市场经常拿兴业银行和招商银行这两家股份制银行来进行对比，从最近几年的表现来看，毫无疑问招商银行表现要远好于兴业，无论是业绩还是估值。但是，兴业输了吗？关于这个问题的答案，得看衡量的时间跨度。从最近三年来看，兴业或许输了，但从十年的跨度来看，则未必。

上图显示的是2011年至2020年这九年时间里招商银行和兴业银行归母净利润同比增长情况，数据取自年报。可以看到，两家银行的经营数据对比以2016年为界，可以分为两个阶段。2016年之前，兴业银行净利润增长数据明显优于招商银行，处于上风。而从2016年开始，招商银行实现了反超，在17、18、19这三年净利润同比增速接近15%，增长势头良好，靓丽的营业数据推升了招商的估值。而兴业这三年时间都拿来被动调整资产负债表结构了，降同业（计息负债占比从40%降到25%）、拉存款、提零售（零售做不好，拉不来存款），干了这三件事。这三年是调整的阵痛期，利润增长个位数，17年营收甚至-10.89%。各项不利因素加在一起导致估值的下滑，估值中枢从1PB降到0.7PB。市场的选择是有道理的。

虽然兴业受到了政策的压制，但毕竟底蕴还在，逐渐从同业的流血中恢复过来。2019年净利润同比增长情况开始好转，从5.94%提升到8.75%，开始回升，2020年的疫情使得这个过程变得有些曲折，但不改变趋势。2021年是兴业的正名之年，资产负债表、业务结构调整完毕，拨备开始恢复，业绩进入释放期。期待2021年的年报能给出令人满意的成绩，恢复它应有的姿态，并迎来估值的回归。

回到最初的问题，以十年为尺度，兴业输了吗？我觉得并没有输。

2011/12/31日，兴业银行前复权价5.69元，估值1.26PB，截至2021/10/22日，前复权价19.87，估值0.75PB。做一个假设，假设2021/10/22估值仍旧是1.26PB，估值与2011/12/31保持一致。那么，兴业的股价约为33.38元。

2011/12/31日，招商银行前复权价8.03元，估值1.66PB，截至2021/10/22日，前复权价54.29，估值1.94PB。做一个假设，假设2021/10/22估值仍旧是1.66PB，估值与2011/12/31保持一致。那么，招商的股价约为46.45元。

如果这十年时间里，两家银行的估值保持不变（兴业1.26PB，招商1.66PB），那么兴业前复权价上涨486.7%，招商前复权价上涨478.5%。如果忽略估值的变动，兴业、招商这十年来的表现不相上下。如果兴业真得能够回到从前的状态，估值恢复到1.26PB，乃至更高是完全可能的（从各项经营数据来看，这是大概率的事情）。所以，兴业这十年来的综合表现并没有输。有高峰有低谷，十年为期，这是一个轮回的故事