01

　　美国成品油表需回升至历年高位

　　本周EIA数据显示，原油产量增加， 开工率回升，商业原油及战略石油储备总库存 +35.2万桶，总库存基本持平前周（而不是季节性回升）。在炼厂开工率回升背景下，成品油仍然保持去库。而成品油表需上升至近年来偏高水平，全球成品油供需仍然是结构分化，中质馏分油强于轻质油，尽管中国炼厂开工回升带动汽柴油出口增加，但局部地区柴油仍然紧张，工业需求尚未出现系统性崩塌的苗头。

　　02

　　供应缩减预期仍然有待兑现

　　整体来看，源于欧美政策的不确定性，11-12月原油供应端面临的变局仍然较大。但近期市场主体对油价的预期逐渐减弱，沙特阿美下调12月销往亚洲的原油合约价格，阿曼能源部长甚至将油价预算定在55美元。

　　03

　　展 望

　　经济周期下行、整体加息的大背景下，汽柴油需求的抑制仍然存在，油价存在顶部压制；但在当前需求韧性仍在，宏观利空阶段性不显著的背景下，原油市场交易逻辑也在需求弱预期和供应现实来回切换，呈现高位高波动状态，但中期来看衰退预期将逐渐证实。

　　观点：

　　短期国内外原油期货震荡偏强，布伦特主力或维持在85-105美元/桶宽幅震荡，脉冲式冲高关注供给变动；

　　中期震荡下跌，关注衰退背景下经济数据及成品油尤其是中质馏分油（柴油）表现；

　　关注点：供应收缩预期，经济活动表现状况

　　01

　　美国成品油表需回升至历年高位

　　据本周三晚间EIA报告，截至20221104当周，美国商业原油库存+392.5万桶，美国战略石油储备（SPR）库存-357.3万桶，SPR库存为1984年4月27日当周以来最低。库欣原油库存-92.3万桶，精炼油库存-52.1万桶，汽油库存-90万桶，精炼厂设备利用率 +1.5%至92.1%，国内原油产量增加20万桶至1210万桶/日。

　　总体来看，原油产量增加， 开工率回升，商业原油及战略石油储备总库存 +35.2万桶，总库存持平前周（而不是季节性回升）。在炼厂开工率回升背景下，成品油仍然保持去库，且包括汽油、馏分油在内的成品油总库存绝对量仍然处于历年低位水平。成品油表需上升至近年来偏高水平，表明与经济周期最为密切的工业需求仍然没到系统性走弱。数据公布后油价短线回落，主因近期俄罗斯石油禁运和美国选举不确定影响市场情绪，各方主体对油价的预期转弱，呈现高位受消息面影响较大的高波动格局。

　　图1. 美国EIA周度原油及成品油库存

　　资料来源：EIA 财信期货

　　图2. 美国EIA周度成品油表需

　　资料来源：EIA 财信期货

　　图 3. 美国原油及石油产品总库存

　　资料来源：EIA 财信期货

　　进出口方面，原油出口352.1万桶/日，成品油出口617.1万桶/日，原油出口量回落但成品油出口量回升，但均处于历年来高位水平。俄乌冲突爆发以来，美国油品出口大增。美国原油主要出口目的地主要为亚洲和欧洲，英国、韩国、荷兰等；成品油出口目的地主要为拉丁美洲，墨西哥、智利和巴西等国。海外出口需求一定程度支撑较高开工率，后续需关注出口趋势性走弱对开工率的支撑的减弱。

　　图 4. 美国原油及成品油出口

　　资料来源：EIA 财信期货

　　宏观方面，近期欧美经济数据继续转弱，美国10月ISM制造业指数50.2，为2020年5月以来最低。而10月新增非农就业人数261k高于预期，10月平均时薪月环比上涨0.4%，年同比上涨4.7%，前值5%。10月失业率3.7%，预期3.6%，劳动参与率62.2%。整体，美国就业依旧强劲，但通胀下行速度仍然过慢，美联储加息口风仍然十分鹰派，海外四季度至明年存在经济加速下行的风险。

　　欧元区，受到政策紧缩和能源危机的双重挤压，10月制造业PMI终值 46.4，为2020年5月以来新低。9月经济景气指数（ESI）录得92.5（市场预期92.3），前值由93.7下修至93.6。我国，国内制造业PMI持续位于荣枯线附近徘徊。中期来看，衰退终将转化对需求的实际减量，但这需要今年四季度至明年经济数据及需求弱化的逐步验证。

　　02

　　供应缩减预期仍然有待兑现

　　美国方面，美国能源部将从战略石油储备释放1000万桶原油以供11月份交付，12月1500万桶，11-12月期间将平均以33至50万桶日的速度释放，平均每周将减少250-375万桶，8-9月两月以平均每周减少近600万桶日速度进行抛储，10月减少至415万桶日。11月抛储速度已经按计划进行，目前战略储备库存下降减缓已经带动商业原油库存累库速度放缓。

　　俄罗斯方面，距离欧美对俄油限价渐近。美国财政部表明12月5日前装船的俄罗斯石油1月19日前卸货不受价格上限限制，据外媒报道，俄罗斯海运原油出口量上周飙升至5个月高点360万桶/天，原因是在下月制裁生效之前，买家争相购买尽可能多的廉价俄罗斯原油。冲突前，欧洲每天从俄罗斯进口250万桶的原油及凝析油及120万桶/天的石油产品（总出口分别为500, 250万桶/日），大部分通过海运运输（70%），市场预期油价上限措施可能使俄罗斯石油和凝析油产量减少高达100万桶/日。

　　耶伦10.15也表示，建议将俄罗斯石油价格上限设定在每桶60美元左右，比此前的44美元有所提升，随后，七国集团(G7) 同意为俄罗斯石油出口设置固定价格上限。截至11月10日，ESPO 价格在86.9（贴水BFO -5.85），乌拉尔西北欧价格69.3（贴水BFO -23.5）,乌拉尔地中海74.3 （贴水BFO -18.5），目前西北欧乌拉尔原油低于70，本周俄油贴水未明显减小，此前欧盟的目标是在11月25日左右设定价格上限。后续政策端导致俄油出口和限价引起的供应缩减风险仍然存在。

　　欧佩克+方面，OPEC+宣布从 2022 年 11 月开始，OPEC+减产参与国的总产量从 8 月配额水平下调 200 万桶日，实际减产量或在100 万桶日附近，而其中沙特减量占据一半。虽并未公布减产节奏，产量弹性受到压制。

　　整体来看，源于政策的不确定性，11-12月原油供应端面临的变局仍然较大。但近期市场主体对油价的预期逐渐减弱，沙特阿美下调12月销往亚洲的原油合约价格，阿曼能源部长甚至表态称，冬季过后油价将下降，阿曼预算将油价定在55美元，以提供舒适的缓冲。而成品油方面，全球成品油供需仍然是结构分化，中质馏分油强于轻质油，尽管中国炼厂开工回升带动汽柴油出口增加，但局部地区柴油仍然紧张，工业需求尚未出现系统性崩塌的苗头。

　　图5. 布伦特、WTI、SC原油月差