9月初我们提出了11-01和11-03的正套策略，其中11-01取得了一定的收益，但相比单边沽空只能算九牛一毛。11-03表现较差，也被我们中途放弃。在价差策略的初始，我们是基于：

1. 现货价格下方空间有限（所以敢配置多头）；

2.  01合约供需关系不及11合约，主要因为：集中出栏恐创历史，冷库出库压力，新冠背景下节日消费不佳；

3.  01合约面临春节之后交割的可能性；

4.  03合约的供需关系不及11合约，主要因为：节后消费真空，高位产能带来的大量出栏。

从现实来看，对于现货下方空间的判断遭到了市场猛烈的“反对”，连续多日的现货价格下行让我们看到高供给环境下，价格的高波动率和强爆发力仍没有消失，尽管今日出现部分的反弹，但是又一个低点已经形成。

除了第一个判断受到冲击外，我们对于后三个判断依旧保持坚定，在上周我们推出了01-05反套的策略。主要关注到市场对于能繁母猪去化的关注。

买预期，卖现实

在熊市环境下，买预期卖现实很明显地对应了多远空近的策略。面对亏损和低于成本的近月价格，市场本能地预期未来价格的回升，而如果有一些能够证明这一趋势的证据，则期货市场常常加速这一预期在盘面价格上的兑现。

当前现货价格的下降，就是市场对远月价格回升的信心来源。

随着现货价格的下降，仔猪难以销售，能繁母猪淘汰进一步深化，市场对于远月反转的信心越来越强，同时合约选择上也可能越来越近。原本市场认为明年9月之后，周期才能够实现真正反转，而如今资金开始抢先在7月甚至5月合约上下手。

从01-05价差上来看，已经出现了明显的趋势突破。未来01合约需要先受到需求预期和现货价格的影响，后受到交割的不利状况的压制；而05合约还有大把时间营造一场转折提前来临的美梦。

图表：生猪01-05价差

数据来源：大连商品交易所

交割关注效益，重心恐被压低

随着前两周配对的交割逐步完成，市场对于交割的认识继续强化。

交割和现货有明显的不同，除了细节上的洗消更严格、猪只的观测与检验、发票等等因素，最重要的还是时间问题。

一个时间是选择的时间，卖方具有主动权，这就意味着月内的价格波动风险是由买方承担。虽然这一规则早已被疯狂普及，但从盘面的实际表现来看，无论是生猪还是鸡蛋，都没有完全能够在交割月前去兑现这一规则带来的应有的贴水。

另一个时间是交收的时间。相比一般现货贸易（订货-交收-回款）两天左右的流程，生猪期货从交收到配对之间一般也需要3~5天时间，时间的延长导致不确定性的增加。

除此之外，没有销售渠道的买方还需要支付一定差价请求交割库回购或者联系相应的猪场。

在09合约的交割中，买卖双方多秉持尝试的心态，并不以交割盈利为目的，但随着后市市场对于交割过程的熟悉之后，交割的买卖双方都会更好地利用交割来达到其最终的目的。

价差关注时间，利润预期恐成陷阱

当前市场的主关注焦点从下跌空间向反转时间转变。价格下行的空间基本明朗，而上方的反弹可能更给人想象。尽管我们认为短期顺应市场预期是明智的选择，但未来给出的养殖利润也可能成为新的下跌陷阱。随着时间的推移多头的配置应该往后移动。

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