上周来自非洲的新冠变异病毒B.1.1.529横空出世，新毒株突变数量多达30多处，上周五世界卫生组织将这种新病毒命名为Omicron(奥密克戎)。人们担心现有疫苗可能防不住新毒株，包括英美在内的多个国家当即宣布旅行限制和更严格的边境控制，引发投资者集体恐慌，避险心理占据上风，竞相撤离高风险资产，再加上西方感恩节节日期间市场流动性降低，市场波动幅度放大，期价跌破关键支撑后，进一步引发了止损抛盘以及技术性抛售，从股市到原油再到其他商品上演踩踏行情，其中原油期货一路狂泻，创下2020年4月份油价跌出负值以来的最大单日跌幅。受恐慌情绪影响，上周五美豆跳空低开，日内收长下影小阳线，下方支撑强劲。

巴西豆方面，巴西天气总体良好，大豆播种进展顺利，产量有望创下历史新高。咨询机构AgRural数据显示，截至11月18日，巴西2021/22年度大豆播种进度达到86%，高于去年同期的81%。但是部分地区天气多雨，促使市场调低了巴西大豆产量预期。阿根廷豆方面，因天气干燥，阿根廷2021/22作物年度（11月-10月）的大豆种植步伐较2020/21作物年度和五年均值偏慢，据布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）发布的周度报告称，截至2021年11月24日的一周，阿根廷2021/22年度大豆播种进度为39.3%，比一周前的28.6%提高10.7个百分点。预计到12月底时阿根廷大豆播种工作应当能完成近90%。2月和3月通常是阿根廷大豆单产形成的关键月份，今年阿根廷大豆种植生长期可能存在天气炒作迹象。

一、美豆压榨改善及出口销售良好，支撑美豆反弹

美国农业部作物进展周报显示，截至11月21日，美国大豆收割完成95%，比一周前提高3%，比五年均值加快0.33%。随着大豆收割临近尾声，市场关注焦点转向美豆需求及南美大豆种植。美豆压榨方面，NOPA11月22日称10月份会员企业的大豆压榨量增至1.83993亿蒲，超过分析师预期，创下月度历史第三高点。而美国农业部周度出口销售报告显示，截至11月18日的一周，美国2021/22年度大豆净销售量156.45万吨，较前一周增长18.17万吨。美豆压榨数据改善，以及对外出口销售，对大豆价格构成利好支撑。

二、豆粕提货量减少，库存小幅增加，但仍处于低位

大豆到港库存方面，根据海关数据显示2021年10月大豆到港510.9万吨，同比减少了41.20%，环比减少了25.70%。截止到2021年10月， 2021年大豆累计到港量为7910.1万吨，上一年度同期为8321.7万吨，同比减少了4.95%。根据船期统计数据显示，11月到港量预估在736.00万吨左右。截止到11月26日，国内港口的进口大豆库存总量约为765.0万吨，上周库存为762.9万吨，过去5年平均周同期库存量660.92万吨，这样理论上港口进口大豆库存可压榨天数为28天，而安全大豆压榨天数为15天。

油厂压榨方面，截止11月26日当周国内主要大豆油厂的大豆开机率为53.91%，较前一周的54.23%有所下降。当周大豆压榨总量199.7万吨，豆粕产量约为157.1万吨，豆油产量约为37.4万吨。由于国内油粕价格反弹，进口大豆盘面压榨利润有所改善，当前国内主要大豆油厂的大豆开机率和压榨总量较前一段时间有所提升。

豆粕库存方面，11月19日当周全国豆粕累计提货量150.56万吨，较前一周164.84万吨有所下降。随着饲料养殖企业提货速度有所放缓，豆粕库存环比小幅增加。当周全国豆粕库存58.8万吨，周度上升6.75万吨。

三、生猪养殖利润改善，有助于提振豆粕需求

11月26日当周生猪价格环比继续上涨，主要产销区外三元生猪平均价格18.36元/公斤，周度上调0.84元/公斤；主产区10-15公斤仔猪平均价31.20元/公斤，周度下调6.42元/公斤；主产区白条猪肉平均价格24.50元/公斤，周度下调0.75元/公斤。猪肉价格上涨后，下游消费端对猪肉消费热情降温，抵触情绪增强，而前期居民响应号召囤粮囤肉后，也间接导致鲜肉购买力有一定下降，贸易商拿货积极性也有所下降，屠宰企业白条走货速度放缓。加之市场仍有不少冻猪肉库存，近期继续出库，猪肉供应整体充足，猪肉价格承压限制猪价上涨行情，不过，可出栏生猪存栏下降，大肥猪短缺，也对猪价形成支撑。预计11-12月猪价总体以震荡偏强走势为主。

生猪存栏方面，据农业农村部公布数据显示10月末全国能繁母猪存栏量为4348万头，环比9月下降2.49%，能繁母猪已经连续三个月下降，全国能繁母猪存栏继续有序调减，但仍比4100万头的正常保有量多6%，预计明年一季度才能调整到合适水平。

养殖利润方面，按目前价格及成本推算，11月19日当周自繁自养头均盈利173.76元/头，周度增加38.44元/头；外购仔猪头均盈利320.40元/头，周度增加50.6737.59元/头。当周全国猪粮比价为6.54，环比下降0.6%。目前终端支撑力度较强，短期猪价、猪料比价仍有上涨可能。同时生猪养殖利润改善有助于提振上游饲料的需求。

四、豆粕跨期价差分析

目前国内近月豆粕价格仍然面临11-12月大豆到港量的增长以及生猪年底集中出栏带来的上行压力。对远月合约来说，面临水产养殖行业季节性需求增加以及南美大豆生长收获期天气因素的扰动。建议关注豆粕1-5价差反向套利机会。

五、后市研判

当前美国大豆收获工作基本完成，今年生物柴油需求预期增长，大豆压榨利润高企，美国国内压榨需求良好，对价格形成支撑。同时由于目前拉尼娜天气已经形成，阿根廷以及巴西南部大豆产区天气干燥，或影响该区域大豆产量形成。虽然非洲新冠变异病毒对包括豆粕

在内的大宗商品造成扰动，但不改变豆粕反弹格局。预计短期内豆粕期货或延续震荡反弹。

风险因素：南美天气炒作、美豆压榨、出口、生猪养殖。