近一个多月来，市场发生了两个明显变化：风格上“高低切换”和成交量持续 创天量。针对这一现象，本文将重点研究以下两个问题：近期有大规模增量资 金入市吗？各行业基本面趋势发生变化了吗？。

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 高成交量难以用大规模增量资金入市解释，更可能是场内资金博弈加剧所致。 通过对北上资金和新发公募基金的研究，并未发现有大规模增量资金入市，近 两个多月的高成交量大概率还是场内资金加快挪腾、提升换手率所致。  从中报业绩增速看，景气结构未改，高景气赛道维持高增长。21 年中报整体 景气度仍在高位，主要得益于偏上游的资源品与科技创新类行业的高增长，其 他多数行业低位增长或出现下滑，结构上仍然延续了一季报的情况。有色、化 工、钢铁、煤炭等上中游原材料净利增速大幅领先，高景气赛道的三个典型代 表新能源车产业链、半导体产业链和光伏产业链景气度依旧。

 高端制造高景气赛道短期休整之后，作为市场的主导机会没有改变，继续重点 配置半导体、新能源、军工等行业的投资机会，具体可关注半导体、军工、新 能源汽车&智能驾驶、光伏板块。

近一个多月来，市场发生了两个明显变化：风格上“高低切换”和成交量 持续创天量。前期热门景气赛道进入休整阶段，传统低估值周期品表现强势， 上证指数与创业板指涨幅两极分化。与此同时，市场成交量明显放大。7 月至 今，A 股两市合计日均成交额达 1.2 万亿元，显著超越了上半年日均 0.83 万亿 元的日成交水平。针对这一现象，本文将重点研究以下两个问题：近期有大规 模增量资金入市吗？各行业基本面趋势发生变化了吗？ 一、高成交量难以用大规模增量资金入市解释，更可能是场内资金博弈加 剧所致。 通过对北上资金和新发公募基金的研究，我们并未发现有大规模增量资金 入市。首先来看北上资金的流入情况，北上资金 7 月 1 日至 9 月 9 日净流入 572 亿元，与上半年 2237 亿元的流入额相比，阶段性流入量是相对下降的， 可见外资并没有加大幅度流入 A 股。再来看公募基金，公募基金 5-8 月新发行 股票型基金与混合型基金合计募资 6511亿元，而 1-8 月期间新发行股票型基金 与混合型基金合计募资 16383 亿元，比较下来公募基金也没有发行提速。可见， 北上资金与新发公募资金都不能用来解释近期的高成交量。此外，三季度以来 虽然央行降准，但整体流动性维持稳健，不存在“大水漫灌”情形。当然，可 能存在一部分房市资金受地产调控政策限制转而流入股市，但这类资金短期相 对有限。叠加大盘指数并没有明显涨幅，因此我们推断，近两个多月的高成交 量大概率还是场内资金加快挪腾、提升换手率所致。另外，对照近期市场低估 值周期品的强势表现来看，场内资金的博弈主要围绕国内经济下行、逆周期政 策加码的预期，即“地产向下、基建向上”的逻辑。
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二、从中报业绩增速看，景气主线未改，高景气赛道维持高增长 股市短期是投票器，长期是称重机。场内资金加快周转的短期行为会给市 场带来阶段性影响，但拉长周期看，市场的中长期表现还是取决于基本面的变 化趋势。根据最新公布的 21 年中报业绩情况，我们再来审视各行业业绩增速 的变化情况。 从中报总量数据看，上市公司整体景气度仍在高位，这主要得益于偏上游 的资源品与科技创新类行业的高增长，而其他多数行业低位增长或出现下滑， 结构上仍然延续了一季报的结构性分化。

具体来看：

1.有色、化工、钢铁、煤炭等上中游原材料净利增速大幅领先，延续一季 报的高增长且部分进一步提速。二季度，大宗原材料价格继续高位运行，部分 品种价格连续创新高，有色、煤炭、化工、钢铁等上中游资源行业中报业绩进一步提升，化工、采掘相对强于钢铁和有色。再具体到细分行业，有色金属的 锂等稀有金属和工业金属中的铜、铝因产品量价齐升景气度最高，化工中的化 学纤维和化学原料等领域高增长。

2.高景气赛道的三个典型代表新能源车产业链、半导体产业链和光伏产业 链景气度依旧。三大产业链 21 年中报的业绩同比增速分别高达 101.8%、 107.0%、33.3%，其中又以新能源车产业链中的锂电池（2021H1 业绩增速 177.6%）、 半导体产业链中的设备（138.3%）和封测（143.4%）以及光伏产 业链中的硅料（55.2%）和光伏设备（126.7%）表现最为亮眼。

3.军工行业连续实现业绩增长，高景气获得持续验证。继 2020 年年报和 2021 年一季报数据反映军工产业链各环节高景气度后，行业 21 中报营收和利 润继续实现较高增长，且军工企业在 20 年上半年基本未受疫情影响无低基数 效应，其业绩增速更具参考性。

4.金融地产行业中仅券商增速加快。券商受益于上半年股票交易回暖和持 股基金公司贡献业绩，上半年实现 28%的较快增长。银行业整体平稳、在低基 数效应下小幅增长，保险行业压力仍大，地产行业明显恶化。

5.医药行业分化。专科医疗服务、CXO 等医疗服务板块高景气持续；医 疗器械板块受到疫情加持，业绩依旧较好；受医药集采政策影响，化学制剂、 仿制药、部分生物制药等领域业绩下滑明显。

6.消费行业整体低迷。高端白酒稳健增长，家电、大众食品等品类本身需 求低迷，叠加成本涨价难以向下游传导，业绩承压。 化工、采掘、钢铁、有色等上中游资源品成为 A 股上半年最主要的盈利增 长贡献来源，但我们认为其持续涨价可能性不大。资源品价格高位挫伤下游， 需求端将逐渐难以支撑，且地产投资已进入下行通道。供给端方面，自 7 月政 治局会议提出全国一盘棋，纠正运动式“减碳”等保供稳价政策正在逐步落实。 此外，调结构、高质量发展的政策大方向明确，逆周期政策即使加码，力度也 相对有限，难以支撑基建相关行业的需求高增。预计“金九银十”旺季之后钢 铁、煤炭等行业的供需关系有望进一步理顺，商品价格快速上涨在四季度或趋 于衰减。 基于以上分析，我们认为近阶段市场虽然成交量显著放大，但仍然是场内 资金加剧博弈的短期行为，而市场的中长期表现仍然取决于基本面的变化趋势。 从对中报的分析来看，各行业的景气度并未发生趋势性变化，新能源车产业链、 半导体产业链和光伏产业链三大高景气赛道景气度持续，军工行业高景气获得 持续验证。上中游资源品虽然年内业绩高增长，但我们认为持续性增长概率不 大。高端制造高景气赛道短期休整之后，作为市场的主导机会没有改变，继续 重点配置半导体、新能源、军工等行业的投资机会，具体可关注半导体、军工、 新能源汽车&智能驾驶、光伏板块。

（以上信息仅供参考，不作为投资建议，投资有风险，入市需谨慎！）