投资要点

  前言：奶酪棒作为消费升级产品，当前消费以一二线城市为主，华东区域消费升级走在前沿，作为各品牌兵家必争之地，对观察行业竞争，新品进入等具备代表性。近期，我们走访了上海各区域商超终端，对各品牌铺货、上新、动销、促销，以及新品牌进入等方面进行调研，以窥行业变化。

  铺货：妙可优势明显，进一步拉开差距。1）龙头中：妙可、百吉福铺货力度大幅领先，拉开差距战略下，妙可部分区域更具优势，伊利铺货范围亦较广。2）新品牌中：妙飞铺货力度较大，但区域覆盖面仍不全，奶酪博士定位偏高端，高端商超铺货力度较大，普通KA/BC很少铺货。3）渠道特征：高端商超中妙可，百吉福，奶酪博士铺货领先，体现全渠道铺货力度、中高端产品定位及提升品牌形象，伊利、爱氏晨曦等品牌仅见高端产品铺货，上海本地商超中（如华联）光明铺货较多。

  动销：整体动销良好，妙可、奶酪博士动销佳，妙飞货龄略长。整体货龄在2-5个月内，动销良好，奶酪博士货龄最低，我们预计与铺货轮次及售卖渠道相关，妙可、百吉福货龄新鲜，伊利部分产品货龄略长，通过促销积极改善。新品牌妙飞、吉士汀产品货龄较长。消费者反馈来看，对妙可、伊利等头部品牌认可度较高，新品牌即使价格略有优势，接受度一般。

  促销：行业维持一定促销力度，妙可适中，新品牌较大。促销以买赠，搭赠玩具/积木，组合优惠，降价方式为主，行业整体维持一定促销力度，其中伊利对货龄较长产品进行买赠、搭赠活动，提升新鲜度，妙可促销力度适中，部分区域无促销，部分7折促销，其他品牌在不同区域可见5~6折降价促销，及不同程度买赠活动，新品牌降价促销现象明显。

  新品跟踪：1）妙可：今年七月推出新品成人奶酪条，不局限于儿童，针对工作、健身等场景，铺货力度大，动销良好；2020年底推出的金装奶酪棒，定位高端，各渠道均有铺货，货龄健康，新品基本未见促销降价活动。2）奶酪博士：2020年推出小圆奶酪，主打低脂无糖、低盐高钙，当前周转情况一般。3）伊利：去年推出“可以吸的奶酪”，目前铺货力度较大，周转良好。“妙芝”口袋芝士作为高端产品在高端、精品商超均有布局。4）百吉福：2020年推出“一杯芝士”，铺货及促销力度较大，周转情况良好。

  核心观点及投资建议：当前国内奶酪行业尚处成长阶段，各品牌良性竞争有助培育消费者市场。整体看，当前各品牌竞争仍处良性，局部区域存在新品牌铺市初期促销较大情况，但头部品牌消费者认知及品牌优势明显，并未跟随价格战，价格体系保持健康。中长期看，随消费习惯形成及健康意识提升，奶酪具备较大发展空间，同时消费者对品牌认知为购买决策的重要影响因素，当前头部企业已有一定领先优势，我们预计后续与新品牌、小品牌差距将进一步拉大，推荐伊利股份，建议关注妙可蓝多。

  风险提示：调研样本有限；原材料价格大幅上涨的风险；行业竞争加剧；食品安全风险。

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