我们认为，碳中和是我国与西方大国的共同利益诉求，推进双控是十四五规划计划之中的事宜，并在碳中和国际大背景下进一步加强。双控将进一步推升商品价格，全球经济进一步走向滞胀，而我国是全球最大的制造业国家和商品出口国，滞胀环境下我国面临的外部关系大大缓解。未来需要关注G20峰会关于碳中和以及全球经济协同面对滞胀问题的进一步讨论。

  能耗双控以及其他碳中和政策带来商品价格大幅上行的内部代价是通过货币宽松等方式帮助企业降低成本。对于中下游企业面临的压力，需要央行通过再贷款、降准降息等方式帮助解决，因此我们预计年内货币政策延续宽松，仍有降准及定向降息，2021年一季度四箭齐发宽信用，经济不会失速，而四季度货币宽松仍驱动股债双牛。

  碳中和是我国与西方大国的共同利益诉求

  对中国而言，中国能源匮乏与人口质量红利并存，推进碳中和时机正趋成熟。对于西方大国而言，推进碳中和有助于其在国际贸易和全球治理中获取更大的利益。当前碳中和已成为全球普遍关注的重要变革领域，多国已经通过立法、提出立法草案、纳入政策议事日程等方式积极推进碳中和进程。

  推进双控是十四五规划计划之中的事宜，并在碳中和国际大背景下进一步加强

  碳中和碳达峰是长期目标，十四五规划强调能源双控制度，支持有条件的地方和重点行业、重点企业率先达到碳排放峰值。“单位GDP能源消耗降低13.5%”作为经济社会发展主要约束性指标之一被列入十四五规划20大数字目标，平均每年需要降低2.9%左右。8月发改委披露上半年能源双耗达标情况，青海、广东、云南、宁夏、福建、江苏、广西等省份在能耗强度和消费总量两方面均未达标，考虑决策层对能耗双控达标的坚定决心，四季度冬季用电、供暖等能源需求较大，我们认为未达标省份下半年推进压力较大。8月以来，未达标省份近期整改调停措施推进较为积极，青海、宁夏、福建、广东等地先后召开能源双控专题会议，明确通过限制生产、两高项目自查自纠、错峰生产、追责到人等方式，在年内务必完成达标目标。

  双控进一步推升商品价格，全球经济进一步走向滞胀

  能耗双控影响下，供给收缩将进一步推升商品价格，我国通胀压力部分向外输出，全球经济进一步走向滞胀。而美国PPI、CPI双高，CPI已经连续4个月位于5%以上，通胀压力更大，其财政货币工具已过度使用，逆周期政策面临退出甚至转向，通胀上行和经济回落的双重压力使得美国有意愿在贸易领域与中国达成合作。

  滞胀环境下我国面临的外部关系大大缓解

  拜登上任后一直开展意识形态外交，持续拉动盟友孤立我国。受此影响，我国在全球范围内推进多边合作的步伐也受到阻挠，《中欧投资协定》被暂缓表决。当前全球发达国家普遍处于类滞胀环境下。中国向全球范围内输出的高性价比商品有助于缓解通胀压力，任何跟中国脱钩的发达经济体均将面临更为显著的滞胀压力。我国的生产出口能力将成为未来外交的重要筹码，减少我国被孤立的可能。贸易领域，美国受通胀压力影响可能寻求降低我国关税，我国加入CPTPP的可能性也将明显增加。除贸易领域外，前期部分遗留的外交问题可能在这一窗口期得以缓和或解决。

  内部代价用货币宽松等方式帮助企业降低成本

  双控及其他碳中和政策带来商品价格大幅上行的内部代价是需要通过货币宽松等方式帮助企业降低成本。前期外向型制造业受益于海外没供给积累了一定利润，但出口大概率面临下行压力，利润对相关企业的支撑可持续性不再，当前在双控及其他碳中和政策，上游价格大幅上涨，给中下游企业带来较大压力，政策着力保市场主体，一方面通过减税降费及相关货币政策工具，减少了失业（底线一）压力，另一方面，保市场主体意味着中游不出清，PPI向CPI难以有效传导，使得居民消费价格（底线二）压力很小。对于中下游企业面临的压力，需要央行通过再贷款，降准降息等方式帮助解决，因此我们预计年内货币政策延续宽松，仍有降准及定向降息，2021年一季度四箭齐发宽信用预期，经济不会失速，而四季度货币宽松仍驱动股债双牛。

  关注G20峰会不确定性

  在当前国内外宏观经济政策形势背景下，我们预计今年G20峰会上，针对短期诉求中美希望达成一致的意愿较强，但外交谈判都带有一定不确定性。谈判的不确定性主要取决于中美双方实力的动态变化，需持续关注变化趋势。滞胀是各个国家都不愿意接受的经济结果，当前发展中国家疫情控制乏力，供给恢复较为缓慢，短期内依然需要我国作为弥补海外供需缺口的主要力量，因此，对高耗能行业的限产节奏是否会被纳入此次G20议题值得关注。

  风险提示：新冠病毒变异导致疫情二次爆发；中美摩擦超预期变化