还有一个季度2021年就结束了，今年市场的结构性上涨特征明显，尤其以光伏，风能为代表的新能源板块成为主流热点之一。与天龙有关系的上市公司，也都有不错的表现。如运达股份，今年4月份与天龙合作至今，股价已经由14元涨到了9月17日收盘的57元并且还有续创新高的趋势，区间涨幅超过300%。而中国电建年内也有150%的涨幅。天龙自七八月连续公布重大合同后，在股价上有一定体现，但还在保壳中的天龙光电，并未获得像运达和电建同样骄人的股价表现，同时也跑输板块指数。

我认为公司股价表现不理想的原因是多方面的，其中的主要因素是：当前推进的主要业务不具备想像空间，中报业绩不及预期，定增进度缓慢，保壳的净资产指标转负，原大股东剩余股权处置问题悬而未决，这些因素使股价受到压制，未能有持续上涨表现。我就这些问题，再谈谈我的看法。

一、天龙的业务和业绩

天龙光电在公告中提出谋求新能源电站业务开发、新能源 EPC 工程业务及新能源配件业务转型。我们知道EPC属于利润低风险高的业务，市场平均毛利水平在12%上下，像东方日升的光伏电站EPC及转让18%毛利算较高的。但是，天龙当前的EPC业务平均毛利只有7%，各项费用扣除后的净利会更低甚至亏损，相比同行业的公司，大家对这个主要业务也是颇有微词，并对未来发展缺乏信心。

其实对此我还是比较理解的，公司目前的低毛率是市场开拓策略，也就是先量变再质变，先将天龙救活，有业务接，然后再一步步发展扭亏为盈。对于现阶段的天龙来讲，这些业务也是最好完成营收保壳指标的业务，开展的这些业务，可以说是见效快并且比较稳妥的保壳方式，唯一的不足就是截止上半年由于该业务还没形成规模以及业务利润低，导致并表净资产这个关键指标转负，如何能扭转这个关键指标，则是我们要在未来几个月特别关注的。

另一方面，如果从公司未来的发展看，公司高利润的业务占比较小，仅以发展EPC业务为主，通过做大EPC业务形成规模效应提升毛利产生盈利，那么我对公司中长期的股价表现并不十分乐观。因此，如果公司保壳成功后，我们就要关注未来会不会展开或注入有真正高毛利有前景的业务，比如电站投资与运营，智慧能源等等（注1）。

而对于现阶段的天龙，我们还是要保持足够的耐心，观察后续发展动向，首先要保证成功保壳才是最为重要的。

二、定增和净资产转负

天龙年初推出定增方案至今已过去八个月时间，如果十月中旬还没有完成上报和受理，今年完成定增的希望就很渺茫了，这对于天龙保壳和发展业务是不利的，因为公司中报的净资产已经转负，保壳主要的不确定风险就是净资产指标为负的问题，定增不能年内完成，就要研究如何能转正净资产这个关键保壳指标。

一般情况下，想要使净资产转正，操作方法还是挺多的，可以通过盈利、增发、重组、资产注入/赠予/转让(例如将债权土地房产等注入)、出售亏损资产、债务豁免、破产重整、剥离负资产子公司等等。

以天龙当前的情况，上述一些方法并不适用于母公司操作，有时间因素，也有监管因素。例如，即便不考虑公司是否有需求或偿还能力，控股股东进行资产赠予或债务豁免操作，这部分按会计准则是资本投入属于所有者权益，计入资本公积，而不是营业外收入。简单说就是，控股股东免除的债务将使公司资本公积增加，但净资产是不会有变化的，因此起不到转正的效果。在当前从严监管和从严清退的大背景下，审计会更严格，在这上面进行处理的空间就十分有限。

以截止目前的基本面进行分析，只有寄希望于盈利转正和子公司的财务处理上了。公司盈利可能性不是没有，因为七月和八月都公布了重大合同并且在年底结算，按平均7%毛利（注意不是净利）计算，冲抵中报亏损后，有一定可能性略微营利。我们也还要看三季报情况以及后续是否还有重大合同再进一步分析，并关注其它业务是否能贡献利润。

另外，从中报看，天龙母公司的净资产仍是正的，而子公司的净资产是负的，并表后依然为负，这是在中报里发现的一个有用的信息，子公司的操作的空间相对来说会较大一些。但即便这样，也应尽力保证三四季度母公司的净资产不转负（注2）。

三、诺亚剩余股权的处置

半年前我在《关于天龙光电原控股股东剩余股权处置的分析和推测》中做过分析，德源兴盛在今年5月份股权冻结到期后，是不会申请强制执行的，事实也证明了这一结论。至今又过了4个月，仍然没有相关消息公布，也无法查到到有关信息，仅了解到德源兴盛目前经营异常，日子并不好过。

德源1.56亿的资金不是小数目，这些年直接和间接的损失肯定很大，在法院调解下达成的利率是年化18%，按此计算，截止目前本息合计不少于2.5亿，但一直没有看到股份处置的公告，并且名城实业冻结的另外300万股也没有消息，德盛兴盛和名城实业似乎都在等着什么，是否在等股价的上涨还是重组的动作？因为，如果以现在的价格7元/股拍卖，德源是收不回全款以及利息损失的；但在时间上，我猜测，德源也在忍受煎熬，大有是希望保证控制权稳固同时股权结构安全，德源是为了收回本金和利息，诺亚是希望尽可能减少投资损失，这就是三方博弈的过程。

诺亚虽然在股权处置上处于劣势，但诺亚也是有优势的，那就是它不缺时间，它可以耗，甚至在某此情况下可能峰回路转。而大有和德源就不一定能耗的起了。所以，以目前的情况和时间跨度，我分析三方可能已经就该股权处置初步达成一致，剩下就是等后续的某些进展。

我预计如果保壳顺利的话，冻结股权的处置的时点可能是在明年5月份之前，并且明年5月份是德源兴盛申请冻结的最后期限，届时德源兴盛将不能再次申请股权延期冻结了。最终是选择拍卖这部分股权，还是私下达成了什么协议，不久就会得到答案。

最后，我再谈谈对公司保壳的看法。

如果从控股股东的角度出发，他们肯定会力保天龙不退市，我们与控股股东是捆绑在一起的。但有些情况控股股东也不一定能预见，就像今年公司披星，对于控股股东来难道不是意外？那么明年一季度，首批披星的创业板公司在当前监管环境下，会有什么变化，我们更是无法预计的。

公司没有了上市地位，控股股东的腾挪空间依然很大，还可以通过其他途径上市，他们投入的上亿元，也并非全无收获，他们还有天龙的土地厂房等等，他们还能继续运作。但对于我们来说，公司是没办法恢复上市的，先不说退到股转系统后的交易情况，仅看那些退市股退市前股价遭遇的降维打击就是致命的，我们的资金和控股股东不能比，我们都钱是辛苦赚来的，并且我们是处于信息不对称的地位，这点我们要有清醒地认识。

所以，对于天龙保壳来说，并不是伪命题，也从来不会有一定会如何的结论。我们必须要做好两手准备。倘若一旦出现最糟糕的情况，在从严退市的背景下，风险会提升。也就是说，届时我们将进入“博彩”模式，去赌控股股东不能承担退市风险，保证上市地位。在四季度未及明年一季度，如果官方渠道信息没有好转迹象，个人建议不宜重仓持有，资金安全是第一位的！

注1：根据前周回复的问询函和朋友们收集的信息，公司未来大概率会注入优质资产并发展高利润的业务。

注2：我认为一些获胜的官司（例如与杰姆斯的官司）可能会有带来一定支持，有可能会像转让广东博森光能科技有限公司6,000万元债权那样，由控股股东接手，天龙回收部分现金。

本文2021年9月21日发布，9月22日修改语法错误。如需转载请告知作者   @s長風破浪  

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