全球和国内半导体产业2021年变化：

1、产业趋势：2021年半导体景气程度提升；

2、国内产业环境：美国对华为芯片制裁持续加码，对中国科技及其他领域施加制裁，拜登上台以后中美关系有所缓和，但大方向不变；

3、国内自给率方面：进口替代加速，当前中国集成电路自给率为16%，自给率尚且不高。预计国内产值未来5年内保持17%左右的复合增速，自给率在2024年有望超过20%；

4、国内产业链政策：扶持力度加大，对集成电路重视度进一步提升，升级财税政策，设立集成电路一级学科，后续有望将三代半导体纳入“十四五”规划；

5、地方建厂方面：国际产业链向大陆转移，当前国内12寸晶圆厂产能约67万片/月，预计2021年底将超过100万片/月。国内二三梯队产线较多，部分存在过剩产能，建厂潮带动设备需求。

6、资本市场方面：2020H1集成电路领域投融资交易67起，交易总额359亿元；二级市场鼓励上市，2019年7月科创板设立以来，半导体板块上市公司19家，合计募资规模801.75亿元，总体保持扩张趋势。

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 半导体的投资难度比较大，但半导体产业的景气趋势在2021年是持续提升的。大家一直在关注拜登上台以后，贸易战和特朗普对中国的打压会不会持续？我们的观点是，拜登上台以后中美之间的关系大概率会有所缓和，但这种缓和只是基于政治层面，美国对于中国大体的方向是不变的，已经把中国列为一个非常重要的战略竞争对手。 

 我们可以看到中国在很多领域，包括半导体、新能源汽车、光伏、生物医药等领域，整个产业链是最全的。在这样的宏观大背景下随着中国GDP体量的变化，预计在未来（尤其五年时间）跟美国的直面竞争，将会愈演愈烈。高端芯片，包括我们现在看到的新能源汽车，IGBT、被动元器件的进口替代将会加速。目前来看中国集成电路自给率大约是16%，自给率尚且不足。

 2019年国家统计局的数据，我们每年进口电子元器件在1.4万亿美元左右，进口石油在1.4-1.7万亿的水平，这基本是过去十年的状况。我们知道石油确实非常卡脖子，但没想到我们在高端领域的“卡脖子”更严重，所以在“十三五”到“十四五”规划的转型过程中非常掷地有声地提出，一定要进行“卡脖子问题”的突破。去年大家口诛笔伐的：台积电不给代工，光刻机不给运，诸如此类一系列的新闻都在反向说明一个非常明确的问题，现在中国需要突破之前没有的领域，需要打破之前自给率比较差的现状。未来五年的规划，预计在2024年高端设备领域有望（自给率）超过20%。

 整个国产产业的政策扶持力度将会越来越大，我们可以看到国家大基金的投资方向，设立一级学科，开展强基建的计划，三代半导体已经明确纳入到了“十四五”规划中。这一系列的升级过程中我们看到一个非常明确的现象：中芯国际上市，对一系列半导体公司给予非常高的估值，支持它在二级市场进一步融资，开展进一步的资本开支和研发费用投入。

 中国是人口大国，在发展过程中最重要的东西就是工程师红利及人口红利，现在很多国际产业链逐步向大陆转移，比如苹果产业链、特斯拉产业链，这会给我们带来一个非常好的现象：比如苹果产业链进入中国，会给我们带来标准化设备、标准化技术，培育出非常多的代工公司，包括立讯精密、蓝思科技等诸如此类的一系列公司，这些公司通过从苹果学到更多代工及制造的能力，将精密制造能力逐步延伸到华为、小米、OV等企业。

 特斯拉也是一样的道理，为什么中国要给予特斯拉非常大的支持，在上海建厂同时又给它非常低息额度的融资，其实就是想让特斯拉进来后逐步拉动中国的产业链，拉动中国自己的新能源汽车产业链。我们可以看到中国新能源汽车走在世界前列，拥有全球最完善的新能源汽车产业链，从电机、电控、电池再到一体化、车壳等一系列设备都是完备的。

    特斯拉进来以后可以带来很多主机厂的标准化及零部件的标准化，像宁德时代、三花智控等公司逐步切入到特斯拉供应商的地位，就代表他们拿到了一张特斯拉的“毕业证”，代表他们有能力去给别的整车厂代工。整个国际产业链的转移会铸就中国自主产业链的崛起，它其实是一个反哺过程。

    我们可以看到一个非常好的现象，在当前时间节点没有任何理由去看空中国的市场。结合经济环境及宏观背景简单总结一下目前的宏观情况。

    2020年中国的实际GDP差不多是90万亿，美国是100万亿，中国的名义GDP是100万亿，美国是120万亿。如果从GDP的体量来看，中国已经无限接近于美国，但我们的核心增速比它快很多，可以看到中国GDP的增速每年保持在5%-6%的区间上下浮动，而美国基本在3%-4%。如果以此线性外推，也就是说从2021年往后五年中，中国有可能会赶超美国，这个概率还非常大。

    在美国整个GDP的结构占比中，更多是第三产业。何谓第三产业？我们需要逐步归纳回溯一下，中国整个的产业链正在从“微笑曲线”的下端向“微笑曲线”的上端进化，最早中国是“五朵金花”，包括大基建和房地产，现在我们每天谈的是半导体、新能源汽车和被动元器件等一系列高ROE、高毛利润的行业，这些行业的附加值会更多，行业被替代的可能性更小。

    同时我们可以看到美国、日本这些先进国家第三产业的占比在70%-80%左右（美国在80%左右，日本在70%左右），但中国这部分仍然处于相对偏低的水平，我们的经济结构中更多是依赖于基建产业，依赖第一产业和第二产业，包括房地产，以房地产上下游产业链拉动，再对GDP进行推动。目前中国的城镇化率大概是63%，而美国接近70%，从城镇化率的水平来看，我们的城镇化率已经接近峰值，而在峰值状态下我们需要增速换道以及制造业转型。

 以前我们更多是处于低毛利率、低附加值的产业，包括修铁路、修公路，虽然它是永续现金流，虽然它可以存续很长时间，但从产业业态和GDP的结构来看，它并不支持我们未来可以扬帆启航的前提，所以我们认为中国GDP的结构从2018年开始，从“十三五”规划完成以后，从2020年往后，我们会看到一次大范围升级，而大范围升级更多是集中在制造业、集中在高ROE的行业中。

 下面我们从宏观经济结构分析一下未来A股的走势以及未来的方向。我们的投资视角是依赖十年的长周期视角，认为A股将会持续向美股进化，A股可能会在未来五年甚至更长一段时间（向美股切换）。我们可以看到过去A股的演绎轮动非常快，比如2015年比较热的是TMT，2018年底熊市过后是消费，基本上可以看到每一轮风格的切换在三年左右，从最早的“五朵金花”、地产基建、消费制造，再到TMT，最后再到消费服务。

 对于A股投资人来说是一个非常不愿意看到的现象，整体轮动偏快，造成了赚钱效应低。但我们认为A股极快轮动的现象将在未来变得平滑。反观美股过去十年的增长来源于内生增长。我们对比了整个数据，可以看到一个不是特别好的现象，美股过去十年涨的是“FAANG”，包括苹果、亚马逊、谷歌等龙头个股，这些龙头个股更多支撑了美股市值内生式的增长，而中国的市值增长，包括沪深300和上证指数，它的整体市值增长更多来源于外延式增长。

 什么是外延式增长？比如IPO上市，那可能是翻倍的增长，甚至10倍、20倍，这种增长更多支撑起了A股整体市值，这种增长方式显然是不健康的，我们判断在未来随着整个产业链迭代，从微笑曲线下端向微笑曲线上端进化，A股热门股的轮动周期将会变慢，同时随着整体业绩的增长以及产业业态逐步向高端进化，可以看到现在中国第三产业的占比持续提升。而中国高质量发展是从追赶变成逐步领先的经济体，进化完成以后更多企业其实已经提升了ROE水平，提升ROE水平之后，原来龙二切龙一的速度会更快，因为原来整个行业的壁垒以及护城河相对偏低，这时有两个竞争对手，一个竞争对手大，另一个竞争对手小一点，这个小的竞争对手由于一次技术或行业的变革，很容易把龙一切换掉。

    随着中国完成从追赶型经济体向领先型经济体的转型之后，企业毛利率、净利率提升，相应的进化速度将会变慢。我们认为在整个金融供给侧改革的背景之下，贴现率将会下行，同时龙头的净利润将会提高，最终的结果可以看到，很多龙头、很多行业细分子赛道的龙头将会变得越来越大，也是强者恒强的过程。

 这个过程中我们要布局哪些行业？首先我们要表达一点，往后我们看好几个行业：集成电路半导体、消费电子、新能源，我先给大家简单展开一个行业：半导体产业

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