猪粮比连续数日破6 能繁母猪存栏量决定猪周期趋势性拐点

   伴随着10月份以来猪价再次强势反弹，叠加四季度消费旺季的支撑，市场对这波涨势的预期推动上市猪企股价走出反弹行情，多只龙头股的反弹幅度填平了三季度间下跌的“深坑”。

   尽管整体行业尚未走出亏损，市场内关于猪周期拐点渐行渐近的讨论已经不绝于耳。眼下，头部上市猪企发布了10月份生猪销售简报。

   整体来看，上市猪企10月份的生猪出栏环比及同比依然持续增长，龙头股牧原股份(002714,股吧)（002714.SZ）单月生猪销量创下年内新高。尽管我国的生猪产能仍是散户主导，但上市猪企并未放缓的单月销量增长势头侧面反映了生猪供给还是处于阶段性过剩的局面。

   从过往每轮猪周期的规律来看，当整个行业还没启动母猪及生猪去栏化时，难言猪周期的拐点渐行渐近。

   上市猪企生猪销量持续增长

   整体来看上市猪企10月份的销售简报，各家猪企的销售均价环比走势涨跌不一，但生猪销量均呈现同比、环比增长的态势。

   11月8日晚间，9月以来股价反弹超25%的温氏股份(300498,股吧)（300498.SZ）发布了10月份销售简报。温氏股份10月的肉猪销量同比上升，10月猪肉售价仍在下跌，但跌幅有所收窄。

   公告显示，温氏股份实现销售肉猪181.96万头（含毛猪和鲜品），收入24.86亿元，销售数量环比与同比变动分别为7.11%、141.71%。

   温氏股份11月8日的投资者关系活动记录表中指出，生猪价格受到仔猪的成本影响明显，且将成为四季度成本控制的重要手段。目前养殖成本较高，属于阶段性的异常波动，主要是因为前期高价外购的猪苗大比例出栏（第三季度外购猪苗出栏量约占当季总出栏量的45%）、主动加快淘汰低效母猪、产能利用率较低分摊固定成本等因素所致。

   大北农(002385,股吧)（002385.SZ）11月8日发布公告，10月销售生猪45.15万头，销售收入5.72亿元。其中销售收入环比增长0，同比增长-1.72%；销售数量环比增长6.46%，同比增长157.41%；商品肥猪出栏均重120.79公斤，销售均价12.56元/公斤。

   牧原股份10月出栏大幅放量，单月生猪销量创下年内新高，共计销售生猪数量525.8万头，环比大涨70%，此前9个月牧原股份的单月生猪销量从未超过350万头。

   类似的情况还有天邦股份(002124,股吧)（002124.SZ），该公司10月份销售商品猪53.64万头，环比增长67.02%，销售收入7.9亿元，环比增长70.24%。同时，天邦股份的10月份生猪销售价格出现反弹，销售均价为12.56元/公斤，环比上涨6.13%。

   上市猪企生猪销量持续增长恰恰体现了本轮猪周期当前时点的核心矛盾，即猪粮比低于盈亏平衡点，而生猪存栏仍处于高位。

   在一位农业分析师看来，从过往每一轮猪周期规律来看，生猪出栏量与猪肉价格呈反比；同时，未来生猪出栏量由能繁母猪存栏量变化决定。

   “年初以来全国生猪产能持续恢复导致猪价‘自由落体’式下跌。站在当前的时点，我们认为生猪存栏的增长速度仍然处于高位，个别龙头猪企已经开始进行事实上的去产能，但尚不足以影响生猪整体产能。”上述行业分析师对第一财经记者说，“猪肉需求端并不会出现猪价这般的大幅波动，主要仍是供给端能繁母猪过度补栏后的去产能进程。”

   周期拐点需关注去栏化进程

   长期决定猪价走势的是供给与需求。本轮周期中全行业过猛的补栏导致生猪存栏量逐步上升，供过于求导致生猪价格大幅下跌超70%。

   “存栏生猪消化有个过程，当前高位运行的存栏量实际是无法被需求端消耗的。我们也了解到，有部分地区的养殖场通过屠宰能繁母猪，以期降低未来生猪存栏量，这类做法对全行业当下产能的影响是微弱的。”前述分析师对记者说。

   跌破全行业成本线的猪价令上市猪企前三季度业绩深陷亏损，记者统计数据显示，2021年生猪养殖板块前三季度合计扣非净利润同比下滑131%，第三季度合计扣非净利润同比下滑191%。其中，温氏股份（300498.SZ）的前三季度归母净利润亏损97亿元；正邦科技(002157,股吧)第三季度归母净利润亏损61.97亿元；最具养殖成本优势的牧原股份前三季度归母净利润同比下滑58.53%，单季度亏损8.22亿元。

   当周期下行风险或已释放较为充分，行业产能已开始呈现去化态势，二级市场资金亦对上市猪企表现出积极的情绪。

   10月以来，猪价逐渐企稳，生猪板块提前走出反弹行情。数据显示，自9月初以来， Wind猪产业指数涨幅已近20%。新希望领涨板块，涨超42%；牧原股份上涨34%，温氏股份、天邦股份、正邦科技均录得20%以上的不俗涨幅。

   另一边，生猪价格的上涨令猪粮比这个重要指标终于突破6。11月9日，生猪外三元的价格为17.12元/公斤，猪粮比价为6.27：1，后者已连续数日破6：1。

   前述分析师表示，生猪出栏均重下行等因素造成短期供给收缩，同时年内的又一次猪肉收储也对价格有提振信心的作用，多重因素叠加造成猪价短期显著反弹。需求端方面，10月开始我国生猪需求好转，包括腊肉制作、节假日消费需求等拉动，但实际终端肉类市场需求情况仍需观察。

   本轮猪价企稳是否具备持续性？“猪价触底大幅反弹后整体进入由急跌至稳的小拐点，从阶段性的猪粮比指标看，第四季度上市猪企的业绩或较第三季度呈现小幅反弹。本轮猪价的提前上涨，对11、12月的消费或有一定提前透支，预计年内不会再有较大幅度的反弹，主要呈现为震荡行情或小幅反弹。”上述分析师说。

   “另外，除了疾病防控成本以外，饲料、水电、人力成本的年涨幅不小，对各大猪企的养殖成本造成不同于上轮猪周期的营运压力。若后期行业仍持续处于深度亏损态势，生猪存栏量不可能处在历史高位，猪肉去产能不可避免。一旦能繁母猪的存栏开始下降，将会演变为较为剧烈的去产能化，而猪价趋势性拐点或在明年下半年出现。”他补充说。