市公司的技术、管理实力来判断公司的成长潜力。由于产业经济发展趋势和企业的竞争优势在很大程度上具有不确定性和不可知性，因而成长型投资为市场炒作预留了较大的空间，是产生股市泡沫的重要根源之一。

  对目前股市是否产生泡沫，理论界尚未达成一致的意见，还没有较为明确的数量化标准。但认为已进入泡沫投机阶段的声音越来越高。

  股价围绕价值转，太高了就是泡沫，将会被挤掉。

  股票都涨得很高了，高于它的实际价值了，那就说明股市有水分了，也就是所谓的有泡沫了。

  在这场全民炒股的运动里，在财富的诱惑下，人们相互裹挟着进入一个近似疯狂的状态。他们的眼睛，看到的似乎只有红红的一片，已经没有丝毫的风险意识。

  新股民缺乏风险意识，缺乏基本的证券知识。

  今天的股民投机性太强。大家都来玩击鼓传花的游戏，也都相信自己不会是最后一个。

  “古来征战几人回”，“一将功成万骨枯”。

  深圳大学传播学院副教授马春辉拿到了学生们最新作出的一项调查，这份专门针对在校学生是否已经成为股民基民的调查显示，在大一年级有近10%的学生已经投身股市，大四学生中股民所占比例已近80%“全民炒股实际上已经转变为全民投机。”

  中国股票市场在取得很大发展的同时，仍其有很多新兴市场的特征:市场波动大、投机性强、上市公司质量不够高、行政色彩浓厚、投资者不够成熟、监管相对滞后等。在市场发展的初期，股市暴涨暴跌比较频繁，这些特点与股市的发展十分不完善以及政策多变相关。2001年股市崩溃前后股指呈现慢牛慢熊的特点，而2007年股市崩溃前后却出现显著的暴涨暴跌。2001年股市崩溃后国内学术界对泡沫的研究才重视起来，因此我们仅对2001年和2007年股市的泡沫、崩溃现象进行分析。

  中国股市泡沫的形成和崩溃：

  (一)2001年前后的股市泡沫、崩溃

图1 上证综合指数收盘价

  如图1所示，上证综合指数从1996年2月8日的521.86点上升到2001年6月26日的2233.59点，上升幅度为328%虽然中间有过波动，但整体向上趋势明显。然后指数开始不断下跌，到2001年10月22日，指数已经下跌到1520.67点，下跌辐度为32%。此后开始了漫漫熊途，到2005年7月11日跌至1011.5点，再次下跌幅度达33.49%。

  这一阶段股市的总体上涨和政府的政策密切相关，包括从1996年5月1日到1999年6月10日中央银行连续七次降低利息、香港回归和中共十五大召开等利好因素。这一阶段中管理层对股市也进行了打压以及整顿，所以该阶段的上涨基本可以归因于经济的不断发展。随着2001年6月国家推出国有股减持政策，上证指数又退回1992年的1000点位置。这与中国经济的增长存在明显的反差，下跌更多地反映了股市本身的定位、结构偏差等制度性缺陷问题。2001年前机构投资者规模很小，而且更多具有散户特征。同时国内相关学术研究刚刚起步，对泡沫的研究基本停留在现象表述和原因探讨上，并热衷于探讨中国股市是否达到有效这一问题，很少涉及投资者和机构投资者行为特征研究，更多关注机构投资者发展的意义以及和公司治理的关系。2001年到2005年，学术界对股市泡沫开始重视起来，对机构投资者的研究也涉及操纵行为、正反馈行为、羊群行为等非理性特征，但整体来说对机构投资者行为的研究还不多。

  (二)2007年前后的股市泡沫、崩溃

图2 标准普尔指数收盘价

  2005年5月9日股权分置改革开始试点.2005年7月21日中国人民银行宣布实施人民币汇率改革。随着股权分置改革的深入和汇率升值的预期，市场效应开始由负转正，2005年12月后股市确定了上升趋势。2005年12月5日上证综合指数为1 079.2点，2006年11月20日突破2000点。突破2001年创造的高点后，长期压抑的市场情绪得到宣泄，股指上涨开始提速，2007年3月19日超过3000点，2007年5月17日突破4000点。2007年5月30日，财政部宣布即日起印花税从千分之一上调到千分之三，指数应声下跌500多点。但是股市作了短暂调整后，2007年8月23日超过5000点，10月16日达到盘中最高的6 124.04点，收盘为6092.06点。此时相对2005年6月6日最低的998.23点已经上涨了513%。但从2007年10月17日开始急转直下，到2008年11月4日跌至1706.7点，下跌了72%。A股市值规模急剧缩小，从2007年年底的32.46万亿元下降到2008年年末的12.06万亿元。

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