国庆前北交所的相关政策陆续公布，为方便大家，我假期对相关政策简单梳理了一下。先说下北交所门槛：个人投资者准入门槛为开通交易权限前20个交易日日均证券资产50万元，同时具备2年以上证券投资经验。在北京证券交易所开市前已开通精选层交易权限的投资者，其交易权限将自动平移至北京证券交易所。值得注意的是，本次规则发布后至北京证券交易所开市交易前，投资者参与精选层股票交易仍需满足100万元证券资产标准。

此外，为实现北京证券交易所与新三板创新层、基础层的一体发展和制度联动，更好促进创新资本形成，着力构建投早、投小、投创新的市场生态，全国股转公司也修改了《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理办法》，将创新层投资者准入资金门槛由150万元调整为100万元，于2021年9月17日发布实施。

是不是有些迷糊了？新三板基础层门槛还是200万，创新层门槛从150万降到100万，精选层门槛依然是100万，这样一看，创新层和精选层的门槛完全一样了，这是怎么回事？其实这里有一个重要的事实，那就是精选层即将完成历史使命，退出历史舞台。因为北交所上市公司均来源于新三板创新层挂牌满一年的公司，且需要满足以下四个标准之一（目前还在征求意见中）：

从上市条件看，发行人申请公开发行并上市，市值及财务指标应当至少符合下列标准中的一项：

一、市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%，或者最近一年净利润不低于2500万元且加权平均净资产收益率不低于8%；

二、市值不低于4亿元，最近两年营业收入平均不低于1亿元，且最近一年营业收入增长率不低于30%，最近一年经营活动产生的现金流量净额为正；

三、市值不低于8亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近两年研发投入合计占最近两年营业收入合计比例不低于8%；

四、市值不低于15亿元，最近两年研发投入合计不低于5000万元。

我认真核对了一下，这个标准和创新层进精选层的标准完全一致，并且进入精选层的公司也必须在创新层挂牌满一年。这么看来，目前北交所的条件和精选层几乎完全一致，那么可以肯定地说，如果精选层公司相关指标没有下滑的情况下，几乎全部都符合北交所的上市条件。由于精选层的股票已经进行过严格审核并采取了公开发行，没有必要再审一次了。那么精选层的股票将“无缝衔接”至北交所，也就是全锅端。试问一下，未来符合精选层条件的公司同时也符合北交所的条件，谁还傻乎乎地去申请精选层，这不是多此一举？

存量的精选层都去了北交所，新的又没有人来，如果不出意外，北交所正式运营后，精选层则完成历史使命。这正是目前精选层门槛不再调整的原因。未来北交所就是新三板“精选层”的升级，新三板由“基础层、创新层、精选层”结构变为“基础层、创新层”+北交所上市的结构。北交所成立，意味着精选层挂牌公司从非上市公众公司转变为上市公司。我现在大胆预测，在未来很长一段时间内，北交所将延续精选层现金打新的方式，而不是沪深交易所市值配售的方式，因为这样可以吸引更多的新投资者加入北交所。

写到这里有朋友肯定会问，精选层的公司会全部都搬到北交所吗？这个逻辑是对的，但目前看并不能保证100%。因为精选层的公司可能会出现业绩下滑或财务造假等情况，到时候如果不符合北交所的门槛，肯定是无法转过去的。另外，还有个别公司不符合现有的分拆上市规定，也可能无法顺利转板。比如说贝特瑞是中国宝安的子公司，目前不符合分拆上市规定，那么它的转板问题就比较麻烦。当然，这都是北交所遇到的新问题，目前看北交所的待遇和沪深应该是一样的，不知道后续是否会出新政策，没有新政策前，现在只能按老政策理解。

这里还有一个问题要重点关注，那就是精选层的公司转板后的限售问题，也就是说在上市初期哪些股东的股份是可以流通的？从道理上看，精选层的公司依然是非上市公司，如果上市后其股东分为两类一类是股份小于5%的普通投资者，他们的限售期是1年，实际控制人的限售期是3年。那么这样的话，精选层上市就没法交易了。会不会再发行新股？这个可能性不大，因为这些公司上精选层的时候刚刚发行了新股。那么最合理的解释就是让这些中签的精选层新股先流通。

另外，北交所开市不能只有精选层的公司，一定要新发行一部分股票，那么通过正常IPO审核进入北交所的公司自然是有流通股的，二者相加，就是首批北交所的流通股票。北交所的转板问题是个新事物，肯定会遇到很多新问题，这需要大智慧和时间去思考，大家看看北交所主页的最新信息还是9月30日的，已经10多天没有更新 了，很多问题都需要全面研究，有些事情说起来容易，真的落实起来，真的不容易啊！

北交所公开发行所需的最低市值为仅2亿元，远低于创业板和科创板的10亿元。未来北交所的主力军肯定是新三板创新层的股票，截至9月24日共有235家新三板创新层和基础层的企业申请了精选层公开发行。上述235家企业2020年营收中位数为2.47亿元，归母净利润中位数为3054万元。其中，净利润位于0.1-0.3亿元区间的公司最多，有95家，占40%。这说明北交所的上市公司规模和实力都较弱，肯定是难以和沪深交易所相比，因此风险也大于沪深交易所。

截止9月末新三板挂牌公司共计7225家（绝大多数都是基础层的），其中创新层1247家，精选层66家，在审的拟上精选层公司共有67家，10月8日和11日有8家公司打新精选层申购。这样看来，精选层公司很快将突破100家，届时如果这些公司都平移到北交所，那么北交所开市初期的股票数量肯定超过100家。既然现在精选层的公司都要上北交所，那么现在上车还有肉吃吗？总体看，没有什么肉了!因为这些精选层的公司从创新层到精选层已经炒过一波，近期北交所利好来临又大涨一波，其中潜力不错的公司PE估值已经超过50倍（比如贝特瑞），有的甚至超过百倍，比A股还高，现在进去就是给人家高位接盘。

因此现在的重点目标应该放在1247家创新层。这1000多家企业中，如果基本面不错，估值不高，未来很有可能申请北交所，一旦北交所上市成功，也有很大的估值提升空间。在这些企业中，我重点关注的还是公司的成长性，因为即便公司暂时无法上北交所，良好的业绩增长也能在新三板赚到差价。但目前看，还是不建议重仓新三板的股票，因为未来北交所的估值定位现在还不确定。从逻辑上看，北交所的估值应该低于沪深交易所。现在新三板创新层的股东在公司北交所上市后将界定为原始股东，还面临限售（个人散户限售期应该1年）和所得税（目前是20%，不知道未来会不会调整）的问题。这也是不得不考虑的问题

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