Q：马老师，如果宏观看空，如何在期货上布局做空呢？比如，今年很多品种创了新高，找时机空这些高估值的品种吗？还是，前期走势相对弱的，做这些品种更稳妥？一是做空的节奏如何把握？二是做空的品种从哪些维度进行选择？希望能得到您的指导，谢谢。
要是仅仅因为估值高而去做空是不对的，高估值是泡沫破灭的必要不充分条件，不是说某个品种估值高了它就要崩，它需要一系列事情的累积，最终才崩的。

商品更不能因为估值高而且盲目去做空，尤其是近月走现实逻辑的时候，这个时候商品是重势不重价，不管你价格多高，不管你利润多高，只要你没货，涨到多高都有可能，就像是沙漠里的水，卖多少钱都有可能，很多人去摸顶做空近月低库存高持仓的品种，基本上无解的，除非交易所干预劝退多头，不然的话，空头基本上死路一条。年内，我还是坚持以低多为主，做空的话，明天再考虑。

对于高估值的品种，如果是尖顶的话，这个节奏很难把握，直接摸到顶的概率是很低的，一般都不太好摸，容易摸到了半山腰，因为你也不知道人们的投机有多疯狂，所以是这种顶不建议去摸，要是去摸的话，一定要带着止损。另一种是双重顶或者三重顶或者圆弧顶，这种的话，当价格冲到阻力位附近的时候，可以背靠阻力位去试着摸一下顶，这种时候做空的盈亏比比较高，当然也需要带止损的。

因为，你摸顶其实本质上是在做反转，做反转通常的入场方式是反转+确认，当第一个顶出来的时候，我们先假设其是反转，然后等待二次反弹不创新高来作为确认，这个就是双重顶，当然也有时候是三重顶。尖顶比较难抓的原因就在于，第一个顶你不确定是反转，还是原来的顺势+回调，这个没办法定性，不太敢介入，所以直接抓对了的都是胆子大+运气好，做反转的常规思路是反转+确认入场。

上面只要是从技术分析的角度去找入场的节奏或者说入场的方式，其实更重要的是关注变量的变化，因为很多品种都在走正反馈上涨，这种上涨导致估值越来越高，在未来某一时刻终将出现负反馈，除了高估值之外，一定会有其他重大变量发生变化的，尤其是宏观变量，当某种宏观变量发生巨大作用时，基本上产业变量就不起作用了，因为正是在产业变量的作用下，这些商品才走出了高估值，宏观变量引发的负反馈可能就是来杀估值的，从而导致产业变量也跟着发生变化。

至于品种的话，肯定还是选择价格处于历史高位的品种，尤其是牛了好长时间的品种，大宗商品不存在长期牛市，牛个 3 年就很厉害了，当然也需要结合品种供应的弹性，对于供应端是长周期的，供应弹性较小的，还是需要注意一下，控制一下仓位，别搞得太重了，对于供应端弹性大一些的或者处在产能投放周期当中的高位品种都可以选择空的。

当然，交易宏观变量的时候，往往容易引发流动性危机，对于那些流动性敏感性的品种往往也容易大跌，比如白银，常规来讲它一定是供需严重过剩的，需求起来主要是 QE 之后的投机型需求导致的，当宏观变量导致流动性收紧，那么白银的投机性需求会大幅下降，主要是使用性需求，它又会回到严重的供大于求的局面，价格容易暴跌。

几个关键点总结一下：



1.高估值是价格下跌的必要不充分条件，不能仅因为高估值就去做空，尤其是近月低库存高持仓的品种。



2.交易节奏或者入场方式上最好以反转+确认的思路入场，高位回调第一个顶先假设反转，观察一下等待确认，而成反弹不创新高构成双顶或者三重顶作为确认，背靠阻力位入场空一下。



3.关注宏观变量的变化，负反馈的到来是一些老变量边际作用下降和新变量的反向边际作用在上升。历史高位供应弹性大的品种、历史高位产能投放周期中的品种、历史高位流动性敏感型品种都是值得做空的标的。

02
玻璃

Q：请问您对 fg201 的近期走法看法呢？
我没有什么看法，fg 和 sa01 年内的交易方向，都是以低多为主。虽然最近在累库，虽然交易所提保限制了 fg01 的持仓，但是库存依然是近几年以来同期最低位，持仓是除了去年以来同期最高位，虚实盘比依然很大，走预期阶段，你可以走边际累库下跌一下，盘面跌了几百点之后，现货没怎么跌，最近又有开始涨价的趋势，越到后面对空头越不利，因为库存累积慢，盘面贴水，持仓其实起来的速度也很快，持仓起来的速度一定比库存累积的速度快，后面大概率优势高持仓+低库存+大贴水的品种，01 跌不深的，如果 sa01 也涨的话，对 fg01 也有一定支撑。所以年内 fg 和 sa01 不去做空，跌下来就是做多的机会。

相比较之下，我觉得 sa01 比 fg01 更好一些，毕竟 fg 是被交易所打压的品种，资金也都从 fg 开始往 sa 上面转移，sa 目前还没受到交易所的打压，所以空间和想象力会比 fg 更大一些。

03
聚酯

Q：马老师您好，目前化工大部分都在反弹，只有PTA和短纤最弱，是不是这段时间资金都会把聚酯作为空配？
之前我知道一些的资金都在多聚烯烃和空配聚酯，最近他们的聚烯烃开始撤了，反过来空配了好多 pp01，聚酯目前比较弱有两个原因，一个是原油下跌的原因，pta 只有原油一条生产线，对原油反应比较敏感，受原油影响比较大，它不像其他品种可以多种途径生产，这个是成本端的原因，目前我了解到有业内研究原油的老师，他们原来看到 62 美金，现在变得更加悲观了，认为目前原有会先走一波反弹，然后向下测试 55 美金，这个观点我也不知道对不对，仅供参考；另一个是需求的原因，下游聚酯有停产，对 ta 的需求有一定的影响，再加上它的加工费本来就不错，所以成本端利空+下游减产抑制需求+加工费不错，现在三方面都在起作用，盘面跌了一些。

短纤除了这几方面的原因之外，它还有一个重要的原因就是多头接货意愿不足，这个品种的现货市场下游都是比较分散的，型号也比较多，标品也有不同品牌，虽然交易所对那几个品牌实行了无差异交割，但现货市场上实际上是有差异的，存在价差，卖方可以拿劣质品种进行交割，而多头如果接货的话，在现货市场很难处理，因为下游比较小且分散，标品每次订购的量都很少，出货极其不方便，所以多头就会面临一个问题就是，哪怕我大增仓进来接货，接到货了，最后也不好处理，这就导致多头接货意愿不足。

再加上短纤盘面是高升水，远月也升水近月，多头进来如果你不接货，不拉结构，把结构拉长 back，那么你换月就亏钱，如果你拉长 back，你得有处理货的能力或者渠道，如果你本身就是终端使用者，你接货自己用没问题，如果你不是终端使用者，而是贸易商，你接货就需要面临后期的处理货的问题，下游每次几十车甚至几车的买，一车 32 吨，量很小，你接一次货，需要好久能够出完，所以多头临近交割基本上都不玩了，也没有去逼仓的，这种结构永安最喜欢，他们做期现的一直空配，就像之前在 ru 上的 contango 结构，sp 上的 contango 结构，他们做期现就是逐月这样空，甚至联合了好多企业和机构一起，你不跟他们一起玩，就被他们给割。这是目前这个产业的状态。

短纤现在利润并不好，但是还在跌，主要也是因为原油在跌，给出了低利润下的下跌空间，旺季需求暂时还没有体现，现在好多品种的需求尤其是出口端都被压制了，主要是海运问题，集装箱太贵了，国内好多货都堆在港口出不去，国外好多国家就供不应求价格高企，这个情况也不知道最终会怎么解决。目前主要在走成本端的逻辑，需求没有到来，但未必会缺席，供应端对着原油不断在调整，估值在不断得到修复。

目前这两个品种是这种情况下，我了解到的情况是，一些资金在做配置的时候，很少把 ta 作为空配，一方面的原因是原油看回调而不是反转，一方面的原因是寡头垄断品种不太敢空配。这是这两个品种的情况，我觉得油价企稳的时候，还是可以关注的，需求还是会有的。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。