兰格铁矿石品种研究：低品矿的冬天已来临？

近日，FMG的11月产品折扣发布：混合粉FBF 28%，超特粉SSF 42%，西皮粉WPF 16.5%，我们观察到，其他的中品粉的折扣已经略有收窄，比如混合粉比上个月减少2%的折扣，西皮粉则比上期还减少7.5%。横向对比必和必拓的11月折扣，也可以看到金布巴粉折扣已经收缩7%，麦克粉也减少9.5%折扣。至于超特粉折扣没有上调反而再将2%，不禁让我们质疑：是不是低品矿的冬天已经来临？

此番FMG超特粉折扣的下调，已经平了该公司2018年10月-11月的折扣记录，彼时连续两个月42%的折扣紧接着又是12月40%的折扣。

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现货市场中的超特粉价格又如何呢？通过回溯历史成交价格，我们发现，在超特粉的折扣低，但成交价并未低。比如2018年10月-12月期间，超特粉在历史最低折扣情况下，成交价格均值在348元左右，而其历史最低值出现在2016年6月，最低价在260元左右，而超特粉近期的价格仍在440元左右，即使11月2日暴跌后也处在390元附近。对比历史阈值，超特粉的价格仍有下跌的空间。

那么，超特粉为什么会说仍有去价格泡沫的空间呢？

首先，低品矿在采暖季的需求处于谷底。一到采暖季，由于高炉、烧结限产等影响，钢厂一般是需要外采烧结矿或适合烧结甚至直接入炉的铁矿石品种。首选的当然是球团，其次是块矿，又或者是外采精粉进行造球。低品矿由于铁品位低、小指标不好，在配矿中只能发挥到20%最大到35%左右的配比作用，大规模使用还得配合卡粉或其他低铝低锰高品精粉搭配。需求的弱化，使得超特粉面临着销售的压力。

其次，超特粉面临印粉的竞争。在武安等印粉使用较多的区域，超特粉基本上被挤兑得没有空间；在使用超特粉的区域，印粉的性价比优势也会倒逼超特粉让步。

通过我们对比超特粉与印粉的价差情况，我们发现，超特粉的价格已经逐渐失去优势。一方面是印粉下跌的幅度比超特粉来的猛烈，相对地表明，超特粉的价格泡沫还没真正去化。即使今天超特粉大跌50-55元/湿吨，但昨天印粉就已经率先抵达400元的价格区间，在今天情绪和价格下挫共振趋势下，印粉仍有下跌的空间。那么，超特粉显然有跟进的空间。

观测北方六港的印粉库存值，我们看到，印粉的库存虽然在下行，但相比年初的200万吨左右的水平，其库存绝对值仍偏高。印粉在采暖季也是难以快速去库的，一方面由于其硅、铝较高，比超特还难消化，适用面很窄，另一方面，近期累积的印粉库存成本处于相对高位，前期已经错过了砍仓机会，近期的去库预计会放缓。但印粉的库存、价格仍会对超特粉构成相当程度的压力。

综上所述，FMG扩大超特粉11月的折扣值也不无道理，其完全是基于对采暖季市场环境下所作出针对性的销售策略。基于此，我们认为超特粉价格下挫，已经宣示着低品粉冬天的到来。