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今年以来，很多金属价格呈现着快速上行的趋势，也致使很多中下游产业受了很大影响，之前，我也给大家讲过很多。

最近，铜价的波动逐渐企稳，我们今天来看看其相关的下游PCB产业，也就是线路板产业，它的逻辑是怎样的。

PCB生产所需要的原材料正有铜，具体点说它的原材料成本占比最高的是覆铜板（CCL），而覆铜板的成本中，玻纤布、铜箔、环氧树脂合计占比超过70%，其中铜箔的占比会达到40%左右，这样，铜价的波动就对生产PCB的成本有很大的影响。

铜箔是属于资本密集型行业，市场集中度高，行业前5的市占率达50%，对下游有较强的议价能力，尤其在铜箔库存紧缺时期铜箔厂商的价格话语权更强。

所以，覆铜板生产商有能力通过提价来转移上涨的原材料价格，将成本顺畅地转嫁至下游PCB，以此来维持甚至提升毛利率。这样，PCB企业的业绩就会被压缩。

从相关数据就可以看到，覆铜板企业自去年到今年三季度，共有数次涨价潮，但进入今年的3季度后，各覆铜板厂商的涨价节奏明显放缓，只有几家厂商对部分产品价格进行了小幅涨价。

这是否意味着上游原材料的价格在逐步企稳，覆铜板的产能将会得到进一步的释放，覆铜板的价格也会逐渐企稳？那么其下游PCB也会逐步向下游进行成本转嫁，盈利能力也有望恢复？

这里除了原材料的影响外，还要提到的一个因素就是人民币升值的影响。目前几家龙头的海外营收占比会比较大，例如世运电路海外营收占比最高达到了86%、鹏鼎控股、沪电股份、深南电路的海外营收占比分别为71%、64%、64%。

当人民币升值时，会产生很大的汇兑损失，现在人民币汇率在稳定了，汇兑损失给各公司带来的盈利影响也变小了。

在上游成本企稳的背景下，再来看看它的下游需求是否景气。

汽车领域

首先，PCB在汽车领域会有应用，当前主流传感器是选择摄像头+雷达的配置，而无论是摄像头还是雷达，PCB板均为其基本组成部件。像特斯拉Model3的ADAS传感器的PCB价值量，占整车PCB价值总量的21.4%-54.6%。

在智能座舱里的显示屏上，也会应用大量的PCB，像一些视觉感知系统、语音交互系统等电子设备都会采用，现在，显示屏块数增加、大尺寸趋势已经形成。

目前智能驾驶渗透率提升的确定性是很强的，这样摄像头和雷达的使用量会增加，显示屏的制备也会增加，PCB也会迎来更广阔的市场空间。

相应的，汽车PCB市场份额排名第一的为CMK，第二为旗胜，前几位均被国外产商占据。其他占据份额较大的分别为台湾厂商敬鹏、健鼎，以及内地厂商沪电股份、依顿电子、世运电路、超声电子等企业，竞争格局是很分散的。

服务器领域

服务器是重要的网络节点，需要存储、处理网络上超过 80%的数据和信息，目前，我国已经成为全球重要的数据大国，而PCB是服务器的基础组成部件，服务器的增多，就会带动PCB产业的发展。

我们可以看到，现在云计算的浪潮正在袭来，云计算的工作量从16年的83%上升到了今年的94%。对此，全球云基础架构服务支出规模也在增长，在今年首次超过了400亿美元。

除了云计算架构的推动外，5G的推动大家应该更好理解，现在物联网的市场正在快速发展，各行业企业需要提升自己的AI推理能力，也就会涉及到AI服务器，它也会应用到PCB。

此外，当前服务器平台方案正由Purely转为Whitley，可以简单理解为这是一个转型升级过程。它的升级会对PCB的要求提高，这样PCB的质量性能会提升，价格也会随之提升，这样该领域的总产值就会增加。

PCB在服务器中应用广泛，按照应用可以分为主板、电源背板、硬盘背板、网卡、Riser 卡等，在服务器出货量不断上升的背景下，PCB 的应用数量也将水涨船高，加上上面的论述，该领域很可能会量价齐升。

总的看数据，上半年全球服务器的出货量超过600万台，下半年这个数据仍是维持高位，而且，预计在未来5年这个市场规模会维持在12%以上的同比增长率，发展韧性强。

国内排名前三的服务器PCB供应商分别为台湾金像电子、台湾健鼎科技和大陆广合科技。

台系厂商和大陆厂商的供应逻辑并不相同，台系厂商供应链中ODM服务器占据主导地位，而大陆则是品牌服务器处于供应链主导。大陆厂商营收和利润增速明显高于台系厂商，此外，大陆公司以远超台系厂商的投入适应全球技术更替迅速的背景，逐年增加整体研发费用，有望率先突破技术壁垒和抢占市场份额。

Mini-LED用板领域

Mini-LED基板方案目前主要有PCB、FPC和玻璃三种，其中PCB和玻璃基板比较受青睐。

二者相比，PCB材料的成本显著高于玻璃材料，但因为玻璃基板工艺复杂，综合成本是较高的，而且玻璃基板还会出现良率低以及规模化程度不高等问题，PCB的技术就较为成熟，所以，总的看，PCB方案为Mini-LED基板的主流方案。

现在LED芯片面积在逐渐减小，间距也在缩小，这样对PCB的制作要求也越来越高。

Mini-LED会应用在大屏电视领域，因为相比OLED屏幕，Mini-LED不仅显示效果好，同时还拥有更长的使用寿命，成本也在减少，所以在高端大屏电视领域已经开始实现对于OLED电视的替代。

当前电视厂商正在积极的推广Mini-LED电视，从今年618的线上数据看，Mini-LED 电视的占比0.2%，OLED占比0.4%，Mini-LED 电视大有反超OLED之势。未来5年销量的复合增速甚至会高达56.5%。

目前国内的Mini-LED供应链基本成熟，制造成本也在显著降低，目前Mini-LEDPCB基板单片的价格约为20美元左右，按照这个价格和渗透率，2025年Mini-LED用PCB的市场规模或将接近200亿元，但考到未来价格的下降，Mini-LEDPCB基板的市场仍将接近百亿元。

从全球范围内看，当前已经研发出Mini-LED PCB基板的厂商较多，包括台湾企业欣兴、泰鼎、同泰，韩国永丰。

而国内Mini-LED 产业链配套也相对成熟，从芯片端到封装、显示端，国内基本实现完整的Mini-LED产业链，这给国内PCB厂商的发展带了机会。

这里有鹏鼎控股、中京电子、胜宏科技、奥士康等。快速的市场响应能力、大规模量产能力以及产品良率就成了各厂商的核心竞争力。

XR设备用板领域

这里的XR是指AR/VR/MR设备，它们是AIoT核心智能硬件。其中的VR设备2020年达到约600万台，预计2024 年有望出货3550万台，复合增速高达56%。

AR设备去年达到约69万台，预计2024 年有望出货4100万台，复合增速甚至高达 177%。在量上面，有很大增长确定性。

由于XR设备在较小的空间上集成了大量的电子元器件，集成密度较高，同时对于精度、速度提出了更高的要求，传统的PCB板已经无法满足性能要求。所以需要升级去同时满足性能和效率的更高标准，这样价格也是和上述描述的一样，价格也会增加。

目前国内鹏鼎控股以及东山精密均在XR用板中积极布局，并向F客户等主要玩家供货，未来有望深度受益于XR用板量价齐升趋势。

简单的总结下逻辑就是，目前上游原材料价格逐步企稳，PCB企业成本压力进一步向下游转嫁，汽车、服务器、XR、MiniLED 四大领域爆发打开PCB空间并加速产业结构升级，国内厂商深度布局未来有望充分受益。

尽管，这个逻辑是好的，但大家还是要多注意下上游原材料价格的变化，因为，目前各个机构对其价格走势的态度是不同的，倘若，上游原材料价格再出现剧烈上涨，将对上述相关企业的业绩造成很大的影响。

研报来源：国泰君安证券《PCB 产业升级趋势明确，四大领域爆发打开需求空间》

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