我将文章中跟未来利率趋势定调的部分摘录出来并做出基本分析，帮助大家理解央行的态度。

实际利率

考察利率对行为和配置资源的作用，主要以真实利率（也称实际利率，即名义利率减去通胀率）为尺度。理论上，自然利率是宏观经济总供求达到均衡时的实际利率水平。

点评：

 我在最近几次点评央行和国常会的货币政策时多次强调大家关注“实际利率”这个说法。最近半年高层关于推动利率下行支援经济的时候用的说法都是：推动实际贷款利率的进一步下行。这里的用词就很有讲究了，核心问题：为什么要用实际贷款利率而不是直接说：推动贷款利率下行？什么是实际利率呢？

 原文中，易行长说的很清楚“实际利率，即名义利率减去通胀率”，也就是说如果未来CPI上涨，即使银行的贷款利率不变，实际贷款利率也是下降的。前几天的文章我已经对今年第四季度的通胀做了预判，即第四季度通胀上行的概率很大。所以，银行的贷款利率水平即使保持不变，甚至小幅升高，实际贷款利率都会下降。而明年受到今年猪肉价格大幅下降的影响，大概率通胀水平会更高，也就意味着央行加息的空间越大。

利率是经济中的重要变量，调节需要遵从市场规律

实践中，利率的高低直接影响老百姓的储蓄和消费、企业的投融资决策、进出口和国际收支，进而对整个经济活动产生广泛影响。因此，利率是宏观经济中的重要变量。

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均衡利率由市场供求关系决定，是企业、居民和金融机构等市场主体的储蓄行为、投资行为、融资行为在金融市场中共同作用的结果（主要通过银行存贷款、债券市场、股票市场、保险市场等进行投融资活动，并将金融资源配置到实体经济和各类资产上）。市场在配置资源中发挥决定性作用，配置过程是在产权清晰的基础上，通过市场交易形成的价格来导向的。在这个过程中，利率作为资金的价格决定资金流向，从而决定金融资源配置的流向。改革开放以来中国经济发展的奇迹证明，社会主义市场经济主要由金融市场来配置资源的效率要比计划经济高得多，广大人民群众的福利要好得多。

点评：

 这两段首先强调了利率对于宏观经济的重要性，可谓是牵一发而动全身。所以，个人理解这回击了最近部分机构首席动辄就以经济不行作为借口隔空喊话央行要求降息，放水的可笑举动。去年央行为了防止疫情引发的经济失速，连续采取降息措施。但是，从去年4月份之后，央行已经连续1年半按兵不动了。这充分说明了央行在调整利率上的谨慎。目前的经济虽然比上半年有所放缓，但是和去年疫情相比好太多了。所以，央行是在观察经济的韧性，除非出现持续性走弱的迹象，否则央行是不会进一步降息的。

 在第二部分，央行以史为鉴，点明了在社会主义市场经济主要由金融配置资源的效率比计划经济高得多，人民的福利也更好。很显然，央行的态度还是要坚持市场化的原则，不能以行政手段代替市场化调节。再多的内容我就不展开了，你们自己体会，说多了怕封号。

利率的定调

中长期看，宏观意义上的利率水平应与自然利率基本匹配。由于自然利率是一个理论上抽象出来的概念，具体水平较难估算，实践中一般采用“黄金法则（Golden Rule）”来衡量合理的利率水平，即经济处于人均消费量最大化的稳态增长轨道时，经通胀调整后的真实利率r应与实际经济增长率g相等。若r持续高于g，会导致社会融资成本高企，企业经营困难，不利于经济发展。r低于g时往往名义利率也低于名义GDP增速，这有利于债务可持续，即债务杠杆率保持稳定或下降，从而给政府一些额外的政策空间，但也有研究表明，至少在新兴市场r低于g不足以避免债务危机。总体上r略低于g是较为合理的，从经验数据看，我国大部分时间真实利率都是低于实际经济增速的，这一实践可以称之为留有余地的最优策略。但r也不能持续明显低于g，若利率长期过低，会扭曲金融资源配置，带来过度投资、产能过剩、通货膨胀、资产价格泡沫、资金空转等问题，超低利率政策难以长期持续。

点评：

 这一大段可能很多人看了犯晕，不明白易行长到底想说什么。其实总结起来就说了4条：

理论上最好是实际利率和经济增速相等。

实际利率r低于经济增速g虽然在理论上可以延缓甚至避免债务危机，但是在新兴国家低利率解决不了债务危机。

我国大部分时间实际利率r低于经济增速g。

但是r不能长期过低，否则会带来很多衍生问题。

从上面的论述可以看出，央行认为我国长时间实际利率偏低本身是不健康的。国家不应该为了缓解债务危机而维持长时间维持超低利率，这种情况不利于发挥金融在宏观经济中的调配作用，对经济有害无利。

 我国未来一段时间经济增速依然有望保持在5%-6%的水平，也就意味去年为了应对疫情降低的一年期贷款利率显著偏低了。结合第四季度通胀开始抬头，央行继续降息的可能几乎为0。这为银行结束此次长达8年的降息周期创造了良好的环境

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