供需均有缩减 四季度甲醇不宜空配

主要结论

三季度甲醇期货整体呈现震荡走高格局，重心逐渐抬升，再次突破3000元/吨大关。上涨的主要驱动来自于煤炭与天然气的双重成本提振，以及由于原料上涨和能耗双控政策带来的检修增多、供应放缓，同时，今年三季度淡季累库远不及往年，港口甲醇库存累积缓慢，对期货价格也有一定的提振作用。季度末，甲醇下游装置在高成本压力下检修增多，沿海外采装置开工大幅下滑，不过由于煤炭依旧强势，甲醇维持上涨趋势但幅度放缓。截止9月24日甲醇期货主力合约3218元/吨，主连较季度初涨幅25%左右。

国际甲醇生产成本继续抬升，对华东现货形成支撑。三季度国际天然气价格涨幅明显。天然气作为国际甲醇生产的主要原料，抬升了国际甲醇生产成本，国际甲醇进口成本上行至1860元/吨左右，较季度初涨幅17%。国内生产企业开工受政策影响，供应逐步收缩。三季度甲醇装置开工逐步下滑，9月全国平均开工约66%，较季度初平均开工下滑约6%，较上半年供应逐步收缩。冬季天然气制甲醇存在季节性降负，01合约有支撑。

季度末沿海库存迅速累积，内地维持去库状态。季度末沿海外采甲醇的烯烃装置降负或停车，库存迅速累积，再次突破100万吨，较季度初涨幅13%。内地库存方面，受能耗双控政策影响，今年甲醇企业严格控制开工负荷，往年超负荷生产情况不再，并且部分一体化装置烯烃重启甲醇外采，上游生产企业库存维持低位区间，西北地区库存降幅更是高达35%，内地价格受到支撑。

下游亏损扩大，需求急速下滑。三季度甲醇下游开工逐渐下滑，季度末烯烃大面积停车降幅，而传统下游也大多处于需求淡季。截止9月底，甲醇整体下游加权开工率约为59%，较季度初跌幅约18%。传统下游加权开工率约40%，较季度初跌幅约11%。外采甲醇制烯烃已经亏损超过5个月，沿海四套外采装置均有停车或降负，消耗甲醇数量明显下降，对甲醇上行空间形成压制。

综上所述，冬季天然气与煤炭两大能源大概率维持高位震荡，成本端支撑力度较强，甲醇下方空间有限。从甲醇自身的供需来说，在双碳政策背景下，供应端收缩为大概率事件，且往年四季度国内外均有限气题材。但需求端来看，下游对于高价甲醇却又无力承受，对上行空间形成压制。操作上来看，四季度甲醇不适合作为空配的品种，建议高抛低吸震荡思路操作。

一、行情回顾

三季度甲醇期货整体呈现震荡走高格局，重心逐渐抬升，再次突破3000元/吨大关，主力合约于8月中旬完成移仓换月，最高行至3242元/吨。上涨的主要驱动来自于煤炭与天然气的双重成本提振，以及由于原料上涨和能耗双控政策带来的检修增多、供应放缓，同时，今年三季度淡季累库远不及往年，港口甲醇库存累积缓慢，对期货价格也有一定的提振作用。季度末，甲醇下游装置在高成本压力下检修增多，沿海外采装置开工大幅下滑，不过由于煤炭依旧强势，甲醇维持上涨趋势但幅度放缓。截止9月24日甲醇期货主力合约3218元/吨，主连较季度初涨幅25%左右。

现货端也同样稳步上涨，表现上略有分化，内地受供应缩减影响，价格坚挺。沿海区域涨幅不及内地，由于需求不振港口库存迅速累积，价格在季度末略有回调。截止9月底内蒙古价格达到3000元/吨，较季度初上涨43%。太仓月底3082元/吨，较季度初上涨20%。

图：甲醇期货价格走势（单位：元/吨）

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图：甲醇各地现货价格走势（单位：元/吨）

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基差方面，港口基差较为疲弱，截止9月底现货贴水180元/吨左右。内地基差受供不应求影响较为坚挺，走强了近400元/吨。且由于内地价格高企，区域间套利窗口基本关闭。

图：甲醇产销区价差（单位：元/吨）

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图：甲醇期现基差走势（单位：元/吨）

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图：甲醇港口基差（单位：元/吨）

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图：甲醇内地基差（单位：元/吨）

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外盘方面，欧洲与美国价格均有不同程度回撤，而中国主港与东南亚价格持续走高。美国前期停车检修的370万吨/年甲醇装置已经基本恢复稳定运行，伊朗495万吨/年甲醇装置停车检修中。截止季度末，欧洲价格在365欧元/吨左右，较季度初跌幅15%。美国甲醇市场价格在436美元/吨左右，较季度初跌幅17%。。中国主港CFR价格在360美元/吨左右，较季度初涨幅16%，非伊货源已走高至400美元/吨以上。东南亚CFR价格在427美元/吨左右，较季度初涨幅18%。随着亚洲价格的补涨，外盘溢价回落。

图：甲醇外盘价格走势（单位：美元/吨）

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图：甲醇内外价差走势（单位：美元/吨）

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二、甲醇供需情况分析

1．生产企业开工受政策影响，供应逐步收缩

三季度甲醇装置开工逐步下滑，9月全国平均开工约66%，较季度初平均开工下滑约6%。2021年月平均产量566万吨，仍然远高于20年月均510万吨的水平，但较上半年供应逐步收缩。

从煤炭价格对甲醇的传导来看，由于煤制甲醇占到国内甲醇产能的超7成，煤炭是国内甲醇生产的最主要原料，煤炭价格是影响我国甲醇生产成本的最主要因素。三季度煤炭价格继续上涨，秦皇岛5500动力煤现货已超过1430元/吨左右，鄂尔多斯(600295,股吧)坑口价格也走高至850元/吨左右。煤制甲醇自5月起利润较差，目前已四个月持续亏损，装置检修逐渐增多。同时部分主产区还受到能耗双控政策的影响，内蒙古、陕西、宁夏等地陆续有展开能耗双控举措。9月榆林市发改委发布确保完成能耗双控目标的通知，对部分重点用能企业实施限产、停产等调控措施，兖州煤业(600188,股吧)榆能化80万吨停产整改，榆林神华（60万吨烯烃重启甲醇外采）、中煤陕西榆能化、陕西延长、榆林凯越、神木化学等企业减产量50%、供电部门限制供电50%，内地主产区受影响开工率继续下降，国内供应兑现收缩。截至9月23日，国内甲醇整体装置开工负荷为63.12%，较月初开工下滑11%，较去年同期下降7.86个百分点；西北地区的开工负荷为68.76%，较月初开工下滑11%，较去年同期下降14.27个百分点，全国甲醇开工负荷迅速下降。

冬季天然气制甲醇存在季节性降负，如今年仍为寒冬，政策方面或将限气保民用，且目前国际装置就存在天然气紧缺导致的减产，01合约有支撑。

表1：国内装置动态

来源：国信期货依据新闻整理

图：甲醇装置开工率（单位：%）

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图：甲醇西北开工率（单位：%）

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图：甲醇月度产量（单位：万吨）

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图：甲醇产量（单位：万吨）

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图：甲醇代表企业库存（单位：万吨）

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图：西北库存比价

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2．季度末沿海库存迅速累积，内地维持去库状态

今年国内与国际甲醇生产成本均大幅上移，成本因素和意外检修导致的停车比例大幅提升，中国主港价格也不断攀升，中国进口利润逐渐走高，截止季度末超过260元/吨。转口东南亚窗口持续打开，季度末转口利润也维持在30元/吨附近，国外供应商可流通资源优先去往高价区域，国内进口商也会选择转口获利。

截止8月，2021年月均进口量96.76万吨，2020年月均108万吨，降幅35%。8月我国甲醇进口101.99万吨，环比7月增加15.14%，同比增加4.60%。2021年累计进口总量为776.06万吨，较去年同期数量减少6.67%。8月我国甲醇出口2.407万吨，环比7月增长5.67%，同比增加109.05%。2021年累计出口总量为28.19万吨，较去年同期数量增加367.18%。

三季度沿海库存缓慢累积，今年淡季累库速度不及往年，一方面是由于进口量的收缩，另一方面也反应了国内需求的强劲和市场交投气氛的好转。同时区域间改港的进口船货明显增多，部分进口船货直接进入保税罐中，减少了港口可流通货源的释放。不过季度末沿海外采甲醇的烯烃装置降负或停车，库存迅速累积，再次突破100万吨。截止9月底沿海甲醇库存102.08万吨，较季度初涨幅13%，较去年同期仍下降14.4%。预计9月24日到10月10日沿海地区进口船货到港量在64万吨，10月进口船货密集到港，但实际卸货周期严重延长，需求转弱，下游工厂改往公共仓储的船货增多，后期江苏库存或将延续累积。

内地库存方面，受能耗双控政策影响，今年甲醇企业严格控制开工负荷，往年超负荷生产情况不再，并且部分一体化装置烯烃重启，甲醇外采，上游生产企业库存维持低位区间，代表企业库存较二季度末下降22%，西北地区库存降幅更是高达35%，内地价格受到支撑。

图：甲醇月度进口季节性（单位：万吨）

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图：甲醇进口利润（单位：元）

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图：甲醇出口量（单位：万吨）

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图：中国转口利润（单位：美元）

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图：甲醇港口库存季节性（单位：万吨）

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图：甲醇港口可流通货源季节性（单位：万吨）

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图：甲醇沿海库存变动（单位：万吨）

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图：华东甲醇库存比价

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3．产业链情况

产业角度来看，甲醇理论运行底部2530元/吨，理论运行顶部2770元/吨附近，整体理论运行举步维艰。

图：国内外甲醇两大原料价格

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图：甲醇理论价格运行区间（单位：元/吨）

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3.1 国际甲醇生产成本继续抬升，对华东现货形成支撑

三季度国际天然气价格涨幅明显，9月一度走高至5.4美元/MMBtu左右，月底回落至4.8美元/MMBtu。天然气作为国际甲醇生产的主要原料，一方面抬升国际甲醇生产成本，国际甲醇进口成本上行至1860元/吨左右，较季度初涨幅17%。另一方面也由于原料紧缺造成装置停车增多，国际甲醇供应短缺。

国际原油在70美元附近高位震荡，提升了甲醇下游烯烃的经济效益，同样对甲醇的价格有所提振。

图：甲醇与原油趋势

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图：进口天然气制甲醇成本（单位：元/吨）

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3.2 国内煤炭涨势难挡，煤制甲醇企业持续亏损

9月底秦皇岛5500动力煤现货已超过1430元/吨左右，鄂尔多斯坑口价格也走高至850元/吨左右。煤制甲醇自5月起利润较差，目前已四个月持续亏损，煤制甲醇亏损超过400元/吨，装置检修逐渐增多。

图：煤制甲醇（内蒙）利润（单位：元/吨）

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图：天然气制甲醇（西南）利润（单位：元/吨）

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3.3 甲醇下游亏损扩大，需求急速下滑

三季度甲醇下游开工逐渐下滑，季度末烯烃大面积停车降幅，而传统下游也大多处于需求淡季。截止9月底，甲醇整体下游加权开工率约为59%，较季度初跌幅约18%。传统下游加权开工率约40%，较季度初跌幅约11%。

甲醇制烯烃装置平均开工负荷在67.18%，较季度初开工下滑20%。一体化装置中，大唐国际、神华包头、延长延安等装置停车，榆林神华60万吨烯烃重启甲醇外采，提振内地需求。外采甲醇的MTO装置平均负荷58.05%，较季度初下滑37%。外采甲醇制烯烃已经亏损超过5个月，截止季度末港口装置理论亏损已扩大至1400元/吨左右。斯尔邦80、诚志一期30停车，宁波富德60、诚志二期60负荷不高，兴兴69装置计划23日开始停车检修重启时间待定。沿海四套外采装置均有停车或降负，消耗甲醇数量明显下降，这几套装置每月产生约75万吨的甲醇需求，港口库存迅速累积，外采装置对甲醇上行空间形成压制。

同时需注意，由于甲醇价格大幅上移，6月以来单体乙烯对于外采甲醇的MTO装置替代性增强，虽然季度末暂未出现此情况，如出现对甲醇价格有较大压制。

图：甲醇下游加权开工率（单位：%）

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图：甲醇传统下游加权开工率（单位：%）

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图：甲醇传统下游价格（单位：元/吨）

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图：甲醇传统下游开工率（单位：%）

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图：甲醛开工率（单位：%）

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图：山东甲醛生产利润（单位：元/吨）

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图：醋酸开工率（单位：%）

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图：江苏醋酸生产利润（单位：元/吨）

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图：二甲醚开工率（单位：%）

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图：气醚价差（单位：%）

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图：MTO开工率（单位：%）

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图：MTO港口装置利润（单位：元）

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图：MA/PP库存比、负荷比

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图：甲醇乙烯比价（单位：元）

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图：模拟富德综合利润

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图：模拟富德PP生产利润

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三、结论及操作建议

综上所述，冬季天然气与煤炭两大能源大概率维持高位震荡，成本端支撑力度较强，甲醇下方空间有限。从甲醇自身的供需来说，在双碳政策背景下，供应端收缩为大概率事件，且往年四季度国内外均有限气题材。但需求端来看，下游对于高价甲醇却又无力承受，对上行空间形成压制。操作上来看，四季度甲醇不适合作为空配的品种，建议高抛低吸震荡思路操作。

国信期货 郑淅予