中金公司首席经济学家梁红近日发布研报称，二季度宏观数据表明，通缩高峰已经过去，总体物价开始进入温和回升通道。

　　尽管二季度大宗商品价格继续下跌、第二产业增长进一步放缓，但名义国内生产总值(GDP)增速的改善已有据可循——省级GDP增速及收入法GDP数据均可验证全国GDP的可靠性。在已公布二季度GDP数据的25个省份中，二季度GDP增速均较一季度加快或持平。

　　数据显示，大多数GDP增速加快明显的省份第三产业占比较高，且房地产市场表现明显好转；数据暂缺的6个省份普遍受第二产业放缓的影响更大。另一方面，二季度税收收入同比增速从一季度的3.9%上升至9%，名义家庭可支配收入同比增幅亦达到8.5%。政府和家庭的收入增速均超过二季度名义GDP增速，表明企业的收入增速明显低于名义GDP，与微观层面的数据相符。

　　梁红表示，货币扩张加速和实际利率下降将继续支持下半年物价温和回升。二季度整体物价的回升得益于去年下半年以来更为宽松的政策环境，以及近期实际有效利率的加速下降。今年3月份以来，货币扩张提速以及市场利率加速下行，促使实际有效利率明显下降。

考虑到居民消费价格、尤其是服务业价格和房地产相关行业价格更为明显的回升势头，中金公司调整了2015年～2016年的通胀预测。今年三季度和四季度的季度平均居民消费价格指数(CPI)预测分别从1.4%和1.6%上调至1.9%和2.2%，年底CPI将达到2.3%左右；2016年则为1.9%。

　　梁红说，随着宽松货币政策的进一步传导，加权平均贷款和存款利率下半年将继续下行，今年三季度尤为明显。利率下降和物价回升的有利环境将有望进一步推动总需求的复苏，特别是房地产需求。房地产需求面临的形势较为有利——房贷实际利率迅速下降，且居民的房价负担能力达到多年来最高水平。

　　再通胀主要得益于去年下半年来的宏观政策放松及今年以来实际利率的明显下降。如果整体通胀上升的速度继续明显快于加权平均融资成本，经济周期有望进一步修复。鉴于能源和全球大宗商品价格再度大幅走弱，制造业或将面临比之前预期更高的通缩压力。

　　然而，研报认为，目前经济仍处于周期修复和再通胀的早期阶段，政府有必要继续提供政策支持，以引导名义GDP增速回升、并最终稳定在一个较为理想的水平。

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