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行情回顾

  11月份以来，原油高位承压下跌，成本端带动燃料油价格下行。截止11月29日，fu2201收盘2670，相较11月初下跌7.29%。后期来看，原油利空情绪过度释放，短期下跌空间或有限，同时燃料油基本面结构稳固，预计燃料油下方仍有一定支撑。

  原油短期下方空间或有限

  短期利空情绪过度释放，后期关注基本面利好支撑。近期变异病毒Omicron在南非和欧洲地区传播，市场预计部分地区可能采取封锁措施进一步对原油需求复苏产生影响，同时美国联合主要消费国释放战略储备平抑油价，具体为美国释放5000万桶，印度释放500万桶，420万桶可能来自日本，中国和韩国尚未宣布其释放计划，预计未来一段时间全球供应量可增加8000万桶，原油在市场悲观情绪中走弱。后期来看，变异病毒Omicron对市场影响有待进一步评估，并且根据高盛原油定价模型预计，当前油价水平对应的是疫情带来400万桶/日的需求负面影响，原油价格存在低估的可能性。此外，德国暂停俄罗斯NS2管道认证使得欧洲地区能源供应趋紧仍将延续，OPEC+可能通过暂停增产应对当前市场供应端的变化以及北半球进入冬季以后燃料油取暖需求上升等利好支撑仍存，预计短期原油下方空间或有限。

  燃料油供应端呈现收紧

  东西套利流量缩减，新加坡燃料油进口面临下降风险。亚洲市场燃料油供应分布主要包括苏伊士运河以西、中东以及亚洲，平均占比分别为40%、50%和10%。欧洲地区炼厂利润下降导致开工率降低，进一步减少燃料油产量，加之欧洲冬季燃料油取暖需求旺盛抑制区域内燃料油出口，上周西北欧燃料油出口下降11.9万吨至10.7万吨；中东地区，伊拉克南部炼厂设备维护降低中东地区燃料油产量，同时苏伊士运河西部供应商的进口有限，加之区域内公用事业需求强劲，进一步削减中东至新加坡的套利流量。路透数据显示，11月份东亚地区燃料油套利流量预计达到500-550万吨之间，低于10月的627万吨。此外，北亚地区炼厂设备维护也使得区域内燃料油供应下降。综合来看，欧洲及中东地区对新加坡燃料油出口存下降预期，同时北亚部分炼厂维护使得燃料油产量下降，预计亚洲燃料油供应整体或呈现收紧。

  需求潜在增长仍存

  发电向炼化需求过渡，新加坡燃料油暂无累库风险。回顾10月份，BDI船运指数高位承压下跌显示船燃需求持续走弱，同时中国新一批原油进口配额下放加之Brent对迪拜价差走阔，使得部分地炼进口原油替代燃料油的加工，但南亚地区（包括巴基斯坦和孟加拉国）对于燃料油替代LNG的需求仍存叠加东北亚（日本和韩国）增加进口弥补炼厂产量损失，新加坡燃料油销售环比增加。路透数据显示，新加坡10月燃料油销售425万吨，较9月份的394万吨增长8.12%，并且高于2020年的平均415万吨。进入11月份以后，BDI船运指数低位运行显示船燃需求偏弱，同时南亚地区巴基斯坦和孟加拉国燃料油发电采购需求放缓，新加坡燃料油库存出现短暂回升。路透数据显示，截止11月24日当周，新加坡地区燃料油库存2290.3万桶，环比增加154.7万桶。但后期来看，东北亚地区冬季燃料油取暖需求可能增加新加坡的燃料油进口，同时新加坡对迪拜原油裂解价差走弱刺激了亚洲地区炼厂燃料油二次加工进料需求，需求潜在增长仍存，预计新加坡地区燃料油暂无累库风险。

  总结

  短期原油利空情绪过度释放加之原油供需仍有利好支撑，预计后期油价下方空间或有限；基本面来看，欧洲及中东地区套利流量下降，同时东北亚地区燃料油取暖及二次加工需求仍存，亚洲燃料油市场基本面有望维持结构稳固。综合来看，后期燃料油可关注原油回调企稳后的逢低做多机会。

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