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主要逻辑

行业分析的重点：中国政府采购需求（招投标数据）、海外市场销售、智能 化转型进度、上游供应链情况、行业竞争格局变化。

行业内优选公司的标准：收入规模、盈利能力、创新业务拓展能力、行业智 能化应用布局。 

财务指标：营收规模及增速、净利润规模及增速、研发费用及占收入比重、 经营性现金流、毛利率、估值水平 PE（市盈率）。 

行业最新动态及影响：  根据中报披露信息，上半年安防监控行业增收不增利，份额加速向龙头集 中，主要原因是芯片等上游元器件紧缺尤其是芯片缺货严重，安防设备公司 供给端和利润端承压。龙头凭借规模优势和供应链优势进一步提升行业份 额。 展望下半年，安防行业整体需求较为稳健；但下半年芯片短缺问题加剧，影 响行业供给；芯片等原材料持续涨价，下半年安防企业利润端进一步承压， 中小企业涨价能力较弱，下半年盈利能力不容乐观。 长期看，芯片缺货涨价至少持续到 2022 年，高端芯片的短缺限制了中小企 业的技术升级，龙头企业强者愈强。同时传统安防市场面临饱和，“赋能企 业数字化转型”成为安防企业新成长引擎，仅有少数安防龙头有望中原逐 鹿，拥抱新蓝海。

风险提示 海外需求受疫情及政策波动影响；上游供应链缺货涨价；智能化应用场景竞争加剧；宏观经济景气度下降。 

行业观点 

一、行业分析的重点 中国政府采购需求、海外市场销售、智能化转型进度、上游供应链情况、行业 竞争格局变化。 二、行业内优选公司的标准 收入规模、盈利能力、创新业务拓展能力、行业智能化应用布局。 财务指标：营收规模及增速、净利润规模及增速、研发费用及占收入比重、经 营性现金流、毛利率、应收款项、应付款项周转天数、存货周转天数、估值水 平 PE（市盈率）。

 三、行业最新动态及影响

 1、安防监控公司中报解读：行业增收不增利，份额加速向龙头集中 。 

（1）宏观景气度复苏，上半年安防公司收入端好转。随着我国经济持续复苏， 上半年安防行业稳中有升，今年上半年我国安防行业同比实现稳健上升。14 家 企业中有 11 家实现营收同比增长。 

（2）芯片等上游元器件涨价，安防公司利润端承压。上半年安防上游元器件 尤其是芯片供货紧缺，大幅涨价，这对整个行业特别是中小安防企业盈利造成 巨大压力。上半年北京君正、富瀚微、瑞芯微等上游安防芯片企业多次集中涨 价，上半年的营收和净利润爆发式的增长，这给安防企业带来巨大的经营压力。 我们统计的 14 家企业中有 9 家归母净利润同比大幅下滑、14 家企业中有 9 家 毛利率同比下降。 

（3）安防市场份额进一步向龙头集中。半年报来看海康威视和大华股份从营 收规模、毛利率、研发投入、归母净利润等多方面指标已超越其他公司之和。 除了海康、大华、千方（宇视）外，其他公司营收总和为 51.6 亿元，同比增长 8%；归母净利润-2.38 亿元，同比下降-3.2%、经营活动现金流-13.41 亿元，同 比下降 6.9%。其研发投入之和为 6.4 亿元，规模远低于头部公司。 

2、我们认为份额加速向龙头集中的主要原因是安防芯片严重缺货。 芯片缺货涨价对价格敏感的中低端产品造成的影响最大，在芯片缺货的背景下， 龙头的优势体现的更加明显，海康威视等龙头公司在低价位提早囤积芯片库存， 同时通过其供应链的影响力保障供给，获得大量中小安防上市公司的订单转移， 中报显示海康威视的中小企业业务（SMBG）上半年同比增长 105.80%，表现非 常亮眼。很多中小安防上市公司主打的中低端市场份额被龙头抢占，行业进一 步向龙头公司集中。 

3、展望下半年：安防行业整体需求稳健，芯片短缺掣肘供给，原材料涨价盈 利承压 （1）下半年安防行业整体需求较为稳健 从政府需求来看， “平安中国”建设是“十四五”规划的关键部分，期间政府 将继续保持安防产业的中高速增长，进一步扩大平安城市、智慧城市、雪亮工 程、乡村建设行动、城市更新行动、各行各业安防应用。今年作为“十四五” 规划开局之年，下半年安防需求有望提升；下半年专项债发行速度和财政支出 速度均有望提速，支撑安防行业投资平稳回升；今年“平安乡村”又被写入一 号文件，雪亮工程投资仍在继续。我们预计在各种因素加持下，下半年政府端 的安防需求仍会稳健增长。 从企业需求来看，企业数字化转型是企业发展做大的必然选择，但是从产业特 性来看，数字化转型涉及下游行业分散，下游需求和痛点各有不同，需要各个 环节通力合作，因此数字化转型也会受制于宏观经济的影响和投入资源的约束， 是长期稳步成长的过程。我们认为参考海康 EBG（企事业事业群）业务增速 （去年疫情 20+%、今年上半年也是 20+%），下半年企业需求也会维持 20+%的平 稳高速增长。 从中小企业需求来看，这部分需求对价格较为敏感。我们判断下半年多数安防 企业面对安防上游原材料普涨，会对产品调价，因此对中小企业安防需求会造 成一定影响。 
 
（2）下半年芯片短缺问题加剧，影响行业供给 安防核心的 IPC 芯片短缺的局面将持续全年。本轮安防芯片短缺源于 2019 年美 国制裁华为海思，海思 IPC 芯片全球市占率超过 60%，中国的市占率高达 70% （2018 年数据），且产品线高、中、低端全覆盖，在安防芯片领域一家独大。 海思被制裁导致安防芯片供给出现巨大真空，短期难以被补充；同时从 20 年开 始，全球半导体晶圆供不应求，安防行业的芯片市场规模较消费电子、汽车电 子更小，生产优先级靠后，这进一步加剧了芯片短缺的现象。产业认为晶圆短 缺至少要到 2022 年下半年才能缓解，因此安防芯片短缺的问题在下半年会继 续存在。 芯片短缺将影响行业供给。根据中安协2021年第二季度景气调查报告显示，很 多中小企业正在面临着从芯片“买不起”到“买不到”的情况，形势不容乐观， 行业供给受到严重影响。 安防芯片持续短缺，龙头公司也难以独善其身。芯片短缺持续了一年多，龙头 公司的低价位储备的芯片也在持续消耗。海康威视自半年报发布后股价持续下 跌，主要原因就是公司判断今年下半年芯片交付紧张的局面还会持续，公司可 能会采用以产定销的模式，这将影响下半年增速。（海康股价下跌的其他原因 是三季度重点软件企业所得税退税影响和恢复招聘，公司三季度会有较大的利 润缺口） 
 
（3）芯片等原材料涨价，下半年安防企业利润端承压 当前安防下游的核心芯片、被动元器件、PCB 甚至金属材料等全线涨价，安防 企业打破了多年来的价格竞争，不得不涨价转移压力： 
“ 6 月 8 日，海康威视发布涨价函称受上游原材料价格全面涨价影响，导致产品生产成本持续攀升，迫 于经营压力，上调部分产品价格。 
6 月 9 日，锐明技术发布公告称因原材料价格还在不断大幅上涨，已经超出了公司的正常生产所能承受 的范围，决定自 5 月 17 日涨价后，再次从 6 月 20 日起对部分产品的价格进行调整。 
6 月 11 日，千方科技旗下的宇视科技发布涨价函称上游芯片及周边原材料价格涨幅超出了企业的承受能 力，决定对部分产品价格进行调涨。 
6 月 17 日，大华股份表示，在半导体产业变化、原材料涨价等经营环境变化的背景下，也会适时、适度 地进行价格调整，采取相应的应对策略，以确保公司稳健经营。” 

但是从海康的公告来看，目前安防公司的价格没有涨到位，在原材料仍然持续 上涨的趋势下，安防企业的涨价会滞后于原材料的涨价。 我们认为考虑到客户意愿、竞争对手策略等因素，上游涨价压力不能完全被传 导，因此下半年安防企业利润端将继续承压，中低端产品微薄的利润被原材料 涨价挤占，中小企业下半年盈利能力不容乐观。 
 
4、安防行业的长期格局如何演变？ （1）芯片缺货涨价会是个长期的过程，安防行业加速向龙头企业集中 IPC 中低端芯片市场格局重塑，高端市场难以填补。目前富瀚微、瑞芯微、北 京君正等公司在加大产能填补海思的空白，随着 2022 年晶圆短缺逐步缓解，中 低端芯片领域国内企业会补上海思的空缺。但是高端芯片领域国内目前没有企 业可以填补空缺，预计海外企业会卷土重来，高端芯片的缺货涨价将会是个长 期的过程。海康威视近期公告表示，未来几年供应链还会面临很大的挑战，不 管是先进制程还是常规制程，都有供应紧张的问题。 芯片长期缺货涨价会进一步加速行业向龙头企业集中。原材料涨价对企业生产、 资金、人工等一系列成本以及创新动力都存在很大考验。高端芯片的缺货一定 程度上限值了中小企业的技术升级。反观龙头公司在现金流、产业链地位、客 户关系、创新业务发展多角度领先，其相对竞争优势会更加明显。 
 
（2）政府市场放缓，传统安防市场即将饱和 近十年城镇化快速发展，公共安全的旺盛需求造就了我国安防行业的快速成长， 当前我国安防产业规模全球领先。2020 年全球安防行业产值规模大约 3200 亿 美元，中国安防产业市场规模约万亿元左右。 随着平安城市、雪亮工程等项目结尾，安防监控已经渗透到乡镇一级，市场基 本饱和。政府市场由增量转为存量市场，国内政府安防需求主要靠更新换代和 技术升级带动。同时由于 18 年政府财政收紧、清理 PPP、金融去杠杆，安防产 业的发展模式受到重大影响。我们认为长期看传统安防发展节奏会与宏观经济 和政府财政支出相匹配，预计未来国内的传统安防增速会放缓到 10%以内。 
 

（3） “赋能企业数字化转型”成为安防企业新成长引擎。 09 年后海康威视和大华股份开始基于下游应用需求推出解决方案，服务大型企 业客户。截至 2021 年半年报，海康的企事业事业群（EBG）的营收占比已达 29.5%，与其政府业务（PBG）营收占比持平，且行业市场增速远高于政府市场， 已经成为公司的新成长引擎。行业市场快速成长主要是由于： 

供给端：视频监控能够赋能行业产生降本增效、规范作业等新增价值。这 样视频监控就跳出了传统的安全监控的小圈子，进入了更大规模的企业数 字化转型的蓝海市场。 

需求端：随着整体经济增速下滑、市场竞争激烈、人工成本提升、个性化 服务需求增加，越来越多行业的企业也有强烈的数字化转型需求。 

技术角度： AI、云计算、IoT 等新兴技术近年实现突破，与视频监控行业 相得益彰，协同发展：AI 等新技术能够带动视频监控的应用范围扩展到更 多的领域；视频监控领域可以为 AI提供大量图像数据进行分析训练，助力 AI 等技术快速落地，因此智能监控得以快速商用化普及。 

                              

从企业数字化业务的角度看，目前行业主要有四类玩家，安防行业中仅有少数 龙头有望中原逐鹿。  第一类是传统产业的龙头公司：这类公司拥有深刻的本行业认识，通过自 我升级转型积累出行业通用的经验，从而对所在行业输出解决方案。  第二类是互联网龙头、运营商：这类公司依托自身强大的数据优势，顶层 规划，自上而下发展。  第三类是 AI 公司，依托自身强大的 AI 技术优势，在人工智能投资浪潮中 进军数字化解决方案市场。  第四类是传统 IT 的软硬件公司，通过自身的软硬件优势和 B 端客户渠道优 势发展业务。 安防行业的公司就属于第四类玩家，通过在图像数据采集、视频前端处理等领 域的技术优势拓展业务。 
 
5、谁能入主中原？ 企业数字化转型的市场高度碎片化和场景化，只有达到一定的规模才能支撑软 件、数据、算法、平台的积累沉淀，实现技术复用。因此我们认为从业务规模、 研发投入、客户拓展、技术积累、方案沉淀等多维度来看仅有少数龙头有望脱 颖而出。 
                                             

                                              四、比较优势个股

风险提示： 海外需求受疫情及政策波动影响；上游供应链缺货涨价；智能化应用场景竞争 加剧；宏观经济景气度下降。 
 

（以上内容仅供参考，不作为投资建议，投资有风险，入市需谨慎！）