验证前向一体化逻辑的首家API公司，制剂申报/获批加速。

事件：2021年10月12日，公司公告琥珀酸美托洛尔缓释片视同通过一致性评价，根据公司公告，2020年琥珀酸美托洛尔缓释片在国内销售额约22.3亿元，公司为国内第四家通过一致性评价公司。2021年9月28日和5月24日，公司公告头孢克肟颗粒和头孢克肟片视同通过一致性评价，根据公司公告，2020年头孢克肟口服制剂在国内销售额约27.3亿元，且公司为国内第五家通过头孢克肟颗粒一致性评价公司。在市场普遍关注公司CDMO业务的增长弹性的同时，我们更强调公司前向一体化下，制剂端盈利能力提升可能超预期，而随着公司获批品种增多，我们预期收入结构改善、净利率提升有望持续。

获批品种：壁垒品种+成本优势品种并存，看好集采放量

①琥珀酸美托洛尔缓释片：根据Wind医药库和CDE数据，2020年样本医院销售中该药品原研销售额占比100%；从申报情况看，除原研外，佛山德芮可、海南华益康等公司已通过一致性评价，东阳光药、人福药业正在申报一致性评价。

我们认为，相比于其他普通片剂，缓控释片在制剂技术等领域有更高的要求，公司在美托洛尔缓释片的获批，是“做优制剂”战略的逐步落地，我们看好公司在制剂工艺、壁垒品种立项等领域的新突破。

②头孢克肟颗粒和头孢克肟片：根据Wind医药库和CDE数据，2020年样本医院销售情况看，白云山是头孢克肟颗粒销售额市占率最高的公司（90%+）且已通过一致性评价，头孢克肟片竞争格局较分散，2020年巨泰药业销售额市占率约21.5%。根据公司环评，我们关注到浙江普洛得邦已有60吨/年头孢克肟API产能，此外山东普洛得邦也有头孢克肟的母核、关键中间体产能，我们认为，相比于潜在竞争对手，公司在头孢克肟原料药及中间体领域可能具有一定的优势，我们看好相关品种在集采中的表现。

盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.97/1.28/1.65元/股，2021年10月13日收盘价对应2021年41倍PE、2022年31倍PE。我们认为，公司是资本开支、产品注册迎来拐点的平台型API公司，预收账款、预付账款、资本开支等财务数据的边际变化体现出CDMO持续增长潜力，制剂申报加速+产能储备下我们看好制剂集采后的盈利弹性，我们认为公司在高端制造、EHS建设等领域的比较优势可能被低估，维持“买入”评级。

风险提示 ：  生产安全事故及质量风险；核心制剂品种流标或销售额不及预期风险；汇率波动风险；订单交付波动性风险；医药监管政策变化风险。

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