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 本周的豆粕连续上涨，其根源在于美豆价格因美豆粕需求的额外增量出现反弹。

  美国养殖业对DDGs+赖氨酸配方的使用非常广泛，其性价比的缺失将切实推动美豆粕需求增加，尤其是配方的改变在中短期表现的将非常明显，而出口需求减少是更长期的事件，这意味着美豆粕需求影响可能更快的体现在之后的平衡表调整上。

  但对此仍要保持理智观点，性价比有随DDGs降价再次改变的可能性，实际上替代力度有待后续观察。

  ※

  正文

  本周的大豆市场止跌反弹，美豆重返1250美分上方，连粕01也回到3200的位置。

  在供应端基本稳定的情况下，意外之处来自于需求端——美豆粕需求迎来增长。

  美豆粕需求的增长一方面源自加拿大油籽减产带来的蛋白供应短缺。今年加拿大种植期的干旱导致了菜籽减产高达35%，大豆也减产7%。

  菜籽的减产导致了菜粕的紧缺，而缺口主要由距离较近的美国进行弥补，这带动了美豆粕对加拿大的出口处于历史同期的高位。

  对美豆粕需求影响更大的是饲料配方的变化。近期随着赖氨酸价格的疯狂上涨，美豆粕相对于DDGs+赖氨酸配方的性价比提升，而DDGs+赖氨酸的配方是美国养殖业常用的一类能量/蛋白饲料，其对常规玉米+豆粕饲料的替代作用非常明显。其实国内自2010年开始也大量进口使用DDGs用于饲料，最高在2015年进口约700万吨，后来随反补贴政策才快速停止。随着过去一个月以来美豆价格走弱而玉米走强，DDGs的性价比出现下滑，而赖氨酸近期的暴涨将这种关系彻底反转。

  美国DDGs年产量在2250万吨，出口量约占一半，意味着饲养业的DDGs供给约在1100万吨，而美国生猪养殖业的饲料需求占总量的三分之一，对DDGs的需求在养殖业最高。但由于赖氨酸添加剂的成本过高，可能会造成高达700万吨DDGs需求的丢失，由豆粕取而代之。

  虽然按照DDGs 26%及豆粕46%的蛋白占比，两者替代比例约为2：1，但在实际经验中不同动物饲料中DDGs对玉米和豆粕的替代比例各不相同，实际上DDGs对豆粕替代比例大致在3：1~4：1，即700万吨的DDGs将带来240万吨左右豆粕的需求提升。

  而在美豆今年外需缺失的情境下，内需的增长至关重要。

  在美豆基本完成收获之后，需求的相关博弈异常关键。由于南美今年的高库存和明年预期的高产量，美豆年前年后的需求均受到极大的抑制。

  虽然USDA在11月平衡表中将21/22年度出口需求较20/21年度下调2.15亿蒲，但截止11.11日，美豆出口1656万吨已经较去年同期2222万吨减少了2.08亿蒲。由于往后月份的出口很难复制去年南美大豆库存清空背景下的高位， 2.15亿蒲的出口下降预估无疑是不合理的。实际上，多数机构认为21/22年度美豆出口将较平衡表当前数据继续下调300-600万吨左右，这是新季美豆的需求端长期要面临的压力。

  而由于DDGs+赖氨酸配方的涨价，美国国内饲料用美豆可能将迎来300万吨以上的需求上涨，而这将极大程度抵消掉出口减少带来的需求受损。

  因此，此次替代配方的涨价在带动美豆粕需求的同时，从实际上打破了美豆库存继续上涨至4-5亿蒲的预期。更重要的是，美豆粕国内需求在短中期的提升或许将较更加长线的出口需求减少，能更快的体现在平衡表的调整当中，这对于扭转CBOT多头基金离场的大势极有帮助。

  总的来说，本次赖氨酸的大涨将对美国国内饲料格局产生极大的影响，尤其在氨基酸产能在过去几年经历了去化过程难以短期恢复，而各种商品的进口依然受制于港口运输阻塞状态的情况下，本轮赖氨酸涨价结束的时间点被看至明年一季度之后，这无疑将极大的推动近月美豆需求增长，抵消出口不足的负面影响。

  但值得注意的是，赖氨酸的涨价不止发生在美国，欧洲涨价更为明显，这意味着美国制醇产业产生的DDGs难以通过出口进行消化，而实际上虽然玉米价格仍在上涨，美国DDGs价格已经出现下降，因此实际替代期能维持多久还未有定数。

  对于国内豆粕来说，美豆的冲高已经带动了成本端提升，但全球大豆供给充裕的局面并未因DDGs配方涨价出现实质转变，因此追高需谨慎，需要观察事情的进一步发展方向。

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