需求飙升、巨头挤仓，多股动能推动铜上演了一波大行情，LME伦铜较去年3月的低点已经大涨近114%。尽管长期绿色转型下的电动车等需求仍是铜的支撑因素，但未来一段时间，机构认为铜的疯狂行情或告一段落。

  今年5月，伦铜飙升至10700美元/吨附近的历史高位，此后回撤到9000美元区间。据记者了解，10月末，海外某大宗商品贸易商从LME仓库中提取了相当大一部分铜，“挤仓事件”导致LME三月期铜涨势迅猛，从9300美元/吨附近突破10000美金关口，最高触及10452.5美元/吨，涨幅达12.4%。不过，近期铜价持续回落，截至北京时间11月18日17:30，LME伦铜价格报9370美元/吨。

  上海有色(SMM)大数据总监叶建华对第一财经记者表示，对铜明年的走势看法偏空。内需方面除电子行业、新能源等领域外，无明显亮点，预计2022年中国地区受到地产及出口减弱的双重压力，消费将弱于海外市场。在全球面对流动性收缩和铜矿供应趋向宽松的局势，铜价运行重心将下移至8600美元/吨附近，国内运行重心在63500元~64000元/吨左右。

  挤仓事件落幕

  2021年，疫情复苏后的需求推动铜价走升，低库存也导致价格易涨难跌。

  具体而言，供给瓶颈难以迅速修复是涨价的一大原因。资源国大都属于经济和疫苗普及比较落后的国家，而消费国集中在正受益于疫苗普及的发达国家，因此大宗商品的涨价预期仍居高不下；智利的罢工问题也一度扰动市场。在全球铜矿产量中，智利的产量占到四分之一；此外，低碳转型和电动汽车热潮也导致铜需求攀升。一辆电动汽车使用的铜大约是传统汽车的4~5倍。2021年，全球新能源汽车预计总销量为680万辆，同比增长近115%，其中，中国预计全年销量为300万辆，渗透率将达12%。到2025年，机构预计国内新能源汽车渗透率有望提升至25%。

  正是在库存较低的情况下，挤仓事件就在10月发生了。据悉，全球领先的独立大宗商品贸易商托克集团(Trafigura Group)当时从伦敦金属交易所(LME)仓库中提取了相当大一部分铜。LME的数据显示，LME铜库存注册仓单已从一个月前的逾15万吨，大幅下降至10月15日的仅1.4150万吨，为1998年以来最低，在短短一个月内的降幅高达逾90%。库存的锐减直接推动了铜价的走高，LME期铜价格自10月初以来上涨了约13%，再度突破10000美元大关。

  知情人士对记者表示，挤仓的发生主要还是因为库存太低。实物贸易商从交易所取走金属运往客户手中的做法并不罕见。不过，在全球铜库存已经非常低的背景下，此举依然引发了一系列的市场动荡。LME 0-3升贴水飙升至1100美元/吨之上，创下上世纪80年代以来的最高纪录。

  在疫情期间，托克集团已成为了全球铜市场上最引人瞩目的坚定多头之一。该公司首席交易员宾塔斯(Kostas Bintas)曾预计，随着电动汽车和可再生能源需求的激增，铜价将在未来几年将达到1.5万美元。他本月稍早还表示，即使在全球能源危机期间宏观经济面阻力加大的背景下，库存迅速减少仍为价格前景提供了支撑。他指出，迄今为止，电力市场的价格飙升已对供应产生了不成比例的影响，而强劲的需求增加了全球铜库存的压力。

  不过进入11月，市场回归平静，铜价再度回到9500美元以下，美联储缩表、美元指数冲破95、需求放缓预期等也使得商品涨势暂歇。

  疯狂的铜价有望“消停”

  未来一段时间，企业和机构人士认为，铜价将面临强现实、弱预期的矛盾格局，铜价有望回到前期平台位宽幅震荡整理。

  基本面看，现货方面仍然偏紧。据多数企业和机构反馈，国内冶炼厂10月在限电，冷料紧缺以及检修的影响下产量年内首次跌破80万吨，至78.9万吨。与此同时，由于十一假期归来之后LME 0~3升水居高不下，国内多家铜冶炼厂将在四季度加大出口力度，目前相关出口事宜正在有序进行中，部分冶炼厂电解铜已经离岸，整体库存再度呈现回落之势。

  “虽然铜消费表现亮点全无，但短期供应端扰动下库存难见明显增幅，国内盘面基差结构难见收窄之势。”叶建华表示。但“弱预期”仍将主导后续的铜价，即全球低库存更加偏向于是短期问题，在全球疫情的大背景下，海运物流以及集装箱均受到不同程度影响， 大量工业品以及加工品滞留在港口，从而导致全球隐形库存增加，但随着疫苗的逐渐普及全球船运紧张问题有望在明年一季度缓解从而减轻市场隐形库存过高的现状。

  对于明年，各界对铜价的看法更趋理性，并认为区间震荡将是主线。就全球宏观经济来看，美国流动性收缩预期加强、美元升值，以美元计价的铜绝对价格下跌，而非美货币贬值，抑制购买需求，亦抑制需求。

  此外，高通胀数据令市场陷入经济“滞胀”的担忧之中。上周公布的美国10月CPI同比增长6.2%，高于5.8%的预期值和5.4%的前值，创下1990年11月以来最高点。City Index资深分析师佩里(Joe Perry)对记者表示，密歇根大学消费者报告初步数据显示，消费者信心降至10年来最低点。

  关键还在于，明年铜精矿紧张的格局逐步缓解。叶建华对记者表示，目前中国铜消费已经占据了全球的半壁江山，但和电解铜自身供给之间的缺口并未有效修复，意味着中国每年需要从海外进口大量的电解铜。 过去十年，中国铜精矿自给程度持续走低，供需不平衡问题逐渐加深，中国铜精矿自给程度由2010年的40%下滑至2021年的23.5%。要满足中国铜消费，中国需要高度依赖海外铜原料。不过，2022年铜精矿或转为过剩。

  此外，海外需求也可能放缓，欧美发达国家制造业逐步复苏叠加海运费不断上涨，出口动力减弱；内需方面，除电子行业、新能源等，无明显亮点。

  同时，机构预计国内铜消费也将趋弱。SMM预计，“今年5月开始房地产新开工和竣工降温，住房不炒严控下，地产长期看难以支撑铜消费。今年四季度以来出口提振的消费开始逐渐显现压力，‘缺芯’的问题还将影响汽车产量，且要关注家电等领域的冲击。”叶建华称。明年铜价重心将有所下移，整体于8600美元/吨附近运行。

  不过，长期来看，新能源需求仍将是支撑铜价的主因，电动车、光伏等都是主要动能。

  真锂研究创始人兼首席执行官墨柯对记者表示，明年电动汽车的需求走势存在两种可能——一是有可能越涨越买，刺激需求提前释放；二是涨价有可能会影响需求。第一种实现的概率更大。在成本高企的刺激下，明年电动汽车应用技术的进步会加快。

  “7~8月整车涨价时，我们一度担心涨价会影响新能源车产销量，但并没发生，明年也或持续。”他称。在“双碳”背景下，电动车市场的气氛被带动起来。日前国务院发布了《2030年前碳达峰行动方案》，提及力争在2030年实现新增新能源和清洁能源汽车占新车的40%目标。德银中国首席经济学家熊奕对记者表示，根据方案设想，到2030年，城区常住人口100万以上的城市绿色出行比例将不低于70%。今年前9个月，新能源汽车在中国增长了185%。

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