美联储加息提前与人民币升值的逻辑

谭雅玲

当前市场关于美联储（Fed）加息提前预期不断加强，最初2023年~2024年加息预期已提前至2022年6月，而未来这种预期有可能在今年出现。反观我国人民币再升值已经失去国情基本面，独立前行态势难以预料，甚至风险极大。目前两大经济体的上述两件事项对各自影响较大，加息和升值或将引起全球动荡，出现风险隐患。

美联储加息或提前

美联储加息是美国货币政策的焦点，更是全球流动性定价与流向的重点，其中美元利率特权与美元定价特点的双支撑将是美国应对赤字与债务的重要组合。因为伴随全球资本积累和扩张的新时代，利率是世界经济发展的必要手段之一，货币或资本通过利率杠杆扩大规模，尤其在当前货币超发隐忧上升时期或成为货币供给的必经之路，社会可用货币资金总量增加的效应使得宏观调控功能游刃有余。

货币利率很大程度上反映着经济走势，各国政府及央行频繁利用利率手段试图改变经济态势，进而利率成为国家宏观调控的重要经济杠杆，其中包括调节货币供求、优化资源配置、完善国民经济结构、调节国际收支等。尤其当今美元地位与影响似乎存在被挑衅或加大风险时期，美元汇率功能的韧性受到利率低效的制约与制衡。因此，美联储加息并非是汇率如此简单的上下问题，反之是提高资金吸引力和加强美元信誉度和收益率更实际与急切的问题。而美联储早已做出部署与设计，美联储之前一直否定与排斥负利率操作就足以表明美元基准利率对美元吸引力和功能性的支撑与作用。

通胀与石油上涨的逻辑

通胀指标对利率而言是一种参考或对标重点，单纯的通货膨胀和利率没有直接的关系，但是目前全球主要国家通货膨胀大多基于货币供给大于实际需求，即现实流动货币太多，央行货币政策抑制通胀的作用凸显。因为央行紧缩的货币政策的关键就是提高利率和减少贷款举措。传统货币原理学认为，集中通货膨胀引起物价上涨，但现实状况则是物价上涨并非是通货膨胀逻辑。

如美国货币发行过多，但并未直接引起物价上涨，反之石油上涨则与美国通胀关联。因为美国通胀关注是核心CPI的PCE指标，其结构侧重交通和能源价格，而大多数国家则是一般CPI构造，多数或绝对参数是食品为主。而美联储在2020年年初就已经将美联储货币政策参数从CPI调整到PCE，国际石油价格高涨起到推波助澜的作用。

近日美联储主席鲍威尔表示，如果看到严重通胀风险来临将采取行动，同时警告高通胀可能比预期持续得更久，美联储应很快开始缩减资产购买规模……由此事实通胀已经是必然的，美国涉及长远的战略与政策应对值得高度重视与深入剖析。

加之高盛报告预期，全球石油需求已经超过每日9900万桶需求，尤其亚洲经济反弹或很快将达到疫情前每日1亿桶水平，该行预计石油高达90美元很快就可达到，况且今年冬季寒冷需求将使得石油价格保持疫情前的水平。高盛特别强调，鉴于发达市场能源密集度下降，新兴市场收入水平上升，石油价格上涨并不高，未来不足以破坏需求，这对通胀助力与刺激在所难免。

美元风险与货币竞争

美联储加息主要是防御市场美元失控为主，美元难贬与强升就是风险调控的手法与策略选择。但是美元贬值保驾护航经济则是疫情期间美国经济逐渐向好的重要工具，货币与经济逻辑功能与结果尚未发生根本转变，美国新经济时代的传统货币逻辑依然是现实。

目前货币竞争格局依然不改美元主导地位，非理性的美元崩溃或颠覆论不明智。尤其我国人民币再升值恰似背离经济利益与环境，甚至挤压企业竞争力，毕竟人民币升值不利于企业利润累加。更何况在美元定价权难以改变的环境与现实中，低中端贸易结构与资质更面临外贸原材料价格压制、海外输出商品运费成本压力，双压态势的美国利益与战略角度值得警惕，市场务必不要低估这种操作影响。

纵观中美之间，美国长期化思维模式与逻辑是我们相对准备不足、认知不足、效率不足的较大风险，我们需要及时维新思维模式与逻辑，看透对手才会应对有方，努力做好内功，内敛十分重要。美联储加息是美国战略战术必然，但却加大我国被动、差异甚至周期应对难度，我们必须高度重视自我才会求得胜数与格局主动应对效果与前景。

（作者系中国外汇投资研究院独立经济学家）