刚研究宝钢的时候，我发现宝钢毛利率和利润率在行业并不高，但宝钢名气大，研发高，高端产品多。这明显背驰。随着对宝钢研究的深入，我尝试着回答这个问题。希望大家能指出不足的地方。

为什么宝钢要有高盈利能力

产品端

第一，宝钢深加工产品多。宝钢冷轧和热轧产品几乎各一半，还有少量管线，没有螺纹钢等产品。还有，电镀锌、硅钢、彩涂和超高强钢等等。这些产品大部分产品需要在基板反复加工。加工比普通钢材更深，毛利也应该更好。

第二，宝钢品牌和质量溢价。由于宝钢产品质量好，宝钢在国内有溢价。

第三，钢铁有基建、汽车、家电、锅炉和造船等下游行业。汽车和家电两个行业，质量要求高，钢铁占成本比例小，而且大规模化制造。是非常好的行业，宝钢在这两个行业有比较好的市占率。

第四，宝钢的高端产品。硅钢，超高强钢等品种。

制造端

第五，宝钢的地理位置非常优越。要么是沿海，要么就是长江沿线。基地主要在长三角区域，靠近下游市场。比如，宝钢覆盖上海和广州是国内两个主要的汽车产基地。钢铁有销售半径，宝钢地理位置不仅降低国外进口铁矿石的运输成本，还降低产品运输成本。

第六，宝钢的大规模化生产。钢铁是加工制造业，规模越大，制造成本越低。宝钢两个1600万吨基地，而1600万吨是成本最优的规模（国内1600万吨单基地不超过5个，此处可能有误）。

第七，宝钢先进的设备。宝钢大部分高炉在4000立方米以上。烧结550平，焦化炉6米以上。另外2050的热轧线等等。

其他

第八，宝钢效率。宝钢人效在行业领先，在钢铁工业协会的“全国重点大型耗能钢铁生产设备节能降耗对标竞赛”评选中，宝钢的生产设备名列前茅。

第九，宝钢投资收益和配套产业。比如宝信软件，宝钢财务公司等。这些子公司的毛利率一般都高于钢铁行业。宝钢还有上海农商行，中石油管道等公司股权，这些公司分红也能提高利润。

第十，宝钢的财务。在09年以后，钢铁行业大幅利润还大幅下降。但宝钢一直保持着盈利状态。宝钢还是行业内最高评级。还有行业内比较高的合同负债等等。宝钢财务非常稳健，这些在以前文章研究过。

通过这10点我们会得到这样的印象：宝钢是一个比较先进的大规模制造企业，有良好的地理位置，先进的管理，高端产品和丰富的产业链，盈利能力应该非常可观。

但宝钢盈利能力并没有遥遥领先行业，2020年宝钢钢铁制造毛利率11.2%，而华菱14.96%。

我认为有以下因素。有一部分可以量化，有部分无法量化。

宝钢盈利不高的原因

第一，铁钢比。宝钢2021年以前铁钢比一直维持在0.94左右。2021年开始大幅降低铁钢笔。以宝钢梅山钢铁为例，梅山钢铁2020年750万吨的粗钢产量，2021年上半年年化900万吨。大幅提高了梅山钢铁的盈利能力。而华菱钢铁的铁钢比一直维持在0.75左右。统计局的数据显示整体行业的铁钢比在0.83左右。也就是说宝钢要一年少产600多万吨钢铁。简单计算，这部分产量不计提400折旧，2020年宝钢吨钢毛利500元，这部分大概减少100元的吨钢毛利。

第二，折旧/固定资产。不单举例宝钢400元吨钢折旧。主要是由于宝钢的产品更加高端，需要的更多的生产线，因此折旧也会比较高。但宝钢的折旧/固定资产也远高于其他的公司。宝钢大概13%，华菱8.5%左右。

第三，人工费用。宝钢目前人均年支出在30多万。大家可以把自己的工资和宝钢的人均工资一比，就知道负担。

第四，高研发。在我以前讨论里面也写过高研发的作用，是比较复杂，也是一个大的支出。

第五，环保投资。宝钢的环保投资现在是吨钢200元。宝格里拉不仅满足环保硬支出，还开动物园，建屋顶光伏。

第六，自动化等投资未到拐点。自动化投资，一公司多基地等需要大幅支出，但能提高效率等优势。宝钢人效1300吨左右，今年预计1500吨。华菱人效接近1200吨，宝钢与华菱并没有拉开很大差距。所以，我判断自动化投资还没有到达真正的拐点。2020年人员大幅减少，可能是一个明显拐点信号。

第七，高端产品没有卖出高端价。宝钢董事长曾经举过一个镀锡板的例子。通过成立专业化销售团队，提高公司高端镀锡板的价格。另外，2020年以前，无取向硅钢普通牌号与镀锌板的价格差距小，现在差距千元以上。

第八，还有部分供需不好的品种，钢管和镀锡板现在盈利能力比较差，上半年钢管甚至亏损。

宝钢的研发，人工，环保和折旧（研发工资和人工有10亿左右重叠）。一年接近500亿的刚性支出，吨刚支出接近1100。而2020年宝钢的产品销售单价仅在4200左右，吨钢毛利仅500元左右。另外，废钢比还有约100元左右。

假设，华菱钢铁环保费用是吨钢100，2020年四项支出约吨钢600元。

宝钢比华菱多500元吨钢，宝钢2020年钢铁制造业毛利也就是500元。

所以，我可能解决大部分疑问。

破局

分子

1、宝钢和整个行业正在对标找差，减少成本和费用支出。但宝钢第二季度对标找差竟然贡献负收益。宝钢对标找差可能进入瓶颈期，后续还需要观察。

2、2020年财报显示，宝钢员工减少10%左右，但员工总支出没有减少。宝钢折旧已经连续几个季度缓慢下降。2022年宝山和东山基地完成超低排放改造，2024年四个基地完成，宝钢的环保支出将大幅减少。研发还是3%总营收。所以，在2021年，除研发外，几个大支出有明显的横盘迹象。

很投资者难给宝钢支点子，更多看企业情况，分析未来趋势。

分母

提高宝钢的产量，并购其他公司，做大分母是宝钢的优势，也是比较好的办法。

1、宝钢竞争2.0。一公司多基地管理模式，自动化优势，对标找差的经验，集团化优势。

2、研发统一在中央研究院，新产量能降低吨钢研发支出。

3、武钢有限被并购后，大量分流员工，降低人均支出。

4、公司一企一业，一业一企，能带来更多业务。

5、铁钢比由于受到产量不增的影响，暂时很难继续。

通过做大分母，宝钢输出管理，降低吨钢支出。宝钢新并入基地产生的效益，会大幅提高企业的盈利能力。宝武集团并购马钢、太钢和重钢后，已经证明其管理能力。宝钢是宝武集团的核心企业，而且已经准备好各种软硬系统

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