$湘潭电化(SZ002125)$  现在是2021年9月21日，马上中秋节就要结束了，湘潭电化自6月末以来已经涨超80% 基本上是一路高歌，这个票像是小弟一样是陪着云天化涨到了现在，但是不知道大家有没有仔细想过背后的逻辑呢？  一切谜团都将解开，需要的是细细品味

（温馨提示：本文较长 建议阅读时间30min）

逻辑看似非常简单：湘潭电化控股 湖南裕能 而 湖南裕能 子公司 云南裕能 在安宁和云天化有合作生产 磷酸铁锂 的计划，湘潭电化当然从中受益，变相相当于湘潭电化也有 磷酸铁锂 产能（这个是不并表的 后面会细讲）

等等！

事情好像远远没有表面看起来那么简单，不由得深思 湘潭电化 到底有什么魅力 能够让估值能上千亿的 湖南裕能 乖乖被控股呢？    期中牵扯到两个重要议题 （part1 湖南裕能估值分析    part2  湘潭电化估值解读 ）

首先我们知道 湖南裕能 是由湘潭电化牵头发起的合营公司 其间湘潭电化控股 湖南裕能22% 的股份 （股份公司8.47% 集团13.48%）融资历程如下  

我们可以通过简单的分析得知，湖南裕能就是 宁德时代 和 比亚迪 的宝贝儿子，从2021年6月26日的新闻 粗略得知 湖南裕能 在贵州福泉和云南安宁 两个地方建厂就要花费170亿元

湖南裕能拟在贵州省黔南布依族苗族自治州福泉市建设年产30万吨磷酸铁和30万吨磷酸铁锂项目，预计总投资70亿元。同时，湖南裕能拟在云南省昆明市安宁市建设年产35万吨磷酸铁和35万吨磷酸铁锂项目，预计总投资100亿元

什么意思呢？ 直观点的 现在湘潭电化总市值才85亿不到 注意，是现在 也就是 6月26日刚发新闻的时候湘潭电化才46亿市值不到， 170亿都是4个当时的湘潭电化了，那么湖南裕能哪来的这么多钱投产呢？              答案显而易见：宁德时代 和 比亚迪 

但是，问题又来了，我们都知道 宁德时代和比亚迪 是中国乃至全球的电池厂老大，两个都是市值上万亿的龙头企业，而湖南裕能只是由一个几十亿市值的小不点 湘潭电化牵起的企业，凭什么给钱呢？                             （这个问题是这篇文章的核心）      

我们都知道 一个孩子是在父母悉心呵护下长大的，湖南裕能 也不例外  在湖南裕能的千亿之路上，湘潭电化对于湖南裕能的支持是功不可没的（从天使轮一路扶持） 而湖南裕能也马上要在a股ipo了，属实是非常不容易，相信一级市场的投资者都非常羡慕湘潭电化吧

上图大家仔细观察一下，不难发现 湘潭市 是解决问题的线索 ，我们来顺藤摸瓜一下，看看湖南裕能的 经营相关 的程序是谁在经办

原来，湖南裕能和湘潭市政府有千丝万缕的联系，这一切都由政府信用背书，我们都知道，现在房地产不景气 特别是地方政府，根本没有好的项目开发，现在新能源既符合碳中和的国家政策，有能够在风口上快速发展 投资支持的力度能小吗？ 这也不难解释云天化为什么项目推进的那么快（以前的国企没那么快）

这也不能解释 宁德时代 和 比亚迪  的入局了 大家一起干，众人拾柴火焰高

ok，题外话讲完了

那么正片开始吧：  part1 湖南裕能估值分析  

这又不得不分析另一家公司 德方纳米  这家公司真的是资本市场的宠儿 

如图所示，德方纳米明年磷酸铁锂预期产能仅有27w吨  市值480亿  湖南裕能明年预期80w吨产能   再看供货情况 湖南裕能除了给宁德时代、比亚迪供货以外，还给特斯拉供货

如德方纳米所言，如果德方纳米继续用原材料（工业碳酸锂+中国盐湖锂），这辈子也进不去特斯拉供应链

总体来说，湖南裕能磷酸铁锂品质优于德方纳米，产能是德方纳米的三倍

综上，保守估计湖南裕能 市值超过1200亿 

湘潭电化控股股份对应估值264亿

PART. 2    湘潭电化估值解读

经过以上分析，我们简单梳理了  湘潭电化 的子公司湖南裕能的基本情况，这时候就有股友会问了，这些东西我都知道啊，能不能写点真正有水平的东西啊

我就知道有人会问，所以上面写的东西仅仅是热身而已，下面的内容 请带上还没忘记的高中物理化学知识观看              （不懂化学的可以直接跳过看 业务解析及估值预测）

那么，开始这篇文章真正的主线 ———— 一种橄榄石型磷酸盐正极材料的合成工艺研究

（？？？ 这是个啥 ）                      不懂就学

一种橄榄石型磷酸盐正极材料（LMFP）,也就是磷酸锰铁锂 化学式（LiMnxFe1‑xPO4）

再我们了解LMFP之前，我们必须知道他的一代目 LMP 和 LFP  （也就是 磷酸锰锂 和 磷酸铁锂）

磷酸锰锂（LiMnPO4）与 磷酸铁锂（LiFePO4）结构相同，均为有序的橄榄石结构，因此同样拥有高安全性和稳定性；此外，LiMnPO4 理论克

容量与 LiFePO4 一样，都约为 170mAh/g。磷酸锰锂拥有更高的工作电位（4.1V）{磷酸铁锂为3.4}，且在

现有通用电解液体系的稳定电化学窗口之内，因此理论上其能量密度比 LFP 高出 21%，

磷酸锰锂 LMP 被认为是 LFP 升级版

简单来说，就是磷酸锰锂LMP 在 储能 方面的化学性质 比磷酸铁锂LFP 好多了，但是上帝是公平的 

LMP 的以下 缺陷 极大的影响了其产业化的进程

1.电导率低：导致其材料的容量难以发挥

2.与电解质会发生副反应：充放电时，会生成副产物 Li4P2O7，且锰离子会发生歧化反

应溶解在电解液中，导致材料循环性能变差

3、Jahn-Teller 效应：LMP 脱锂后形成的磷酸锰会受到 Jahn-Teller 效应影响，晶体结构

从八面体变成立方相，压缩锂脱嵌通道，造成结构上的不可逆变化。

但是！

由于 Mn 离子和 Fe 离子的半径接近,可实现任意比例互溶，通过调整体系中的铁锰比例,

再辅以碳包覆,金属离子掺杂等改性技术从而成功减小Jahn-Teller效应,提高材料的电子电

导率和离子传输速率，从而解决 LMP 的固有缺陷，且保留其对锂高电位的特性。可获得

兼具两者优点的磷酸锰铁锂（LMFP）

以下为数据比较

磷酸锰铁锂LMFP 较高的电压平台对理论能量密度的提升较为显著（接近 20%），

未来可以接近现在的 5 系高压 三元NCM 电池（也要加锰）。

应用在储能端时可有效减少储能系统的质量及所需要的电池数量，不但能够降低成本，而且能够减少检修数量。

同时在技术路线方面与现有 LFP 的生产体系区别不大 （重点标记）

其次，LMFP 还可以与三元MCN电池复合使用，可有效综合两者特性。

通过使用 LMFP 包覆三元材料的方法，有望使得复合材料兼具 LMFP 的低成本、高安全性以及三元材料的高能量密度的优势。

小颗粒 LMFP 材料能够较好地填充在大颗粒的三元材料缝隙中，从而大幅降低了传荷电阻和扩散阻抗，且随着循环的进行仍能维持这种结构。

电池恒流充电比衰降得也更加缓慢，电解液保液系数也有所提升，从而使得电池拥有优异的循环性能。

同时，复合材料中结构稳定、放热量低的 LMFP 隔绝在三元材料的周围，能够有效抑制电池热失控情况下的连锁反应，起到提高材料安全性的目的。

更重要的是，磷酸锰铁锂有独特的双电压平台。

LMFP 材料的一次性颗粒分布在 20-100nm 之间，相较LFP 的 10-200nm 分布更加均匀。正极材料颗粒的大小直接影响到锂离子的脱嵌，从而影响到电池性能，更小的粒径和更均匀的粒度分布具有更高的电池容量。

LMFP 的脱嵌机理主要遵循先进行 Fe2+到 Fe3+的反应，再进行 Mn2+到 Mn3+的反应。在没有充电的时候是磷酸铁锂和磷酸锰锂的固溶体，铁参加反应的过程中，形成的是磷酸铁锂、磷酸铁和磷酸锰锂的固溶体；锰参加反应的过程中，形成的是磷酸铁、磷酸锰锂和磷酸锰的固溶体。充电完全结束时，形成的是磷酸铁和磷酸锰的固溶体。

因此，LMFP 具有两个电压平台（4.1V、3.4V）分别对应 Mn 与 Fe 的氧化还原，4.1V 平台可以提高电池的电压，3.4V低电压平台可以判断电池的剩余容量。相对于 LFP 平坦的放电曲线而言，LMFP 的两段式放电曲线有可能为 BMS 提供较为方便的监测依据

大家可能不知道BMS是啥 先科普一下

 电池管理系统（BMS）为一套保护动力电池使用安全的控制系统，时刻监控电池的使用状态，通过必要措施缓解电池组的不一致性，为新能源车辆的使用安全提供保障

BMS系统在新能源车软件成本占比还算蛮大的，这一块剩下来又是一大笔钱

磷酸锰铁锂甚至还可以节约锂矿用量  磷酸铁锂锂需求为 0.08 Kg/KWh 而磷酸锰铁锂锂需求为 0.06 Kg/KWh  足足节约了25%锂成本

湘潭电化，下一个云天化

ok，讲完磷酸锰铁锂了，来呼应一下题目   

逻辑如下：1.锰和磷一样以前都是传统行业 （锰主要作为合金用于钢铁行业，磷是磷肥）

                  2.环保压力都非常大（磷肥主要是氟化氢气体污染   锰化工是离子态的重金属直接污染地下水，环保更严格，新增产能非常非常难）

                  3.都和湖南裕能高度相关（湘潭电化直接控股，逻辑更加纯粹）

                  4.都是国资委背景的老企业 （湘潭电化 湘潭市国资委控股42%  云天化 云南省国资委控股25%   湘潭电化筹码集中度更高）

主营业务及业绩预测

湘潭电化作为国内最大的电解二氧化锰生产商，以后会成为磷酸锰铁锂的主要锰源供应商（电池级EMD）

环保压力太大了，污水处理都变成主营业务之一了

具体产能  

全年生产电解二氧化锰10.63万吨，同比增长2.96%，销售电解二氧化锰10.73万吨，同比增长13.26%，其中锰酸锂型电解二氧化锰（即锰酸锂正极材料）销量同比增长37.83%，进一步稳固了市场份额；生产、销售高纯硫酸锰5,252.88吨，总体来说产销平衡。

电解锰价格走势

业绩预测：预计21年业绩1.2亿 22年业绩 2.5亿  目前市值85亿 对应估值 70pe、34pe 目标价55元 对应市值350亿

什么叫安全边际 湘潭电化控股湖南裕能的市值都远大于目前市值，这就是安全边际+底层逻辑 的投资思路

结束语：底层逻辑就像一张张拼图，拼在一起之后会发现逻辑无比顺畅

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