明星基金经理的“待遇”有多分化？看三季报就知道了。

三季报统计显示， 丘栋荣的最新管理规模已经超过208亿元，比年中在管规模多出近百亿。

一方面，他的3季度表现仍然突出，另一方面，果然也有很多资金涌入了他的产品。

以中庚价值品质一年持有基金为例，三季度总申购超过17亿份，是期初份额的6成以上。

这一颇受关注的基金经理，率先披露的三季报，当然值得关注。

01

自下而上识别分化、选股比宏观更为重要

丘栋荣在中庚价值品质一年持有基金的3季报中这样回顾：2021年三季度，经济基本面疲态展现，季末地产风险暴露，市场较为担忧经济进入快速下行期，需政策多个层面支撑。

三季度A股市场窄幅波动，但内部结构分化激烈，结构性行情特征显著。

三季度内外挤压，港股市场单边下行，AH溢价达到高位，在主要市场中表现严重靠后，恒生中国企业指数甚至跌至疫情期间位置，唯有极低估值中资企业表现尚可。

估值方面，权益资产估值水平有所降低，股权风险溢价率至中性偏上水平，极致分化下仍有风险补偿水平较高的行业和公司。市场核心矛盾仍是结构性高估和低估并存，他认为自上而下需关注风险和政策预期，自下而上识别分化、选股比宏观更为重要，结合资产价值和基本面周期，在基本面、估值、产业景气周期中找到投资线索。

02

重点配置四大方向

中庚价值品质一年持有基金报告期内在资产配置方面仍维持了较高的股票资产仓位，并自下而上挖掘A股+H股的投资机会。基于低估值价值投资策略，中庚价值品质一年持有基金重点配置四大方向的投资机会：

1、煤炭、能源、资源类公司。这也是报告期内增持较多的板块，配置的逻辑主要在于：

（1）能源、资源的需求长期是持续增长的，短期与地产周期相关度较低，短期甚至呈现需求加速增长的状况；

（2）供给侧改革以来，供给收缩比较严重，市场出清比较明显，真实有效的供给增长非常有限；

（3）中长期来看，环保和碳中和因素影响下，中期的供给约束和边际成本会上升，导致存量资产价值显著提升。

从市场定价和估值来看，这类公司估值极低、现金流好、资本开支少、分红收益率较高、现价对应的预期回报率高。因此，碳中和背景下，丘栋荣看好能源、资源类存量优质资产的投资价值。

2、大盘价值股中的金融、地产等。

配置逻辑在于：地产类公司政策风险充分释放、存在边际改善的可能性，经营风险预期显著暴露，尤其是具有高信用、低融资成本优势的央企龙头公司基本面风险低、销售周转快、竞争优势扩大、抗风险能力更强，在估值极低的情况下，未来可以期待宏观环境的变化对股价有较好的表现。

同时，金融板块中，丘栋荣看好与制造业产业链相关、服务于实体经济的银行股，这类公司基本面风险较小、估值极低、成长性较高。

3、广义制造业中具备独特竞争优势的细分龙头公司，这类公司性价比非常高，满足他提到的三个条件，即需求增长、供给收缩、细分行业龙头，比如化工、轻工、有色金属加工、机械加工等，可以挖掘出真正的低估值小盘价值股。

4、港股中的大盘价值股。看好的原因有三点：

（1）港股的价值股具备基本面风险较小的特征，基本上都是龙头企业或者央企，这些资产质量非常高、风险较小。比如电信运营商、地产、银行、保险、能源、煤炭的龙头公司，都是中国经济体中最好的、最中坚的力量。这些资产随着疫情的缓和、基本面的复苏，呈现相对低风险的特征。

（2）价格较低。这些公司对应的在A股中的价值股很便宜，但是在港股更便宜，同时对应的分红收益率保持着非常高的水平。

（3）交易上风险释放较为充分。海外资金和南下资金对这类公司关注较少，交易并不拥挤。同时，过去一段时间，海外市场中的中概股、美股受中国的产业政策影响较大、跌幅较大，港股也面临持续调整。

后市投资思路上，他将坚持低估值价值投资策略，积极布局市场估值结构性分化带来的投资机会，对高估值、高风险资产保持谨慎。通过精选基本面低风险、盈利增长持续性强、估值便宜的个股，构建高性价比的投资组合，力争创造长期可持续的超额收益。重点关注A股市场中的低估值小盘价值股和港股市场中的低估值大盘价值股。

值得一提的是，丘栋荣管理的基金投资上略有差异，因此在其他基金中提到了一些别的关注方向。

在中庚价值领航基金中，他还另外谈到了线下消费类机会，如商贸零售、纺织服装、交通运输等受益于后疫情时代线下消费和需求的复苏，这类公司估值较低、需求逐渐复苏。

值得一提的是，对于这只基金，中庚拟召开持有人大会，在基金的投资范围中增加港股通标的的股票。这可能是在港股通投资受限下的一个选择。

而中庚小盘价值还提到了两大机会：公用事业、环保等传统低估值行业中的小盘价值股，这类公司估值极低、风险释放时间较长，性价比非常高；低估值小盘成长股中，减持前期涨幅较多、估值较高的小盘成长股，如军工、电子、新材料等；保持了低估值小盘成长股的配置，如计算机、电子制造等。

中庚价值灵动中则谈到对低估值转债的关注，坚持三低要求：低绝对价格、低转股溢价率、低隐含波动率，有机会构建一个低风险但高隐含回报的低估值转债组合。

03

兖州煤业股份成第一大重仓

从中庚价值品质一年持有基金十大重仓股看，陕西煤业、保利发展、中煤能源3季度一买入，就买成了十大重仓股。

而兖州煤业股份则是再度获得丘栋荣大幅增持，从2季报的第2大重仓股上升一位，成为了第一大重仓股，占净值比甚至略超过10%。

此外，值得一提的是，兰花科创从中报第70大持仓跃升至前十大持仓之中。

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