一、估值幻想

1.席勒市盈率法

查阅兴业银行过去10年每股收益 数据，得出平均每股收益2.74元。按无风险收益率4%-5%，估值水平在25-30PE，高杠杆行业打7折，则合理估值中枢为19.25PE，假设每股收益不增长，则：

买入价=2.74*19.25*0.5=26.37（元）

卖出价=2.74*19.25*1.1*1.5=87（元）

当前股价19.74元

2.股息率法

统计过去8年，兴业银行股息年化增长率6%，兴业银行优先股平均利率5%，根据财务管理理论，通常股权资本成本高于债权资本成本3%-5%，则兴业银行股权资本成本为8%-10%。2020年每股分红0.802元。

股价=0.802*（1+6%）/(8%-6%)=42.51(元）

股价=0.802*（1+6%）/(10%-6%)=21.25(元）

即兴业银行内在价值应在21.25元-42.51元之间

当前股价19.74元

综上所述，采用两种估值模型，目前兴业银行股价都在买点之下。

二、增长率幻想

长期来看，沪深300指数年化收益率为12%左右，因此持有个股的年化净利润增幅不能低于  12%，否则就不如持有沪深300指数基金。兴业银行未来保持年化12%以上的增长需要如下条件：

1.自2020年年报以来，兴业银行不良资产出清的迹象已经非常明显，我们采用坏账早已出清的招商银行最为参考，招商银行过去四年信用减值损失年化增速1.54%，过去六年信用减值损失年化增速为负增长（即考虑了疫情影响的黑天鹅因素），由此我们假设兴业银行未来五年保持2020年753亿的信用减值损失水平不变。

2.兴业银行过去六年业务及管理费年化增长率7.3%，考虑到兴业银行增加销售能力的需要，假设未来五年业务及管理费年化增速10%。

3.兴业银行过去五年平均所得税率13.18%；忽略营业外收支。营业成本除上述项目外，其余保持2020年水平不变。不考虑增发配股可转债回购等因素。

根据以上要求可以推导出兴业银行未来利润表如下：

即兴业银行需保持年均8%左右的营业收入增速才能达到净利润年化12%的业绩增速。过去六年，兴业银行营业收入年均增长5.09%，从历史增速来看兴业银行完成这一业绩增长存在难度，但刨除2016年、2017年的异常年份，兴业银行完成这一业绩增速没有压力。为谨慎起见，我们估算兴业银行收入年化增长5%时的利润表如下：

即每年收入增速3%左右的差距将导致五年后净利润减少30%左右。兴业银行若要保持较好的投资回报，未来五年收入年化增长率应在8%以上。

三、股价上涨幻想

过去六年招商银行净利润年化增速10.17%，营业收入年均增速7.63%，股价从2016年1月的14.63元每股（前复权，后同）增加至2020年12月的42.61元每股，5年股价增长191.25%。若在2014年以8元左右买入，则七年增长425%，2020年12月股价为2014年的5倍左右。

通过阅读历史数据可以发现，招商银行本轮股价上涨虽起始于2014年，但实际上营业状态好转完全明显表现在经营数据上要到2016年。2016年年报，招商银行拨备覆盖率180.02%,至2017年年报，拨备覆盖率才超过200%，达到262.11%；不良贷款率自2011年的0.56%连续六年上涨，至2016年的1.87%，自2016年之后不良贷款率才转头向下，2017年为1.61%。2014年至2016年招商银行每股收益保持了个位数的增长，直到2017年招商银行每股收益才达到两位数的业绩增速。即招商银行优秀的基本面并不是一贯的，和其他银行一样同样受到宏观经济的强烈影响，这是否也在提醒我们，银行股并非值得超长期持有的标的？

2014年9月招商银行PE仅为4.79,PB为1；2020年12月招商银行PE为12倍，PB为1.75倍。2014年每股收益为2.22元，2020年每股收益为3.79元，2020年每股收益为2014年的1.71倍，也就是说备受追捧的招商银行七年中每股收益涨幅不足一倍。故要达到4倍以上的涨幅，2020年市盈率为2014年市盈率的2.9倍，即估值水平的提升贡献了招商银行大部分的涨幅。

目前兴业银行PE为5.53，PB为0.74，与招商银行股价上涨前估值水平相近。兴业银行不良率自2016年起连续四年逐步下降，2021年中报为1.15%，与招商银行2019年年报的1.16%相当。兴业银行2021年中报拨备覆盖率256%，与招商银行2017年年报时262.11%的拨备覆盖率水平相当。虽然从2021年半年报来看，兴业银行逾期贷款与关注率有反弹迹象但个人认为已经没有实质性的影响。招商银行在业绩好转之前两年股价就开始修复，而兴业银行基本面已经出现明显好转，股价不涨反跌。这说明兴业银行股价承受了更大的打压，更多的偏离了合理估值。随着时间的推移，兴业银行的优秀业绩被证明是真实可持续的，那么股价一定会发生爆发性的上涨。前面已经有招商银行的榜样在，兴业银行未来五年股价上涨4倍左右是非常值得期待的。

四、清醒

本文纯属个人周末时间天马行空的幻想，逃避贫穷的现实，自己找找乐子而已，据此买卖后果自负

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